1H22 业绩符合我们预期
公司公布1H22 业绩:营收26.7 亿元,同比+2.0%;归母净利润2.95 亿元,同比+1.6%,符合我们预期。面对1H 内需疲弱与原燃料涨价的不利环境,公司1H22 业绩保持增长,逆周期性凸显。
1)产品销量有所下滑。1H22 公司分别实现模具钢/高速钢/切削工具/钛合金对外销量8.1/1.0/1.2(亿支)/0.19 万吨,同比分别-2.6/-6.9/-18.6/+35.2%。2)产品售价上涨,毛利率有所下降。1H22 公司模具钢/高速钢/钛合金/切削工具单位售价分别为1.7 /5.1/8.5 万元/吨及3.6 元/支(同比+25.5/+33.7/+15.8/+12.0%)。受上半年原燃料价格上涨叠加内需疲弱导致成本传导不畅,1H22 模具钢/高速钢/切削工具毛利率同比-8.9/-6.3/+0.4ppt 至21.5/24.3/28.5%。3)经营现金流承压,汇兑收益大幅增长。1H22 公司经营现金流为-2.1 亿元,同比-5.5 亿元,主要原因为出口业务大幅增长,运输/账期延长导致存货/应收账款增加(对应1H22 计提存货/信用减值拨备0.25/0.19 亿元,同比+63.1/+396.6%)。1H22 公司汇兑收益为0.39 亿元,同比+0.56 亿元,主要受美元升值影响。
发展趋势
逆风彰显经营韧性,公司产品市场竞争力强劲。1)上半年公司出口表现亮眼,1H22 模具钢/高速钢出口收入同比+92.5/+112.0%至9.1/3.1 亿元,体现了公司产品强劲的市场竞争力。2)在原材料价格大幅上涨的背景下,公司持续上调产品价格,高速钢产品实现成本超额传导(吨毛利同比+725元),体现出优秀的成本转嫁能力与行业定价权。
产品结构稳步优化,内生成长穿越周期。1H22 公司粉末冶金产品销量同比+135.5%达358 吨,同时粉末钻头/粉末丝锥/硬质合金产品的陆续下线进一步丰富了公司高端精密工具品类;钛合金方面,眼镜/3C 行业用钛合金材料技术及市场均取得突破,带动1H 公司钛合金产品实现量价利齐升。此外,公司7000 吨快锻项目正有序推进,我们预计项目达产后有望实现年产5 万吨超大规格模具钢。随着产品结构稳步优化,高端产品的逐步放量有望为公司持续贡献利润增量,我们看好公司凭借充足内生成长动能穿越行业周期。
盈利预测与估值
由于公司业务结构调整,下调2022/2023e 营收-16.3/-23.5%至55.2/58.2亿元;考虑原材料成本上升,下调2022/2023e EPS-26.1/-23.9%至0.25/0.33 元,当前股价对应2022/2023e 9.0/6.9x P/E。维持跑赢行业评级,考虑当前港股市场波动较大,下调目标价-25%至4.21 港币(对应2022/2023e 14.3/11.0x P/E),隐含60%上行空间。
风险
合金原料价格大幅下跌;宏观经济超预期下行。
1H22 業績符合我們預期
公司公佈1H22 業績:營收26.7 億元,同比+2.0%;歸母淨利潤2.95 億元,同比+1.6%,符合我們預期。面對1H 內需疲弱與原燃料漲價的不利環境,公司1H22 業績保持增長,逆週期性凸顯。
1)產品銷量有所下滑。1H22 公司分別實現模具鋼/高速鋼/切削工具/鈦合金對外銷量8.1/1.0/1.2(億支)/0.19 萬噸,同比分別-2.6/-6.9/-18.6/+35.2%。2)產品售價上漲,毛利率有所下降。1H22 公司模具鋼/高速鋼/鈦合金/切削工具單位售價分別爲1.7 /5.1/8.5 萬元/噸及3.6 元/支(同比+25.5/+33.7/+15.8/+12.0%)。受上半年原燃料價格上漲疊加內需疲弱導致成本傳導不暢,1H22 模具鋼/高速鋼/切削工具毛利率同比-8.9/-6.3/+0.4ppt 至21.5/24.3/28.5%。3)經營現金流承壓,匯兌收益大幅增長。1H22 公司經營現金流爲-2.1 億元,同比-5.5 億元,主要原因爲出口業務大幅增長,運輸/賬期延長導致存貨/應收賬款增加(對應1H22 計提存貨/信用減值撥備0.25/0.19 億元,同比+63.1/+396.6%)。1H22 公司匯兌收益爲0.39 億元,同比+0.56 億元,主要受美元升值影響。
發展趨勢
逆風彰顯經營韌性,公司產品市場競爭力強勁。1)上半年公司出口表現亮眼,1H22 模具鋼/高速鋼出口收入同比+92.5/+112.0%至9.1/3.1 億元,體現了公司產品強勁的市場競爭力。2)在原材料價格大幅上漲的背景下,公司持續上調產品價格,高速鋼產品實現成本超額傳導(噸毛利同比+725元),體現出優秀的成本轉嫁能力與行業定價權。
產品結構穩步優化,內生成長穿越週期。1H22 公司粉末冶金產品銷量同比+135.5%達358 噸,同時粉末鑽頭/粉末絲錐/硬質合金產品的陸續下線進一步豐富了公司高端精密工具品類;鈦合金方面,眼鏡/3C 行業用鈦合金材料技術及市場均取得突破,帶動1H 公司鈦合金產品實現量價利齊升。此外,公司7000 噸快鍛項目正有序推進,我們預計項目達產後有望實現年產5 萬噸超大規格模具鋼。隨着產品結構穩步優化,高端產品的逐步放量有望爲公司持續貢獻利潤增量,我們看好公司憑藉充足內生成長動能穿越行業週期。
盈利預測與估值
由於公司業務結構調整,下調2022/2023e 營收-16.3/-23.5%至55.2/58.2億元;考慮原材料成本上升,下調2022/2023e EPS-26.1/-23.9%至0.25/0.33 元,當前股價對應2022/2023e 9.0/6.9x P/E。維持跑贏行業評級,考慮當前港股市場波動較大,下調目標價-25%至4.21 港幣(對應2022/2023e 14.3/11.0x P/E),隱含60%上行空間。
風險
合金原料價格大幅下跌;宏觀經濟超預期下行。