公司发布2022H1 业绩，归母净利润同比-36.0%，加回并购的一次性影响后净利润同比-9.2%，业绩符合预期。公司并购追星后，保时捷品牌高毛利车型销量占比提升，销售结构得以优化，并且对并购标的旗下优质资产进行经营赋能。
公司有望凭借优越的经营效率持续创造投资价值，维持“买入”评级。
22H1 归母净利润同比-36.0%，加回并购的一次性影响后净利润同比-9.2%，业绩符合预期。22H1 公司实现综合营业收入126.6 亿元，同比+7.2%，其中新车销售收入111.5 亿元（同比+5.8%），售后服务15.1 亿元（同比+19.2%）；外延和内生增长角度，一方面并购的追星汽车带来门店数量的新增，贡献了5~6月的收入；另一方面，不考虑新门店，公司22H1 同店收入同比-13.5%。公司2022H1 综合毛利率为10.5%，同比-0.3pct，其中新车毛利率为5.2%，同比-0.3pct，主要系疫情带来的短期需求下滑。售后服务收入同比+19.2%，毛利率为49.8%，同比+4.0pcts，售后团队在并购追星后表现出色。费用端，公司2022H1三项费用率合计为7.13%，同比+1.33pcts，系并购追星汽车带来的一次性费用支出增多、行政费用增加。22H1 实现归母净利润3.43 亿元，同比-36.0%；加回收购被合并和非运营费用后，2022H1 净利润同比-9.2%，符合预期。
并购扩张豪车版图，运营效率持续优化。公司2022H1 实现新车销量2.96 万台，同比-8.0%，其中宝马、保时捷、雷克萨斯的销量分别为10,561、4,676、5,063辆，同比分别-24.5%、+84.4%、-18.2%。由于并购追星，保时捷销售门店由9家增长到16 家，优质授权门店数量大幅提升，且追星旗下保时捷门店经验丰富，大量客户基本盘助力销量提升。并购后，美东通过对追星优质门店资产植入高效管理体系，实现经营赋能，2022H1 追星新车销量同比+42.0%，售后服务台次同比+4.5%，周转天数同比-28.0%，经营效率显著提升。2022H1 美东汽车整体库存周转天数从8 天上升到14 天，其中追星汽车对美东平均库存天数的提升为4 天，我们认为美东对追星的整合刚刚开启，后续持续经营赋能有望继续提升资产利用效率。
产品销售结构优化带来单车收入提升，公司从售后切入探索新能源业务。公司2022H1 单车收入37.6 万元，同比提升约5 万元，环比提升约2.6 万元，系保时捷销量占比提升所致。中长期来看，美东将优先考虑从售后方式进入新能源行业，系售后业务受新车销量波动较小，库存压力较低。此外，在新能源独立品牌的合作方面，公司有望凭借在三线到五线城市线下沉市场的运营经验、和较高的经营效率，吸引新品牌的合作机会。在二手车业务方面，公司认为目前二手车的价格波动较大，因此将审慎考察业务后续发展机会。我们看好公司新车销售端产品结构优化带来单车收入提升、新能源等业务拓展等驱动因素推动公司业绩增长。
风险因素：汽车销量下滑；行业终端爆发价格战；公司收购项目整合与赋能不及预期；公司融资成本提升；公司门店拓展不及预期。
投资建议：短期来看，22Q2 受疫情扰动乘用车行业销量同比大幅下滑，7、8月份行业新车销售量环比改善，我们预计下半年公司业绩有所回补；长期来看，我们看好公司凭借优质品牌授权+高效经营实现内生增长的同时，对并购资产进行优化、赋能进而实现外延增长。考虑到公司2022H1 业绩承压，我们下调2022/23 年EPS 预测至0.85/1.13 元（原预测为1.26/1.64 元），新增2024 年EPS 预测为1.51 元。当前股价14.54 港元，对应2022/23/24 年PE 分别为15/11.2/8.4 倍。公司过去五年PE 中枢在20 倍，我们给予公司2023 年18 倍PE，目标价23.5 港元。维持“买入”评级。
