1H22 业绩符合我们预期
安道麦公布1H22 业绩:收入187.96 亿元(YoY+24.8%),归母净利润7.32亿元(YoY+99.5%),1H22 扣非净利润6.55 亿元(YoY+103.4%),上半年公司盈利同比上升主要与全球农化周期处于上行阶段,公司产品量价齐升等因素相关,业绩符合我们预期。1H22 公司欧洲/北美/拉美/印度、中东与非洲/ 亚太收入分别为42.03/36.40/39.94/23.01/46.58 亿元, YoY+7.3%/+26.4%/+37.9%/+2.4%/+49.1%。对应2Q22 营业收入为97.80 亿元(YoY+24.2%),收入创下上市以来公司单季度利润新高,归母净利润3.04 亿元(YoY+39.5%),扣非净利润2.42 亿元(YoY+20.6%)。
发展趋势
产品量价齐升,公司1H22 收入创公司历史新高。公司1H22 收入187.96 亿元,创公司历史新高, 以美元计算销售额为28.99 亿美元,YoY+24%,以人民币计算YoY+25%,以固定汇率计算YoY+28%,其中主要驱动力源于价格增长带来20%的同比增长,销量增长带来8%的同比增长。其中2Q22 以美元计算销售额为14.79 亿美元,YoY+21%,以人民币计算YoY+24%,以固定汇率计算YoY+25%,2Q22 制剂销售价格同比增长22%。我们认为受益于全球农化处于上行周期,公司1H22 收入创公司历史新高。
全球农化行业2022 年处于景气周期,利好公司业绩。全球农产品价格2Q22虽有回调,但仍高于历史平均水平,原油处于高位震荡,我们认为农产品价格处于高位,刺激全球种植面积扩大,农户用药意愿提升,利好全球农化产品需求,全球植保行业2022 年处于景气周期,继续看好全球农化需求,利好公司业绩。
终端制剂价格仍有望维持高位。中国市场的原药采购价格普遍走低,主要是产能增加与物流的改善促成了价格下行。但是在中国以外的全球其它地区,成本上涨、能源价格上升、供应紧张推升同类原药产品价格上涨。我们认为全球原药需求旺盛,俄乌冲突对欧洲原药产能供给带来不确定性,全球原材料、中间体及原药价格或将保持在较高水平,终端制剂价格或仍将维持高位。
盈利预测与估值
维持2022 年和2023 年盈利预测不变。预计2022、2023 年净利润分别为12.22/15.34 亿元,当前A 股股价对应2022/2023 年22.6 倍/18.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和14.15 元目标价,对应27.0 倍2022 年市盈率和21.5 倍2023 年市盈率,较当前股价有19.4%的上行空间。
风险
汇率大幅波动及衍生品风险。商誉减值风险。原药价格大幅波动。全球农化行业复苏不及预期。安全、环保的风险。
1H22 業績符合我們預期
安道麥公佈1H22 業績:收入187.96 億元(YoY+24.8%),歸母淨利潤7.32億元(YoY+99.5%),1H22 扣非淨利潤6.55 億元(YoY+103.4%),上半年公司盈利同比上升主要與全球農化週期處於上行階段,公司產品量價齊升等因素相關,業績符合我們預期。1H22 公司歐洲/北美/拉美/印度、中東與非洲/ 亞太收入分別為42.03/36.40/39.94/23.01/46.58 億元, YoY+7.3%/+26.4%/+37.9%/+2.4%/+49.1%。對應2Q22 營業收入為97.80 億元(YoY+24.2%),收入創下上市以來公司單季度利潤新高,歸母淨利潤3.04 億元(YoY+39.5%),扣非淨利潤2.42 億元(YoY+20.6%)。
發展趨勢
產品量價齊升,公司1H22 收入創公司歷史新高。公司1H22 收入187.96 億元,創公司歷史新高, 以美元計算銷售額為28.99 億美元,YoY+24%,以人民幣計算YoY+25%,以固定匯率計算YoY+28%,其中主要驅動力源於價格增長帶來20%的同比增長,銷量增長帶來8%的同比增長。其中2Q22 以美元計算銷售額為14.79 億美元,YoY+21%,以人民幣計算YoY+24%,以固定匯率計算YoY+25%,2Q22 製劑銷售價格同比增長22%。我們認為受益於全球農化處於上行週期,公司1H22 收入創公司歷史新高。
全球農化行業2022 年處於景氣週期,利好公司業績。全球農產品價格2Q22雖有回調,但仍高於歷史平均水平,原油處於高位震盪,我們認為農產品價格處於高位,刺激全球種植面積擴大,農户用藥意願提升,利好全球農化產品需求,全球植保行業2022 年處於景氣週期,繼續看好全球農化需求,利好公司業績。
終端製劑價格仍有望維持高位。中國市場的原藥採購價格普遍走低,主要是產能增加與物流的改善促成了價格下行。但是在中國以外的全球其它地區,成本上漲、能源價格上升、供應緊張推升同類原藥產品價格上漲。我們認為全球原藥需求旺盛,俄烏衝突對歐洲原藥產能供給帶來不確定性,全球原材料、中間體及原藥價格或將保持在較高水平,終端製劑價格或仍將維持高位。
盈利預測與估值
維持2022 年和2023 年盈利預測不變。預計2022、2023 年淨利潤分別為12.22/15.34 億元,當前A 股股價對應2022/2023 年22.6 倍/18.0 倍市盈率。維持跑贏行業評級和14.15 元目標價,對應27.0 倍2022 年市盈率和21.5 倍2023 年市盈率,較當前股價有19.4%的上行空間。
風險
匯率大幅波動及衍生品風險。商譽減值風險。原藥價格大幅波動。全球農化行業復甦不及預期。安全、環保的風險。