事件：
公司近日发布2022 年半年度报告，22H1 公司实现营业收入42.40亿元，同比增长26.3%；归母净利润5.65 亿元，同比增长31.2%。
投资要点：
教育业务大幅改善拉动公司整体收入、利润增长，各项费用率均有所下降。从业绩结构看，受疫情反复对用户消费情绪的影响，加之上半年公司无新游戏上线，22H1 公司游戏业务营收同比小幅下降3.90%至17.76 亿元，经营利润同比下降6.22%至10.06 亿元；受益于全球教育科技应用加速发展的趋势，上半年公司互动平板出货量同比大幅提升82.5%，拉动公司教育业务营收同比增长71.2%至24.10 亿元，达历史最高增速，教育业务经营性亏损大幅收窄86%至0.36 亿元。毛利率方面，公司整体毛利率同比下降11.78pct 至54.78%，主要系毛利率较低的教育业务在总营收中的占比提升所致；同时，教育业务毛利率同比下滑5.3pct 至25.3%，主要来自材料和运输成本的上涨以及公司产品更新换代期间对旧版本产品进行了降价销售。费用率方面，22H1 公司销售/管理/研发费用率分别为10.43%/10.94%/13.81%，分别同比下降2.62pct/3.52pct/3.91pct,体现了较好的盈利能力的提升。
游戏付费用户增长可观，下半年新品上线后有望刺激游戏业务回归正向增长。公司上半年端游收入同比下降5.2%，主要系宏观经济的影响下，公司产品的高付费玩家主体的付费意愿转为保守，但在公司强化宣传与游戏内活动的刺激下，公司小R 用户基数有所提升，《魔域》端游MAU 同比增长34%，平均付费用户同比增长65%。上半年公司手游收入同比增长3.1%，主力产品《魔域口袋版》收入同比增长7.8%。此外，《征服》IP 上半年表现稳定，核心埃及市场流水同比增长20.8%，埃及以外市场同比增长57.7%。新品方面，公司下半年计划推出《魔域手游2》和《Neopets Faerie’s Hope(尼奥宠物 三消)》两款游戏，同时2023 年及以后产品储备丰富，预计随着新品的上线，公司上半年游戏业务承压状态将得到有效改善，业绩有望重新回归增长态势。
全球教育科技产品需求高增，进一步巩固公司互动平板业务领导者地位。公司主要子公司Promethean 连续多年保持着全球（中国以外） K12 互动平板市场领导者地位。随着各地学校逐渐习惯在课堂内外运用教育科技设备，人们对混合学习的需求日益加强，2022H1 全球互动平板市场出货量显著增长71.5%，公司的行业领军地位在此背景下进一步凸显，市占率环比提升4.1pct 至26.0%，为全球第一。公司于6月推出互动平板新品ActivePanel 9，并与领先的AI 教育公司MerlynMind 签署了美国市场独家分销协议。此外，公司持续推进B2G 项目，公司与埃及政府签署的94,000 台Promethean 平板合同将于下半年开始供货；公司与中国教育部合作研发的中小学智慧平台自3 月份运行以来，日访问量超过4000 万，累计注册超2100 万人。总体而言，公司教育业务已进入拐点阶段，预计随着新品ActivePanel 9 的陆续出货，以及公司各项B2G 项目的陆续落地，公司教育业务有望延续收入高增长的态势，利润亏损有望进一步收窄乃至扭亏。
盈利预测
我们预计2022/2023/2024 年公司营业收入为83.15/97.66/112.75 亿元，归母净利润为12.65/17.25/20.87 亿元，对应EPS 为2.34/3.19/3.86元，根据9 月2 日收盘价，结合汇率1 港元=0.878 人民币，分别对应6.4/4.7/3.9 倍PE。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示
游戏流水下滑的风险；新品延期上线的风险；国际政治形式变化的风险；行业政策与监管的风险；港股流动性风险。
