事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营收10.67 亿元，同比下降10.87%；归母净利润0.31 亿元，同比下降57.62%；扣非净利润0.40 亿元，同比下降56.13%。
铜箔毛利率维持高位，CCL、PCB 下游需求不及预期业绩承压。1）铜箔营收略微下滑，毛利率维持高位：22H1 铜箔业务营收7.08 亿元，同比下滑1.53%，毛利率24.26%，同比-4.18pct，或受行业供需紧张边际缓解，整体加工费水平下调影响，但该业务毛利率水平仍居于行业中较高水平（22H1 已披露同行业上市公司毛利率区间约为16%~24%）。2）CCL、PCB 需求不及预期，业绩承压：公司拥有CCL 产能1200 万张/年、PCB产能740 万平米/年，下游需求主要为消费电子、汽车电子、IDC、通信设备等行业。22H1 消费电子等行业市场需求疲软，导致CCL、PCB 业务承压，毛利率分别同比下降6.09pct/0.68pct 至9.53%/7.04%，部分子公司处于亏损状态，其中广州泰华已于8 月中旬公告停产整顿。
规划扩张5 倍产能，锂电铜箔等高端产品占比有望提升。公司目前拥有产能包括铜箔2 万吨/年，主要为用于覆铜板（CCL）、印刷电路板（PCB）的电子电路铜箔。1）公司广西玉林项目规划10 万吨铜箔产能稳步推进：
2021 年2 月，公司与玉林市政府、玉柴工业园签订合作协议，建设年产10 万吨高精度电子铜箔和年产1000 万张高端芯板项目，一期5 万吨（2万吨锂电铜箔+3 万吨电子铜箔）建设稳步推进，预计将于2022 年部分试生产。2）标箔可转产锂电铜箔：22H1 公司对部分厂区进行设备改造，将部分标箔产线转产锂电铜箔，目前已持续稳定量产。3）高端产品占比有望提升，进一步改善盈利水平：锂电铜箔方面，公司已具备6μm、高频高速铜箔的量产能力，已成功开发4.5μm 产品；其他高端产品方面，RTF 铜箔、VLP 铜箔等高端产品正在推动量产或市场导入。公司客户涵盖大部分PCB、CCL 领域头部企业，新开拓银隆新能源、比克电池、鹏辉能源等多家锂电领域企业，助力产品结构高端化。
盈利预测及投资建议：考虑到公司铜箔产能持续扩张，预计2022/2023/2024 年归母净利润0.9/1.6/2.5 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、在建项目不及预期
事件：公司發佈2022 年半年報，上半年實現營收10.67 億元，同比下降10.87%；歸母淨利潤0.31 億元，同比下降57.62%；扣非淨利潤0.40 億元，同比下降56.13%。
銅箔毛利率維持高位，CCL、PCB 下游需求不及預期業績承壓。1）銅箔營收略微下滑，毛利率維持高位：22H1 銅箔業務營收7.08 億元，同比下滑1.53%，毛利率24.26%，同比-4.18pct，或受行業供需緊張邊際緩解，整體加工費水平下調影響，但該業務毛利率水平仍居於行業中較高水平（22H1 已披露同行業上市公司毛利率區間約爲16%~24%）。2）CCL、PCB 需求不及預期，業績承壓：公司擁有CCL 產能1200 萬張/年、PCB產能740 萬平米/年，下游需求主要爲消費電子、汽車電子、IDC、通信設備等行業。22H1 消費電子等行業市場需求疲軟，導致CCL、PCB 業務承壓，毛利率分別同比下降6.09pct/0.68pct 至9.53%/7.04%，部分子公司處於虧損狀態，其中廣州泰華已於8 月中旬公告停產整頓。
規劃擴張5 倍產能，鋰電銅箔等高端產品佔比有望提升。公司目前擁有產能包括銅箔2 萬噸/年，主要爲用於覆銅板（CCL）、印刷電路板（PCB）的電子電路銅箔。1）公司廣西玉林項目規劃10 萬噸銅箔產能穩步推進：
2021 年2 月，公司與玉林市政府、玉柴工業園簽訂合作協議，建設年產10 萬噸高精度電子銅箔和年產1000 萬張高端芯板項目，一期5 萬噸（2萬噸鋰電銅箔+3 萬噸電子銅箔）建設穩步推進，預計將於2022 年部分試生產。2）標箔可轉產鋰電銅箔：22H1 公司對部分廠區進行設備改造，將部分標箔產線轉產鋰電銅箔，目前已持續穩定量產。3）高端產品佔比有望提升，進一步改善盈利水平：鋰電銅箔方面，公司已具備6μm、高頻高速銅箔的量產能力，已成功開發4.5μm 產品；其他高端產品方面，RTF 銅箔、VLP 銅箔等高端產品正在推動量產或市場導入。公司客戶涵蓋大部分PCB、CCL 領域頭部企業，新開拓銀隆新能源、比克電池、鵬輝能源等多家鋰電領域企業，助力產品結構高端化。
盈利預測及投資建議：考慮到公司銅箔產能持續擴張，預計2022/2023/2024 年歸母淨利潤0.9/1.6/2.5 億元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期、產品價格波動、在建項目不及預期
