22H1 扣非归母净利润出现亏损,下调至“增持”评级公司8 月29 日公布半年报,与此前预告相符:22H1 实现营收164.0 亿元,同比-29%;实现归母净利润1.1 亿元,同比-93%;扣非归母净利润亏损2.1亿元。考虑到疫情和地产下行的影响,我们下调公司营收和毛利率,下调公司22-24 年EPS 至0.37/0.40/0.43 元(前值0.57/0.69/0.84 元)。由于疫情影响下旅游板块2022E PE 出现大幅波动,我们采用2023E PE 作为公司的估值参考,可比公司平均2023E PE 为12 倍(Wind 一致预期),考虑到公司文旅地产龙头地位,给予15 倍2023E PE,下调目标价至6.00 元(前值9.12 元,基于16 倍2022E PE),下调至“增持”评级。
疫情、盈利下行、结转结构等因素导致22H1 业绩同比下滑由于疫情对文旅运营和房地产交付的不利影响,22H1 公司营收出现下滑。
归母净利润同比下滑幅度更大,主要因为:1、行业利润率下行和深圳高毛利项目减少,导致地产业务毛利率同比-48.7pct 至24.4%,拖累公司整体毛利率同比-8.6pct 至24.7%;2、结转项目股权比例较低,导致少数股东损益占比同比+52.9pct 至85.9%;3、营收减少导致报表口径销售管理费用率同比+3.6pct 至12.3%。22H1 扣非归母净利润出现亏损,主要因为剔除了3.9亿元政府补助。
地产业务:销售拿地放缓,融资保持优势
受地产下行影响,1-7 月公司销售面积同比-42%至148 万平,销售金额同比-37%至314 亿元。回款下滑叠加市场判断更为谨慎,公司拿地力度大幅降低,22H1 拿地总价同比-88%至24 亿元,金额口径拿地强度同比-37.6pct至8.9%,权益比例为53.6%。截至22H1,公司剩余可开发计容建面为1798万平,土储依然充裕。公司凭借央企背景,保持融资优势,22H1 新增融资225 亿元,平均融资成本较年初-10bp 至4.36%。
文旅业务:推陈出新,客流量同比下滑6%
22H1 公司克服疫情影响,新开业成都龙泉驿欢乐田园、襄阳奇幻谷等文旅项目,共接待游客2677.7 万人次,同比下滑6%。公司积极通过IP 与节庆赋能、科技助力等方式,推动文旅业务高质量发展。截至22H1,公司运营中的文旅项目包括32 家景区、29 家酒店、1 家旅行社、8 家开放式旅游区、1 台旅游演艺。
风险提示:疫情发展不确定性,地产政策和行业下行风险,盈利能力下行风险。
22H1 扣非歸母淨利潤出現虧損,下調至“增持”評級公司8 月29 日公佈半年報,與此前預告相符:22H1 實現營收164.0 億元,同比-29%;實現歸母淨利潤1.1 億元,同比-93%;扣非歸母淨利潤虧損2.1億元。考慮到疫情和地產下行的影響,我們下調公司營收和毛利率,下調公司22-24 年EPS 至0.37/0.40/0.43 元(前值0.57/0.69/0.84 元)。由於疫情影響下旅遊板塊2022E PE 出現大幅波動,我們採用2023E PE 作爲公司的估值參考,可比公司平均2023E PE 爲12 倍(Wind 一致預期),考慮到公司文旅地產龍頭地位,給予15 倍2023E PE,下調目標價至6.00 元(前值9.12 元,基於16 倍2022E PE),下調至“增持”評級。
疫情、盈利下行、結轉結構等因素導致22H1 業績同比下滑由於疫情對文旅運營和房地產交付的不利影響,22H1 公司營收出現下滑。
歸母淨利潤同比下滑幅度更大,主要因爲:1、行業利潤率下行和深圳高毛利項目減少,導致地產業務毛利率同比-48.7pct 至24.4%,拖累公司整體毛利率同比-8.6pct 至24.7%;2、結轉項目股權比例較低,導致少數股東損益佔比同比+52.9pct 至85.9%;3、營收減少導致報表口徑銷售管理費用率同比+3.6pct 至12.3%。22H1 扣非歸母淨利潤出現虧損,主要因爲剔除了3.9億元政府補助。
地產業務:銷售拿地放緩,融資保持優勢
受地產下行影響,1-7 月公司銷售面積同比-42%至148 萬平,銷售金額同比-37%至314 億元。回款下滑疊加市場判斷更爲謹慎,公司拿地力度大幅降低,22H1 拿地總價同比-88%至24 億元,金額口徑拿地強度同比-37.6pct至8.9%,權益比例爲53.6%。截至22H1,公司剩餘可開發計容建面爲1798萬平,土儲依然充裕。公司憑藉央企背景,保持融資優勢,22H1 新增融資225 億元,平均融資成本較年初-10bp 至4.36%。
文旅業務:推陳出新,客流量同比下滑6%
22H1 公司克服疫情影響,新開業成都龍泉驛歡樂田園、襄陽奇幻谷等文旅項目,共接待遊客2677.7 萬人次,同比下滑6%。公司積極通過IP 與節慶賦能、科技助力等方式,推動文旅業務高質量發展。截至22H1,公司運營中的文旅項目包括32 家景區、29 家酒店、1 家旅行社、8 家開放式旅遊區、1 臺旅遊演藝。
風險提示:疫情發展不確定性,地產政策和行業下行風險,盈利能力下行風險。