事件：
公司近日發佈2022 年半年度報告，22H1 公司實現營業收入42.40億元，同比增長26.3%；歸母淨利潤5.65 億元，同比增長31.2%。
投資要點：
教育業務大幅改善拉動公司整體收入、利潤增長，各項費用率均有所下降。從業績結構看，受疫情反覆對用戶消費情緒的影響，加之上半年公司無新遊戲上線，22H1 公司遊戲業務營收同比小幅下降3.90%至17.76 億元，經營利潤同比下降6.22%至10.06 億元；受益於全球教育科技應用加速發展的趨勢，上半年公司互動平板出貨量同比大幅提升82.5%，拉動公司教育業務營收同比增長71.2%至24.10 億元，達歷史最高增速，教育業務經營性虧損大幅收窄86%至0.36 億元。毛利率方面，公司整體毛利率同比下降11.78pct 至54.78%，主要系毛利率較低的教育業務在總營收中的佔比提升所致；同時，教育業務毛利率同比下滑5.3pct 至25.3%，主要來自材料和運輸成本的上漲以及公司產品更新換代期間對舊版本產品進行了降價銷售。費用率方面，22H1 公司銷售/管理/研發費用率分別爲10.43%/10.94%/13.81%，分別同比下降2.62pct/3.52pct/3.91pct,體現了較好的盈利能力的提升。
遊戲付費用戶增長可觀，下半年新品上線後有望刺激遊戲業務回歸正向增長。公司上半年端遊收入同比下降5.2%，主要系宏觀經濟的影響下，公司產品的高付費玩家主體的付費意願轉爲保守，但在公司強化宣傳與遊戲內活動的刺激下，公司小R 用戶基數有所提升，《魔域》端遊MAU 同比增長34%，平均付費用戶同比增長65%。上半年公司手遊收入同比增長3.1%，主力產品《魔域口袋版》收入同比增長7.8%。此外，《征服》IP 上半年表現穩定，核心埃及市場流水同比增長20.8%，埃及以外市場同比增長57.7%。新品方面，公司下半年計劃推出《魔域手遊2》和《Neopets Faerie’s Hope(尼奧寵物 三消)》兩款遊戲，同時2023 年及以後產品儲備豐富，預計隨着新品的上線，公司上半年遊戲業務承壓狀態將得到有效改善，業績有望重新回歸增長態勢。
全球教育科技產品需求高增，進一步鞏固公司互動平板業務領導者地位。公司主要子公司Promethean 連續多年保持着全球（中國以外） K12 互動平板市場領導者地位。隨着各地學校逐漸習慣在課堂內外運用教育科技設備，人們對混合學習的需求日益加強，2022H1 全球互動平板市場出貨量顯著增長71.5%，公司的行業領軍地位在此背景下進一步凸顯，市佔率環比提升4.1pct 至26.0%，爲全球第一。公司於6月推出互動平板新品ActivePanel 9，並與領先的AI 教育公司MerlynMind 簽署了美國市場獨家分銷協議。此外，公司持續推進B2G 項目，公司與埃及政府簽署的94,000 臺Promethean 平板合同將於下半年開始供貨；公司與中國教育部合作研發的中小學智慧平臺自3 月份運行以來，日訪問量超過4000 萬，累計註冊超2100 萬人。總體而言，公司教育業務已進入拐點階段，預計隨着新品ActivePanel 9 的陸續出貨，以及公司各項B2G 項目的陸續落地，公司教育業務有望延續收入高增長的態勢，利潤虧損有望進一步收窄乃至扭虧。
盈利預測
我們預計2022/2023/2024 年公司營業收入爲83.15/97.66/112.75 億元，歸母淨利潤爲12.65/17.25/20.87 億元，對應EPS 爲2.34/3.19/3.86元，根據9 月2 日收盤價，結合匯率1 港元=0.878 人民幣，分別對應6.4/4.7/3.9 倍PE。首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示
遊戲流水下滑的風險；新品延期上線的風險；國際政治形式變化的風險；行業政策與監管的風險；港股流動性風險。
