2022H1 年营收同比增长72%，归母净利润同比提升667%。公司2022年上半年实现营业收入4.76 亿元，同比+72.18%；归母净利润0.58 亿元，同比+667.73%；扣非后净利润0.55 亿元，同比+3096.24%；基本每股收益为0.10 元，去年同期为0.01 元。分季度来看，2022 年Q1 公司实现营业收入2.28 亿元、同比+65.13%，归母净利润0.24 亿元、同比+412.53%，扣非后净利润0.23 亿元、同比+891.02%；2022 年Q2 公司实现营业收入2.48 亿元、同比+79.21%，归母净利润0.34 亿元、同比+1071.86%，扣非后净利润0.33 亿元、同比+6072.09%。2022 年，公司通过对原辅料市场的准确研判和供应商优化，提升原辅料采购成本控制能力，严控采购成本；开展内部生产要素优化和生产组织的创新等重要工作，进一步提升生产效率和保障能力；加大市场拓展力度，优化客户结构、销售收入进一步增长；运营效率、创效能力稳步提升，行业地位凸显，抗风险能力增强。
盈利能力大幅提升，毛利率同比+14.23pct，净利率同比+10.16pct。公司2022H1 年毛利率为25.90%，同比+14.23pct；费用端，公司2022 上半年期间费用率为9.82%，同比+0.51pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.78%/5.32% /2.31%/0.41%，分别同比+0.20pct/+0.40pct/ +0.72pct/-0.81pct。销售费用、管理费用增长主要是本期合并子公司益青生物所致。研发费用增长主要是因为研发投入高于上年同期、以及本期合并子公司益青生物研发投入相应增加。公司净利率为12.86%，同比+10.16pct。
明胶业务盈利能力同比大幅提升，胶原蛋白业务销售收入同比增幅较大。分业务看，明胶业务稳步发展，市场需求向好，实现营业收入2.88亿元、同比+12.35%，毛利率27.58%、同比+17.37pct，占公司总营收入占比60.49%，盈利能力同比大幅提升；胶原蛋白系列产品业务受益于公司“胶原+”系列产品的不断深入推广，得到稳步发展，实现营业收入0.37 亿元、同比+102.20%，占公司总营收入占比7.76%，销售收入同比 增幅较大，毛利率25.91%、同比+0.41pct；胶囊产品业务实现营业收入1.49 亿元，毛利率22.36%，占公司总营收入占比31.29%。
TO B 端原料类产品药典二部明胶预计本年度年内上市，止血材料项目预计年底拿到临床批件。公司主要原料类产品有明胶、胶原蛋白、磷酸氢钙、空心胶囊等。（一）明胶主要用于空心胶囊和食品添加剂的生产，2022 年上半年明胶新增客户数43 家，应用领域扩展到火锅底料、医疗器械、香精爆珠等，产品应用领域进一步拓宽；药典二部明胶预计本年度年内上市，可应用于注射液、止血海绵、可溶性微针基材等领域，市场前期开发工作正持续推动；参股公司中科润德止血材料项目已经送检，预计年底拿到临床批件，启动临床工作。（二）胶原蛋白主要用于保健食品、功能食品、化妆品等领域，近期在开发工业领域的应用，公司成立国际贸易部，在杭州、青岛等地设国内国际贸易办事处，与终端业务多点布局相融合，上半年胶原蛋白新增客户数40 家，开发铜箔、宠物功能食品、食品片剂等应用领域，公司将继续优化营销模式，加大国际贸易开拓力度，寻求优质代理经销商，进一步扩大胶原蛋白市场份额。（三）磷酸氢钙主要用于饲料添加，保持较好盈利水平。
（四）子公司益青生物空心胶囊系列产品主要应用于药品、膳食营养补充剂领域，扩大植物胶囊、肠溶明胶空心胶囊等品种的销售，积极开拓市场，上半年新增客户15 家。公司明胶年产能13500 吨，胶原蛋白年产能4300 吨，生产规模位居行业领先。
To C 端零售类产品陆续推出新品，满足不同年龄段人群的多样化健康需求。公司零售系列产品自2021 年开始升级上新，在原有产品系列基础上，陆续推出圆素系列牛骨胶原肽粉（速溶型）、复合益生菌、代餐奶昔、胶原蛋白补水面膜（新款）等系列新品。公司将全力推进终端系列产品的市场推广工作，后续还将进一步推出燕窝胶原蛋白肽液态饮、百香果酵素粉、胶原蛋白亮彩面膜（新款）等系列新品，预计将于9 月份上市。按照功能分类，公司产品覆盖保健食品类、营养蛋白类、滋补营养类、肠道管理类、体重管理类、美容护肤类、休闲零食类等，可满足不同年龄段人群的多样化健康需求。
