事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入8.33 亿元（-5.88%），归属上市公司股东净利润1.70 亿元（-34.13%），扣非后归属上市公司股东净利润1.46 亿元（-40.91%）。
二线品种开始放量，收入结构得到优化。2022 年上半年公司收入出现下滑，主要是由于在集采续约中核心品种培美曲塞的价格出现一定幅度下滑，此外市场竞争激烈导致销量有所下降。但公司二线品种步入放量阶段，奥沙利铂注射液（第五批集采中标品种）销售收入超过 1.44 亿元，其他5 个上市产品贡献收入约 1.13 亿元。上半年培美曲塞收入占比约为68%，与2021 年全年相比下降11.9pct，收入结构得到优化。境外销售收入约3170 万元，已超过2020 年全年收入近15%，与2021 年同期基本持平。
产品梯队不断完善，有助于确保业绩持续增长。2022 年上半年，公司有多个产品获批上市。在境外注册方面，醋酸奥曲肽注射液、丙戊酸钠注射用浓溶液、左乙拉西坦注射用浓溶液和普乐沙福注射液获得英国上市许可；奥沙利铂注射用浓溶液和多西他赛注射液获得德国上市许可。在国内方面，分别有注射用硼替佐米、普乐沙福注射液、左乙拉西坦注射用浓溶液和丙戊酸钠注射用浓溶液获批上市。持续丰富的产品梯队有助于降低存量品种收入增速放缓或下滑对于公司整体业绩的负面影响，确保业绩持续增长。
研发投入加大，创新药和仿制药齐头并进。2022 年上半年公司研发费用为1.71 亿元（+55.53%），占营业收入比例为20.49%，与去年同期相比增加8.09pct。创新药方面，生物药物研发主要聚焦多特异性抗体、抗体偶联药物（ADC）、mRNA 肿瘤疫苗等前沿技术路线；小分子聚焦和自有生物药物联合用药潜力的靶点，并积极探索PROTAC 等前沿技术平台，其中HY-0003（first-in-class，造影效果优于同类型产品）有望于今年申报临床。仿制药方面，公司在上半年提交了硫代硫酸钠注射液和醋酸奥曲肽注射液上市申请，预计继续申报制剂项目超过10 个，年均滚动申报生产批件10-20 个项目，取得生产批件10 个左右。
盈利预测与估值：由于核心品种培美曲塞价格和销量下降，同时公司研发投入加大，我们认为会对2022 年业绩造成一定负面影响，但公司已经进入产品线快速丰富期，通过产品梯队的不断完善，并借助集采快速放量，中长期来看可以有效分散单品种降价的压力，确保业绩持续增长。
我们预计2022-2024 年公司收入分别为17.61、20.16 和24.60 亿元，同比增速为-3.4%、14.4%和22.0%；归母净利润分别为3.15、3.65 和4.78 亿元，同比增速-29.5%、16.2%、和30.8%，以8 月25 日收盘价计算，对应PE 分别为30.2、25.9 和19.8 倍，维持“增持”评级。
风险提示：培美曲塞降价幅度超预期；产品获批/纳入集采进度低于预期，导致放量时间延迟；海外注册/市场开拓进度低于预期。
事件：公司發佈2022 年半年報，實現營業收入8.33 億元（-5.88%），歸屬上市公司股東淨利潤1.70 億元（-34.13%），扣非後歸屬上市公司股東淨利潤1.46 億元（-40.91%）。
二線品種開始放量，收入結構得到優化。2022 年上半年公司收入出現下滑，主要是由於在集採續約中核心品種培美曲塞的價格出現一定幅度下滑，此外市場競爭激烈導致銷量有所下降。但公司二線品種步入放量階段，奧沙利鉑注射液（第五批集採中標品種）銷售收入超過 1.44 億元，其他5 個上市產品貢獻收入約 1.13 億元。上半年培美曲塞收入佔比約爲68%，與2021 年全年相比下降11.9pct，收入結構得到優化。境外銷售收入約3170 萬元，已超過2020 年全年收入近15%，與2021 年同期基本持平。
產品梯隊不斷完善，有助於確保業績持續增長。2022 年上半年，公司有多個產品獲批上市。在境外註冊方面，醋酸奧曲肽注射液、丙戊酸鈉注射用濃溶液、左乙拉西坦注射用濃溶液和普樂沙福注射液獲得英國上市許可；奧沙利鉑注射用濃溶液和多西他賽注射液獲得德國上市許可。在國內方面，分別有注射用硼替佐米、普樂沙福注射液、左乙拉西坦注射用濃溶液和丙戊酸鈉注射用濃溶液獲批上市。持續豐富的產品梯隊有助於降低存量品種收入增速放緩或下滑對於公司整體業績的負面影響，確保業績持續增長。
研發投入加大，創新藥和仿製藥齊頭並進。2022 年上半年公司研發費用爲1.71 億元（+55.53%），佔營業收入比例爲20.49%，與去年同期相比增加8.09pct。創新藥方面，生物藥物研發主要聚焦多特異性抗體、抗體偶聯藥物（ADC）、mRNA 腫瘤疫苗等前沿技術路線；小分子聚焦和自有生物藥物聯合用藥潛力的靶點，並積極探索PROTAC 等前沿技術平台，其中HY-0003（first-in-class，造影效果優於同類型產品）有望於今年申報臨床。仿製藥方面，公司在上半年提交了硫代硫酸鈉注射液和醋酸奧曲肽注射液上市申請，預計繼續申報製劑項目超過10 個，年均滾動申報生產批件10-20 個項目，取得生產批件10 個左右。
盈利預測與估值：由於核心品種培美曲塞價格和銷量下降，同時公司研發投入加大，我們認爲會對2022 年業績造成一定負面影響，但公司已經進入產品線快速豐富期，通過產品梯隊的不斷完善，並藉助集採快速放量，中長期來看可以有效分散單品種降價的壓力，確保業績持續增長。
我們預計2022-2024 年公司收入分別爲17.61、20.16 和24.60 億元，同比增速爲-3.4%、14.4%和22.0%；歸母淨利潤分別爲3.15、3.65 和4.78 億元，同比增速-29.5%、16.2%、和30.8%，以8 月25 日收盤價計算，對應PE 分別爲30.2、25.9 和19.8 倍，維持“增持”評級。
風險提示：培美曲塞降價幅度超預期；產品獲批/納入集採進度低於預期，導致放量時間延遲；海外註冊/市場開拓進度低於預期。
