深耕铜箔加工业，IPO 助力发展提速。公司前身从事电线电缆相关业务，07年正式成立进入电解铜箔行业。自成立起公司便坚持使用国产设备，经过十多年的经验积累，率先实现国产设备对极薄铜箔的稳定生产，并于2019 年顺利进入宁德时代供应体系。公司22 年初产能为2.45 万吨，4 月在创业板上市，募集资金净额高达26 亿元，目前已规划总产能约8 万吨，预计22/23 年底分别建成4.25、6.75 万吨，发展进入提速期。
锂电铜箔轻薄化是大势所趋，新技术颠覆电解铜箔企业可能性小。锂电铜箔轻薄化带能够节省铜材成本并降低重量以提高电池能量密度，铜箔厚度由8μm向6、4.5μm 迭代仍是大势所趋。无需过度担心新技术的颠覆，一方面，复合铜箔仍面临一些工艺问题需要完善且其快充性能、加工性能先天的较差，难以完全替代电解铜箔。此外，电解铜箔企业在客户和水电镀等后段工艺上也有积累，做复合铜箔也具备可行性和一定优势。另一方面，钠电池能量密度小，应用场景有限，未来主要先应用于储能、两轮车，对锂电池整体需求影响不大。
市场空间增速可观，极薄产能格局更优。需求方面，尽管极薄化导致锂电铜箔单耗降低，但新能源汽车销量高速增长叠加极薄铜箔加工费更高的溢价，预计未来四年市场需求CAGR 仍超30%。供给方面，高景气度下行业扩产加速，但考虑到投资强度高、设备供给有限、良品率较低、扩产周期长等因素，预计行业新增产能实际落地将打折扣，而同时极薄铜箔将进一步提高供给门槛、降低产品良品率，未来8μm 及以上铜箔大概率有过剩风险，6μm 及以下的极薄铜箔供给格局将相对更优。
大客户优势+knowhow 积累，加工成本低、盈利能力强。横向比较多家铜箔企业，各家生产工艺大体无差，但实际盈利能力差异明显。中一科技加工成本最低，单吨盈利行业领先，这主要源于公司大客户优势以及多年来在铜箔制造的knowhow 积累。
大客户优势：客户资源对铜箔企业的影响在于订单、产品迭代与配切率，中一科技作为宁德时代的主力供应商，订单充足、产品迭代领先以及有合适的配切率来减少铜箔分切损耗以降本。
knowhow 积累：公司knowhow 体现在设备与工艺两方面，使用国产设备能够有效降低投资强度与折旧成本，并通过自主设计来降低冗余以提高人效；铜箔生产效率与工艺水平直接相关，2022H1 公司产能利用率超过121%，显著领先行业。
盈利预测：中一科技掌握铜箔制造knowhow，使用国产设备扩产快、折旧成本低且生产效率高，加工成本优势明显；客户方面，公司是全球最大电池企业宁德时代的主供之一，未来出货有保障，随着产能释放，公司业绩有望利稳量升。我们预计公司2022-2024 年收入为31.9/46.5/73.5 亿元，归母净利润为4.8/7.8/12.6 亿元，对应EPS 分别为4.8/7.7/12.4 元。参考可比公司估值，我们给予23 年业绩18 倍PE，目标价为138.9 元，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业扩产如期达产导致竞争加剧；新技术进展超预期挤压传统锂电铜箔市场。
深耕銅箔加工業，IPO 助力發展提速。公司前身從事電線電纜相關業務，07年正式成立進入電解銅箔行業。自成立起公司便堅持使用國產設備，經過十多年的經驗積累，率先實現國產設備對極薄銅箔的穩定生產，並於2019 年順利進入寧德時代供應體系。公司22 年初產能為2.45 萬噸，4 月在創業板上市，募集資金淨額高達26 億元，目前已規劃總產能約8 萬噸，預計22/23 年底分別建成4.25、6.75 萬噸，發展進入提速期。
鋰電銅箔輕薄化是大勢所趨，新技術顛覆電解銅箔企業可能性小。鋰電銅箔輕薄化帶能夠節省銅材成本並降低重量以提高電池能量密度，銅箔厚度由8μm向6、4.5μm 迭代仍是大勢所趨。無需過度擔心新技術的顛覆，一方面，複合銅箔仍面臨一些工藝問題需要完善且其快充性能、加工性能先天的較差，難以完全替代電解銅箔。此外，電解銅箔企業在客户和水電鍍等後段工藝上也有積累，做複合銅箔也具備可行性和一定優勢。另一方面，鈉電池能量密度小，應用場景有限，未來主要先應用於儲能、兩輪車，對鋰電池整體需求影響不大。
市場空間增速可觀，極薄產能格局更優。需求方面，儘管極薄化導致鋰電銅箔單耗降低，但新能源汽車銷量高速增長疊加極薄銅箔加工費更高的溢價，預計未來四年市場需求CAGR 仍超30%。供給方面，高景氣度下行業擴產加速，但考慮到投資強度高、設備供給有限、良品率較低、擴產週期長等因素，預計行業新增產能實際落地將打折扣，而同時極薄銅箔將進一步提高供給門檻、降低產品良品率，未來8μm 及以上銅箔大概率有過剩風險，6μm 及以下的極薄銅箔供給格局將相對更優。
大客户優勢+knowhow 積累，加工成本低、盈利能力強。橫向比較多家銅箔企業，各家生產工藝大體無差，但實際盈利能力差異明顯。中一科技加工成本最低，單噸盈利行業領先，這主要源於公司大客户優勢以及多年來在銅箔製造的knowhow 積累。
大客户優勢：客户資源對銅箔企業的影響在於訂單、產品迭代與配切率，中一科技作為寧德時代的主力供應商，訂單充足、產品迭代領先以及有合適的配切率來減少銅箔分切損耗以降本。
knowhow 積累：公司knowhow 體現在設備與工藝兩方面，使用國產設備能夠有效降低投資強度與折舊成本，並通過自主設計來降低宂餘以提高人效；銅箔生產效率與工藝水平直接相關，2022H1 公司產能利用率超過121%，顯著領先行業。
盈利預測：中一科技掌握銅箔製造knowhow，使用國產設備擴產快、折舊成本低且生產效率高，加工成本優勢明顯；客户方面，公司是全球最大電池企業寧德時代的主供之一，未來出貨有保障，隨着產能釋放，公司業績有望利穩量升。我們預計公司2022-2024 年收入為31.9/46.5/73.5 億元，歸母淨利潤為4.8/7.8/12.6 億元，對應EPS 分別為4.8/7.7/12.4 元。參考可比公司估值，我們給予23 年業績18 倍PE，目標價為138.9 元，首次覆蓋，給予“強推”評級。
風險提示：新能源汽車銷量不及預期；行業擴產如期達產導致競爭加劇；新技術進展超預期擠壓傳統鋰電銅箔市場。