子公司益青生物已启动新型空心胶囊智能产业化项目，或可进一步提升公司行业地位和市场占有率。益青生物目前拥有年产300 亿粒的空心胶囊生产能力，目前已启动新型空心胶囊智能产业化项目，预计将新增明胶空心胶囊产能150 亿粒/年，一年后达产，以应对医药及保健品市场对空心胶囊持续增长的需求。项目达产后预计年均可实现销售收入1.68 亿元（不含税）、实现净利润2,633 万元，将进一步增厚公司利润，并提升公司行业地位和市场占有率。
2022 员工持股计划已完成，总购买股数0.16 亿股：公司此前公告，公司2022 年员工持股计划通过证券交易所大宗交易、集中交易方式共计购买股票数量为0.16 亿股，占公司总股本比例为2.74%，总购买金额为1.11亿元（不含手续费及税费等），购买均价为6.83 元/股，7 月29 日公司员工持股计划已完成股票购买，锁定期为12 个月。本次员工持股计划彰 显了公司管理层对公司未来发展的信心，有助于调动公司管理层和员工积极性，提高全体员工的凝聚力和公司竞争力。
投资建议：公司专注于天然胶原全产业链，形成了优质骨粒基地-明胶-胶原蛋白-营养健康品/药用材料的生产研发销售服务体系，形成了良好的技术储备、品牌效应和客户口碑。随着国恩股份成为控股股东，公司进一步加快战略落地力度，经营管理效率不断提升，积极加大力度开展技术创新，围绕明胶、胶原蛋白开发延伸产品，在“医、健、食、美”均有布局。随着胶原蛋白行业的迅速发展以及公司新产品的不断推出，公司营收有望实现持续增长。我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.13 元、0.17 元、0.21，对应PE 分别为67X、53X、42X，维持“增持”的投资评级。
风险提示：疫情反复的风险，市场竞争加剧风险，主要原材料采购风险，零售系列产品市场拓展过程中可能存在投入和回报不匹配的风险，政策风险，募集资金投资项目不达预期的风险。
2022H1 年營收同比增長72%，歸母淨利潤同比提升667%。公司2022年上半年實現營業收入4.76 億元，同比+72.18%；歸母淨利潤0.58 億元，同比+667.73%；扣非後淨利潤0.55 億元，同比+3096.24%；基本每股收益為0.10 元，去年同期為0.01 元。分季度來看，2022 年Q1 公司實現營業收入2.28 億元、同比+65.13%，歸母淨利潤0.24 億元、同比+412.53%，扣非後淨利潤0.23 億元、同比+891.02%；2022 年Q2 公司實現營業收入2.48 億元、同比+79.21%，歸母淨利潤0.34 億元、同比+1071.86%，扣非後淨利潤0.33 億元、同比+6072.09%。2022 年，公司通過對原輔料市場的準確研判和供應商優化，提升原輔料採購成本控制能力，嚴控採購成本；開展內部生產要素優化和生產組織的創新等重要工作，進一步提升生產效率和保障能力；加大市場拓展力度，優化客户結構、銷售收入進一步增長；運營效率、創效能力穩步提升，行業地位凸顯，抗風險能力增強。
盈利能力大幅提升，毛利率同比+14.23pct，淨利率同比+10.16pct。公司2022H1 年毛利率為25.90%，同比+14.23pct；費用端，公司2022 上半年期間費用率為9.82%，同比+0.51pct，其中銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為1.78%/5.32% /2.31%/0.41%，分別同比+0.20pct/+0.40pct/ +0.72pct/-0.81pct。銷售費用、管理費用增長主要是本期合併子公司益青生物所致。研發費用增長主要是因為研發投入高於上年同期、以及本期合併子公司益青生物研發投入相應增加。公司淨利率為12.86%，同比+10.16pct。
