事件
公司发布2022 年半年报：2022 年上半年实现营业收入5.76 亿元，同比下降8.59%；归母净利润55.49 万元，同比下降99.18%；扣非归母净利润-281.79 万元，同比下降104.36%；基本每股收益0.002 元/股，同比下降99.
39%。2022 年第二季度实现营业收入2.54 亿元，同比下降14.47%；归母净利润-140.25 万元，同比下降105.17%；扣非归母净利润-424.06 万元，同比下降116.32%。
国元观点：
出生率下降致婴儿用品收入下滑，成人失禁用品收入稳定增长2022H1 公司成人失禁用品/婴儿护理用品/宠物卫生用品/口罩及其他营收分别为2.49/2.71/0.44/0.12 亿元，分别同比+11.17%/-23.37%/+9.73%/-4.
24%，占主营业务收入的比例分别为43.28%/47.03%/7.67%/2.03%。整体收入下降主要系出生率下降，2022H1 婴儿用品收入下降，产品结构发生变化所致。同时，由于国家总人口出现增速明显放缓，成人失禁用品市场发展潜力巨大，分部业务收入有望维持稳定增长。
原材料成本上涨致利润率下滑，积极加大品牌推广及渠道开拓盈利能力方面，2022Q2 公司毛利率/净利率分别为12.33%/-0.55%，较2021Q2 分别同比-10.24%/-9.66pcts，较2022Q1 分别环比+0.26/-1.16pcts，主要系原材料成本上涨所致。费用率方面，2022Q2 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.84%/3.49%/5.40%/-6.29%，分别同比+4.51/+1.53/+1.05/-6.90pcts。销售费用上升主要系加大品牌推广力度及渠道开拓，财务费用下降主要系资金收益及汇兑损益收益增加。
拥有丰富品牌产品矩阵，大力拓展成人失禁用品业务公司旗下拥有“可靠”、“吸收宝”、“安护士”等系列知名品牌，2017 年至2021 年公司和“可靠”品牌在国内成人失禁用品生产商和品牌中综合排名蝉联第一，未来公司将继续在产品研发、生产制造及品牌建设等方面不断创新，进一步扩展产品品类，保持竞争优势。其中，公司近年推出了专为亚洲女性设计的轻度失禁用品隐形吸水巾和隐形出行裤，并推出了专业男士专用吸水巾等，以针对不断觉醒的轻度失禁群体。未来，公司将侧重成人失禁用品市场，扩大销售规模和市场占有率，同时解决出生率持续下降对公司经营产生的不利影响。
投资建议与盈利预测
成人失禁用品渗透率仍有较大提升空间，公司作为行业龙头，将受益于成人护理产品为主的自有品牌的销售增长。我们预计公司2022-2024 年营收分别为12.22/14.06/15.49 亿元，归母净利润为0.21/0.90/1.52 亿元，EPS 为0.08/0.33/0.56 元/股，对应PE 为151/35/21 倍，考虑业绩短期承压以及外部影响因素消除时间的不确定性，维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争风险、婴儿出生率下降风险、原材料价格波动风险、汇率风险。
事件
公司發佈2022 年半年報：2022 年上半年實現營業收入5.76 億元，同比下降8.59%；歸母淨利潤55.49 萬元，同比下降99.18%；扣非歸母淨利潤-281.79 萬元，同比下降104.36%；基本每股收益0.002 元/股，同比下降99.
39%。2022 年第二季度實現營業收入2.54 億元，同比下降14.47%；歸母淨利潤-140.25 萬元，同比下降105.17%；扣非歸母淨利潤-424.06 萬元，同比下降116.32%。
國元觀點：
出生率下降致嬰兒用品收入下滑，成人失禁用品收入穩定增長2022H1 公司成人失禁用品/嬰兒護理用品/寵物衞生用品/口罩及其他營收分別為2.49/2.71/0.44/0.12 億元，分別同比+11.17%/-23.37%/+9.73%/-4.
24%，佔主營業務收入的比例分別為43.28%/47.03%/7.67%/2.03%。整體收入下降主要系出生率下降，2022H1 嬰兒用品收入下降，產品結構發生變化所致。同時，由於國家總人口出現增速明顯放緩，成人失禁用品市場發展潛力巨大，分部業務收入有望維持穩定增長。
原材料成本上漲致利潤率下滑，積極加大品牌推廣及渠道開拓盈利能力方面，2022Q2 公司毛利率/淨利率分別為12.33%/-0.55%，較2021Q2 分別同比-10.24%/-9.66pcts，較2022Q1 分別環比+0.26/-1.16pcts，主要系原材料成本上漲所致。費用率方面，2022Q2 公司銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為10.84%/3.49%/5.40%/-6.29%，分別同比+4.51/+1.53/+1.05/-6.90pcts。銷售費用上升主要系加大品牌推廣力度及渠道開拓，財務費用下降主要系資金收益及匯兑損益收益增加。
擁有豐富品牌產品矩陣，大力拓展成人失禁用品業務公司旗下擁有“可靠”、“吸收寶”、“安護士”等系列知名品牌，2017 年至2021 年公司和“可靠”品牌在國內成人失禁用品生產商和品牌中綜合排名蟬聯第一，未來公司將繼續在產品研發、生產製造及品牌建設等方面不斷創新，進一步擴展產品品類，保持競爭優勢。其中，公司近年推出了專為亞洲女性設計的輕度失禁用品隱形吸水巾和隱形出行褲，並推出了專業男士專用吸水巾等，以針對不斷覺醒的輕度失禁羣體。未來，公司將側重成人失禁用品市場，擴大銷售規模和市場佔有率，同時解決出生率持續下降對公司經營產生的不利影響。
投資建議與盈利預測
成人失禁用品滲透率仍有較大提升空間，公司作為行業龍頭，將受益於成人護理產品為主的自有品牌的銷售增長。我們預計公司2022-2024 年營收分別為12.22/14.06/15.49 億元，歸母淨利潤為0.21/0.90/1.52 億元，EPS 為0.08/0.33/0.56 元/股，對應PE 為151/35/21 倍，考慮業績短期承壓以及外部影響因素消除時間的不確定性，維持“增持”評級。
風險提示
市場競爭風險、嬰兒出生率下降風險、原材料價格波動風險、匯率風險。
