事件:公司发布2022 年中报,2022 上半年公司实现营业收入33.12 亿元(-5%);实现归母净利润3.52 亿元(-20%),扣非归母净利润3.11 亿元(-27%)。其中,Q2 单季公司实现营收15.79亿元(-15%),归母净利润为1.14 亿元(-53%),扣非归母净利润为1.08 亿元(-54%)。
点评:
1、配方颗粒新旧标准切换&疫情影响导致22H1 业绩短期承压从营收端看,2022H1 受疫情和配方颗粒国标切换影响,公司营收同比下降5%,实现营收33.12 亿。其中,配方颗粒及饮片业务创收16.29 亿,同比下降约10%。一方面,目前配方颗粒新国标切换需在生产地及销售地进行备案,从而影响整体切换节奏;另一方面,上半年疫情对医院门诊量产生影响;此外,配方颗粒新国标品种数量不足,且缺货、断货等因素致临床组方难,从而影响终端销售。从利润端看,扣非归母净利为3.11 亿元(yoy-27%),归母净利润3.52 亿元(yoy-20%)。扣非归母净利降幅大于营收端主要系因为:①公司综合毛利率同比下降2.02 个百分点(降至53.46%),核心影响因素仍是配方颗粒及饮片业务,22H1 配方颗粒及饮片业务毛利率同比下滑3.31 个百分点(降至65.1%),主要是因为国标实施使得单位配方颗粒生产成本提高。②公司期间费用率同比提升2.35 个百分点(升至41.67%),其中销售费率上升0.64 个百分点(达31.37%),管理费用率增加1.63 个百分点(达9.52%)。
2、成品药稳健增长,研发推动产品管线持续丰富在成品药板块,22H1 血必净继续保持稳健增长,同时那曲肝素钙注射液、注射用胸腺法在上半年新取得生产批件,此外公司5 个1.1 类化药均有新进展,其中KB(脓毒症)已在全国40多家医院开展IIb 临床研究,目前临床试验进展顺利。在器械板块,22H1 医疗器械创收4.2 亿元,同比降低25.77%,主要系因为去年同期国外医疗器械销售基数较大。在盈利能力层面,器械板块毛利率同比提高1.70%(达41.07%),主要系因为公司持续提升供应链效率,并推动技术降本。此外,公司上半年完成10 项产品认证(其中国内4 项,海外6 项),并实现新品上市8 个,同时试产1 个。在药械智慧供应链板块,公司上半年实现收入3.98 亿元(yoy+54%),毛利率为22.21%,同比降低4.64%。药械智慧供应链主要由子公司正康医疗科技在运营,专注于为客户提供符合智慧医院建设要求的数字化、一体化整体解决方案,22H1 浙江省人民医院SPD 项目和深圳萨米医院SPD 项目均顺利推行。
盈利预测:我们测算公司2022-2024 年实现营收分别为85.28亿元、114.7 亿元、138.68 亿元,分别同比增长11%、35%、21%。
预计2022-2024 年归母净利润为7.66 亿元、12.58 亿元、15.74亿元,分别同比增长11%、64%、25%,对应当前股价PE 分别为22 倍、13 倍、11 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:配方颗粒市场拓展风险,配方颗粒提价受阻,配方颗粒集采风险,市场竞争加剧风险,产品销售不达预期。
事件:公司發佈2022 年中報,2022 上半年公司實現營業收入33.12 億元(-5%);實現歸母淨利潤3.52 億元(-20%),扣非歸母淨利潤3.11 億元(-27%)。其中,Q2 單季公司實現營收15.79億元(-15%),歸母淨利潤爲1.14 億元(-53%),扣非歸母淨利潤爲1.08 億元(-54%)。
點評:
1、配方顆粒新舊標準切換&疫情影響導致22H1 業績短期承壓從營收端看,2022H1 受疫情和配方顆粒國標切換影響,公司營收同比下降5%,實現營收33.12 億。其中,配方顆粒及飲片業務創收16.29 億,同比下降約10%。一方面,目前配方顆粒新國標切換需在生產地及銷售地進行備案,從而影響整體切換節奏;另一方面,上半年疫情對醫院門診量產生影響;此外,配方顆粒新國標品種數量不足,且缺貨、斷貨等因素致臨牀組方難,從而影響終端銷售。從利潤端看,扣非歸母淨利爲3.11 億元(yoy-27%),歸母淨利潤3.52 億元(yoy-20%)。扣非歸母淨利降幅大於營收端主要系因爲:①公司綜合毛利率同比下降2.02 個百分點(降至53.46%),核心影響因素仍是配方顆粒及飲片業務,22H1 配方顆粒及飲片業務毛利率同比下滑3.31 個百分點(降至65.1%),主要是因爲國標實施使得單位配方顆粒生產成本提高。②公司期間費用率同比提升2.35 個百分點(升至41.67%),其中銷售費率上升0.64 個百分點(達31.37%),管理費用率增加1.63 個百分點(達9.52%)。
2、成品藥穩健增長,研發推動產品管線持續豐富在成品藥板塊,22H1 血必淨繼續保持穩健增長,同時那曲肝素鈣注射液、注射用胸腺法在上半年新取得生產批件,此外公司5 個1.1 類化藥均有新進展,其中KB(膿毒症)已在全國40多家醫院開展IIb 臨牀研究,目前臨牀試驗進展順利。在器械板塊,22H1 醫療器械創收4.2 億元,同比降低25.77%,主要系因爲去年同期國外醫療器械銷售基數較大。在盈利能力層面,器械板塊毛利率同比提高1.70%(達41.07%),主要系因爲公司持續提升供應鏈效率,並推動技術降本。此外,公司上半年完成10 項產品認證(其中國內4 項,海外6 項),並實現新品上市8 個,同時試產1 個。在藥械智慧供應鏈板塊,公司上半年實現收入3.98 億元(yoy+54%),毛利率爲22.21%,同比降低4.64%。藥械智慧供應鏈主要由子公司正康醫療科技在運營,專注於爲客戶提供符合智慧醫院建設要求的數字化、一體化整體解決方案,22H1 浙江省人民醫院SPD 項目和深圳薩米醫院SPD 項目均順利推行。
盈利預測:我們測算公司2022-2024 年實現營收分別爲85.28億元、114.7 億元、138.68 億元,分別同比增長11%、35%、21%。
預計2022-2024 年歸母淨利潤爲7.66 億元、12.58 億元、15.74億元,分別同比增長11%、64%、25%,對應當前股價PE 分別爲22 倍、13 倍、11 倍。維持“強烈推薦”評級。
風險提示:配方顆粒市場拓展風險,配方顆粒提價受阻,配方顆粒集採風險,市場競爭加劇風險,產品銷售不達預期。