明膠業務盈利能力同比大幅提升，膠原蛋白業務銷售收入同比增幅較大。分業務看，明膠業務穩步發展，市場需求向好，實現營業收入2.88億元、同比+12.35%，毛利率27.58%、同比+17.37pct，佔公司總營收入佔比60.49%，盈利能力同比大幅提升；膠原蛋白系列產品業務受益於公司“膠原+”系列產品的不斷深入推廣，得到穩步發展，實現營業收入0.37 億元、同比+102.20%，佔公司總營收入佔比7.76%，銷售收入同比 增幅較大，毛利率25.91%、同比+0.41pct；膠囊產品業務實現營業收入1.49 億元，毛利率22.36%，佔公司總營收入佔比31.29%。
TO B 端原料類產品藥典二部明膠預計本年度年內上市，止血材料項目預計年底拿到臨牀批件。公司主要原料類產品有明膠、膠原蛋白、磷酸氫鈣、空心膠囊等。（一）明膠主要用於空心膠囊和食品添加劑的生產，2022 年上半年明膠新增客户數43 家，應用領域擴展到火鍋底料、醫療器械、香精爆珠等，產品應用領域進一步拓寬；藥典二部明膠預計本年度年內上市，可應用於注射液、止血海綿、可溶性微針基材等領域，市場前期開發工作正持續推動；參股公司中科潤德止血材料項目已經送檢，預計年底拿到臨牀批件，啟動臨牀工作。（二）膠原蛋白主要用於保健食品、功能食品、化粧品等領域，近期在開發工業領域的應用，公司成立國際貿易部，在杭州、青島等地設國內國際貿易辦事處，與終端業務多點佈局相融合，上半年膠原蛋白新增客户數40 家，開發銅箔、寵物功能食品、食品片劑等應用領域，公司將繼續優化營銷模式，加大國際貿易開拓力度，尋求優質代理經銷商，進一步擴大膠原蛋白市場份額。（三）磷酸氫鈣主要用於飼料添加，保持較好盈利水平。
（四）子公司益青生物空心膠囊系列產品主要應用於藥品、膳食營養補充劑領域，擴大植物膠囊、腸溶明膠空心膠囊等品種的銷售，積極開拓市場，上半年新增客户15 家。公司明膠年產能13500 噸，膠原蛋白年產能4300 噸，生產規模位居行業領先。
To C 端零售類產品陸續推出新品，滿足不同年齡段人羣的多樣化健康需求。公司零售系列產品自2021 年開始升級上新，在原有產品系列基礎上，陸續推出圓素系列牛骨膠原肽粉（速溶型）、複合益生菌、代餐奶昔、膠原蛋白補水面膜（新款）等系列新品。公司將全力推進終端系列產品的市場推廣工作，後續還將進一步推出燕窩膠原蛋白肽液態飲、百香果酵素粉、膠原蛋白亮彩面膜（新款）等系列新品，預計將於9 月份上市。按照功能分類，公司產品覆蓋保健食品類、營養蛋白類、滋補營養類、腸道管理類、體重管理類、美容護膚類、休閒零食類等，可滿足不同年齡段人羣的多樣化健康需求。
子公司益青生物已啟動新型空心膠囊智能產業化項目，或可進一步提升公司行業地位和市場佔有率。益青生物目前擁有年產300 億粒的空心膠囊生產能力，目前已啟動新型空心膠囊智能產業化項目，預計將新增明膠空心膠囊產能150 億粒/年，一年後達產，以應對醫藥及保健品市場對空心膠囊持續增長的需求。項目達產後預計年均可實現銷售收入1.68 億元（不含税）、實現淨利潤2,633 萬元，將進一步增厚公司利潤，並提升公司行業地位和市場佔有率。
2022 員工持股計劃已完成，總購買股數0.16 億股：公司此前公告，公司2022 年員工持股計劃通過證券交易所大宗交易、集中交易方式共計購買股票數量為0.16 億股，佔公司總股本比例為2.74%，總購買金額為1.11億元（不含手續費及税費等），購買均價為6.83 元/股，7 月29 日公司員工持股計劃已完成股票購買，鎖定期為12 個月。本次員工持股計劃彰 顯了公司管理層對公司未來發展的信心，有助於調動公司管理層和員工積極性，提高全體員工的凝聚力和公司競爭力。
投資建議：公司專注於天然膠原全產業鏈，形成了優質骨粒基地-明膠-膠原蛋白-營養健康品/藥用材料的生產研發銷售服務體系，形成了良好的技術儲備、品牌效應和客户口碑。隨着國恩股份成為控股股東，公司進一步加快戰略落地力度，經營管理效率不斷提升，積極加大力度開展技術創新，圍繞明膠、膠原蛋白開發延伸產品，在“醫、健、食、美”均有佈局。隨着膠原蛋白行業的迅速發展以及公司新產品的不斷推出，公司營收有望實現持續增長。我們預測公司2022-2024 年EPS 分別為0.13 元、0.17 元、0.21，對應PE 分別為67X、53X、42X，維持“增持”的投資評級。
風險提示：疫情反覆的風險，市場競爭加劇風險，主要原材料採購風險，零售系列產品市場拓展過程中可能存在投入和回報不匹配的風險，政策風險，募集資金投資項目不達預期的風險。
