1H22 业绩符合我们的预期
公司公布1H22 业绩:上半年实现收入75.1 亿元,同比增长22.89%;归母净利润1.6 亿元,对应每股盈利0.03 元,同比下降70.8%,与此前预告一致(预告区间1.1-1.8 亿元),符合我们的预期;对应2Q22 实现收入40.4 亿元,同比增长32.8%,环比增长16.0%;实现归母净利润1.34 亿元,同比下降33.4%,环比上涨434.7%。分业务来看,外贸油运实现减亏,1H22 外贸油运船队实现收入39.5 亿元,同比增加45.0%,油轮运输毛利为-4.3 亿元,同比减亏1.0 亿元,尽管上半年VLCC 市场表现低迷,但是在俄乌局势影响下,外贸中小船队盈利同比有所提升,从而弥补了部分亏损;内贸油运方面相对疲弱,1H22 实现收入29.5 亿元,同比增长6.6%,运输毛利率为24.2%,同比减少7.8ppt,主要由于上半年内贸油运运输需求下降导致运价下行。
发展趋势
长期看,供给端优化确定性强,未来两年运力增速有望下降。一方面VLCC在手订单有限,截至目前VLCC 在手订单占现有运力比例仅为4.5%,已经降至1997 年以来的最低位,未来两年新增运力有限(克拉克森预测今年和明年的供给增速分别为3.7%、3.3%)。另一方面,存量船舶有望加速出清,截至2022 年7 月,全球VLCC 平均船龄为10.48 年,船龄15 年以上的VLCC 的载重吨口径运力占比已达到29.2%,我们认为在环保政策的限制下,老船有望加速拆解,从而进一步降低未来两年运力增速。
我们认为,航运公司股价可以看成未来基本面潜在优化的看涨期权。油运周期复苏的长期逻辑确定性增强,验证仍在初期,短期需要关注预期与基本面的匹配性。6 月下旬以来受益于全球原油需求恢复、美国释放战略储备,以及市场对于美伊谈判下油运需求增加的预期,VLCC 运价持续上涨。往后看,需关注美油出口的持续性,以及潜在需求增量的释放节奏(如伊朗核协议谈判的进展、俄罗斯原油伴随制裁实施后的产量变化与路线重构)。
盈利预测与估值
考虑到周期复苏,我们上调2022 年和2023 年盈利预测12%、19%至13.1亿元和35.9 亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年2.4 倍/2.2 倍市净率。
当前H 股股价对应2022/2023 年0.8 倍/0.8 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级,由于复苏确定提高、估值抬升,我们将目标价上调67%至15.67 元,对应2.5/2.3 倍2022/2023 年市净率,较当前股价有3%的上行空间;H 股维持跑赢行业评级,我们上调目标价58%至8.03 港元,对应1.0/0.9 倍2022/2023年市净率,较当前股价有30%上行空间。
风险
宏观经济下行导致原油需求下降、伊朗谈判进展不顺利、OPEC+国家减产。
1H22 業績符合我們的預期
公司公佈1H22 業績:上半年實現收入75.1 億元,同比增長22.89%;歸母淨利潤1.6 億元,對應每股盈利0.03 元,同比下降70.8%,與此前預告一致(預告區間1.1-1.8 億元),符合我們的預期;對應2Q22 實現收入40.4 億元,同比增長32.8%,環比增長16.0%;實現歸母淨利潤1.34 億元,同比下降33.4%,環比上漲434.7%。分業務來看,外貿油運實現減虧,1H22 外貿油運船隊實現收入39.5 億元,同比增加45.0%,油輪運輸毛利為-4.3 億元,同比減虧1.0 億元,儘管上半年VLCC 市場表現低迷,但是在俄烏局勢影響下,外貿中小船隊盈利同比有所提升,從而彌補了部分虧損;內貿油運方面相對疲弱,1H22 實現收入29.5 億元,同比增長6.6%,運輸毛利率為24.2%,同比減少7.8ppt,主要由於上半年內貿油運運輸需求下降導致運價下行。
發展趨勢
長期看,供給端優化確定性強,未來兩年運力增速有望下降。一方面VLCC在手訂單有限,截至目前VLCC 在手訂單佔現有運力比例僅為4.5%,已經降至1997 年以來的最低位,未來兩年新增運力有限(克拉克森預測今年和明年的供給增速分別為3.7%、3.3%)。另一方面,存量船舶有望加速出清,截至2022 年7 月,全球VLCC 平均船齡為10.48 年,船齡15 年以上的VLCC 的載重噸口徑運力佔比已達到29.2%,我們認為在環保政策的限制下,老船有望加速拆解,從而進一步降低未來兩年運力增速。
我們認為,航運公司股價可以看成未來基本面潛在優化的看漲期權。油運週期復甦的長期邏輯確定性增強,驗證仍在初期,短期需要關注預期與基本面的匹配性。6 月下旬以來受益於全球原油需求恢復、美國釋放戰略儲備,以及市場對於美伊談判下油運需求增加的預期,VLCC 運價持續上漲。往後看,需關注美油出口的持續性,以及潛在需求增量的釋放節奏(如伊朗核協議談判的進展、俄羅斯原油伴隨制裁實施後的產量變化與路線重構)。
盈利預測與估值
考慮到週期復甦,我們上調2022 年和2023 年盈利預測12%、19%至13.1億元和35.9 億元。當前A 股股價對應2022/2023 年2.4 倍/2.2 倍市淨率。
當前H 股股價對應2022/2023 年0.8 倍/0.8 倍市淨率。A 股維持跑贏行業評級,由於復甦確定提高、估值抬升,我們將目標價上調67%至15.67 元,對應2.5/2.3 倍2022/2023 年市淨率,較當前股價有3%的上行空間;H 股維持跑贏行業評級,我們上調目標價58%至8.03 港元,對應1.0/0.9 倍2022/2023年市淨率,較當前股價有30%上行空間。
風險
宏觀經濟下行導致原油需求下降、伊朗談判進展不順利、OPEC+國家減產。