公司發佈2022H1 業績，歸母淨利潤同比-36.0%，加回併購的一次性影響後淨利潤同比-9.2%，業績符合預期。公司併購追星後，保時捷品牌高毛利車型銷量佔比提升，銷售結構得以優化，並且對併購標的旗下優質資產進行經營賦能。
公司有望憑藉優越的經營效率持續創造投資價值，維持“買入”評級。
22H1 歸母淨利潤同比-36.0%，加回併購的一次性影響後淨利潤同比-9.2%，業績符合預期。22H1 公司實現綜合營業收入126.6 億元，同比+7.2%，其中新車銷售收入111.5 億元（同比+5.8%），售後服務15.1 億元（同比+19.2%）；外延和內生增長角度，一方面併購的追星汽車帶來門店數量的新增，貢獻了5~6月的收入；另一方面，不考慮新門店，公司22H1 同店收入同比-13.5%。公司2022H1 綜合毛利率爲10.5%，同比-0.3pct，其中新車毛利率爲5.2%，同比-0.3pct，主要系疫情帶來的短期需求下滑。售後服務收入同比+19.2%，毛利率爲49.8%，同比+4.0pcts，售後團隊在併購追星後表現出色。費用端，公司2022H1三項費用率合計爲7.13%，同比+1.33pcts，系併購追星汽車帶來的一次性費用支出增多、行政費用增加。22H1 實現歸母淨利潤3.43 億元，同比-36.0%；加回收購被合併和非運營費用後，2022H1 淨利潤同比-9.2%，符合預期。
併購擴張豪車版圖，運營效率持續優化。公司2022H1 實現新車銷量2.96 萬臺，同比-8.0%，其中寶馬、保時捷、雷克薩斯的銷量分別爲10,561、4,676、5,063輛，同比分別-24.5%、+84.4%、-18.2%。由於併購追星，保時捷銷售門店由9家增長到16 家，優質授權門店數量大幅提升，且追星旗下保時捷門店經驗豐富，大量客戶基本盤助力銷量提升。併購後，美東通過對追星優質門店資產植入高效管理體系，實現經營賦能，2022H1 追星新車銷量同比+42.0%，售後服務臺次同比+4.5%，週轉天數同比-28.0%，經營效率顯著提升。2022H1 美東汽車整體庫存週轉天數從8 天上升到14 天，其中追星汽車對美東平均庫存天數的提升爲4 天，我們認爲美東對追星的整合剛剛開啓，後續持續經營賦能有望繼續提升資產利用效率。
產品銷售結構優化帶來單車收入提升，公司從售後切入探索新能源業務。公司2022H1 單車收入37.6 萬元，同比提升約5 萬元，環比提升約2.6 萬元，系保時捷銷量佔比提升所致。中長期來看，美東將優先考慮從售後方式進入新能源行業，系售後業務受新車銷量波動較小，庫存壓力較低。此外，在新能源獨立品牌的合作方面，公司有望憑藉在三線到五線城市線下沉市場的運營經驗、和較高的經營效率，吸引新品牌的合作機會。在二手車業務方面，公司認爲目前二手車的價格波動較大，因此將審慎考察業務後續發展機會。我們看好公司新車銷售端產品結構優化帶來單車收入提升、新能源等業務拓展等驅動因素推動公司業績增長。
風險因素：汽車銷量下滑；行業終端爆發價格戰；公司收購項目整合與賦能不及預期；公司融資成本提升；公司門店拓展不及預期。
投資建議：短期來看，22Q2 受疫情擾動乘用車行業銷量同比大幅下滑，7、8月份行業新車銷售量環比改善，我們預計下半年公司業績有所回補；長期來看，我們看好公司憑藉優質品牌授權+高效經營實現內生增長的同時，對併購資產進行優化、賦能進而實現外延增長。考慮到公司2022H1 業績承壓，我們下調2022/23 年EPS 預測至0.85/1.13 元（原預測爲1.26/1.64 元），新增2024 年EPS 預測爲1.51 元。當前股價14.54 港元，對應2022/23/24 年PE 分別爲15/11.2/8.4 倍。公司過去五年PE 中樞在20 倍，我們給予公司2023 年18 倍PE，目標價23.5 港元。維持“買入”評級。
