22H1 实现归母净利1.58 亿元，维持“买入”评级公司于8 月30 日发布半年报，H1 营收23.13 亿元，yoy+38%，归母净利1.58 亿元，yoy+21%；其中Q2 营收12.39 亿元，同环比增28%/15%，归母净利0.90 亿元，同环比增28%/32%，单季营收/归母净利再上新台阶。
我们维持公司22-24 年EPS 预测值为1.95/2.62/3.30 元，结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期平均26 倍PE），考虑公司相较于可比公司新能源相关业务占比较低，给予22 年估值为20 倍PE，维持目标价39.00 元，维持“买入”评级。
膜基、纸基放量带动业绩增长，原材料价格上涨压缩毛利22H1，公司新增产能落地，出口积压订单随海运费下跌释放，22H1 布基/纸基/膜基胶带销量分别为0.7/4.0/15.8 亿平米，yoy+17%/24%/36%，销售均价为3.7/1.4/0.7 元/平米，yoy-1%/-5%/+4%，销量大增带动销售收入同比增56%/58%/59%至4.2/7.4/12.3 亿元。原料上涨压制综合毛利率表现，据半年报，公司主要原材料树脂/OPP 膜/粒子/丁酯/纸浆/SIS 橡胶/PVC 粉价格22H1 同比分别变动-10%/-1%/+18%/-9%/+7%/+3%/+13%，22H1 综合毛利率为11.6%，yoy-2.5pct。22H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/1.7%/2.8%/-1.3%，yoy-0.1/+0.2/-0.8/-1.8pct。
22 年内新增3 条BOPP 产线，增量有望逐步兑现据半年报，公司BOPP 拉膜机一线和二线已于21 年/22H1 投产并达到预期效益，三线和四线预计将分别于22 年8 月/10 月陆续投产，全部产线达产后公司BOPP 产能将较21 年底扩大3 倍。22H1 公司对外销售BOPP 1.9万吨，实现销售额1.8 亿元。据百川盈孚，截至8 月30 日BOPP 行业单吨毛利虽较21 年高点有所回落，但仍维持1100 元/吨以上水平，盈利水平良好，我们预计BOPP 新产线陆续投产将持续贡献营收增量，且规模优势有望突显，亦将有助于提升公司成本竞争力和净利率水平。
传统胶带及新品类持续发力，产业链一体化优势逐渐显现传统胶带方面，快递业务量持续增长将带动需求提升，而BOPP 最大下游食品包装需求刚性，21 年以来受原料涨价和疫情等影响，小企业份额收缩，头部企业收入持续增长。公司布局汽车线束/可降解/医药/消费电子等高端胶带，伴随上海疫情缓解，我们预计线束胶带业务显著恢复，22-23 年是新产能集中释放期，22H1 公司在建工程6.1 亿元，伴随IPO 及可转债募投项目陆续投产，规模化优势增强，高附加值产品放量亦将增厚利润。
风险提示：原料价格大幅波动风险、新项目投产不达预期风险。
22H1 實現歸母淨利1.58 億元，維持“買入”評級公司於8 月30 日發佈半年報，H1 營收23.13 億元，yoy+38%，歸母淨利1.58 億元，yoy+21%；其中Q2 營收12.39 億元，同環比增28%/15%，歸母淨利0.90 億元，同環比增28%/32%，單季營收/歸母淨利再上新臺階。
我們維持公司22-24 年EPS 預測值為1.95/2.62/3.30 元，結合可比公司估值水平（22 年Wind 一致預期平均26 倍PE），考慮公司相較於可比公司新能源相關業務佔比較低，給予22 年估值為20 倍PE，維持目標價39.00 元，維持“買入”評級。
膜基、紙基放量帶動業績增長，原材料價格上漲壓縮毛利22H1，公司新增產能落地，出口積壓訂單隨海運費下跌釋放，22H1 布基/紙基/膜基膠帶銷量分別為0.7/4.0/15.8 億平米，yoy+17%/24%/36%，銷售均價為3.7/1.4/0.7 元/平米，yoy-1%/-5%/+4%，銷量大增帶動銷售收入同比增56%/58%/59%至4.2/7.4/12.3 億元。原料上漲壓制綜合毛利率表現，據半年報，公司主要原材料樹脂/OPP 膜/粒子/丁酯/紙漿/SIS 橡膠/PVC 粉價格22H1 同比分別變動-10%/-1%/+18%/-9%/+7%/+3%/+13%，22H1 綜合毛利率為11.6%，yoy-2.5pct。22H1 銷售/管理/研發/財務費用率分別為0.6%/1.7%/2.8%/-1.3%，yoy-0.1/+0.2/-0.8/-1.8pct。
22 年內新增3 條BOPP 產線，增量有望逐步兑現據半年報，公司BOPP 拉膜機一線和二線已於21 年/22H1 投產並達到預期效益，三線和四線預計將分別於22 年8 月/10 月陸續投產，全部產線達產後公司BOPP 產能將較21 年底擴大3 倍。22H1 公司對外銷售BOPP 1.9萬噸，實現銷售額1.8 億元。據百川盈孚，截至8 月30 日BOPP 行業單噸毛利雖較21 年高點有所回落，但仍維持1100 元/噸以上水平，盈利水平良好，我們預計BOPP 新產線陸續投產將持續貢獻營收增量，且規模優勢有望突顯，亦將有助於提升公司成本競爭力和淨利率水平。
傳統膠帶及新品類持續發力，產業鏈一體化優勢逐漸顯現傳統膠帶方面，快遞業務量持續增長將帶動需求提升，而BOPP 最大下游食品包裝需求剛性，21 年以來受原料漲價和疫情等影響，小企業份額收縮，頭部企業收入持續增長。公司佈局汽車線束/可降解/醫藥/消費電子等高端膠帶，伴隨上海疫情緩解，我們預計線束膠帶業務顯著恢復，22-23 年是新產能集中釋放期，22H1 公司在建工程6.1 億元，伴隨IPO 及可轉債募投項目陸續投產，規模化優勢增強，高附加值產品放量亦將增厚利潤。
風險提示：原料價格大幅波動風險、新項目投產不達預期風險。
