公司公告2022 年中报，增长表现符合预期。2022H1 公司实现收入52.27 亿元，同比+11.7%；实现归母净利润2.67 亿元，同比+7.3%。2022H1 收到加多宝分红6864 万元，剔除该影响后，归母利润同比-0.3%。公司持续重视股东回报，延续高分红政策，中期股息13.9 港仙，每股折合成人民币0.12 元/股。
国内下游消费受疫情扰动，公司经营韧性体现实现市占率提升。22H1 公司铝制/马口铁/塑胶包装实现收入27.49/21.69/3.08 亿元，分别同比+28.4%/-3.6%/+7.8%。公司国内/国外市场实现收入48.71/3.55 亿元，分别同比+13.3%/-6.3%。国内下游消费受疫情扰动，22H1 国内啤酒产量同比下降14.4%，饮料产量同比下降1.5%，。公司凭借完善的布局优势，和经营韧性，进一步实现份额提升，业务中铝制包装销售数量增长2.5%，超越行业水平；受原材料成本推动，公司提价传导成本压力，均价同比提升25.3%。
原材料高位运行，毛利率略有承压，公司提质增效对冲原材料压力。2022H1 公司马口铁/铝制/塑胶包装毛利率分别为11.3%/12.1%/14.0%，分别同比-1.1/-3.5/-2.7pct，整体毛利率11.9%，同比-2.3pct。22H1 原材料价格高位运行，2021H1 马口铁/铝材价格分别同比+0.5%/+22.8%，由于调价存在延后性，导致毛利率阶段性承压。公司持续推进内部提质增效工作，对冲成本影响：自动化改造产品线，如易拉罐电导率和洗罐机自动检测项目，并加强信息化和智能化探索，以数字化仿真开发，数字链附码等技术助力新品开发。公司积极推动内部人力管理效率提升，22H1 公司人均销售同比+13.2%。22H1 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为3.8%/3.8%/0.7%， 同比-0.4%/-0.3%/+0.0%，实现净利率5.1%，同比-0.2pct，实现ROE9.8%，同比+0.3pct。
公司两片罐产能稳步投产，把握行业集中度提升趋势，巩固头部地位。两片罐行业供需格局持续改善，啤酒罐化率提升、环保趋势和消费升级拉动两片罐需求增长，供给端过剩产能出清，行业格局优化，CR4 达75%。公司把握行业集中度提升趋势，产能稳步投产，比利时二线预计10 月连线出罐，昆明项目预计2022 年底投产，沈阳项目及成都三线预计2023 年年中投产。继续推行单厂双线和多罐型策略，与可口可乐、青岛啤酒等核心客户持续深化合作，依托客户需求贴近式布局并进一步覆盖产能空白区域，预计2023 年底总设计产能达173 亿罐，2024 年底达185 亿罐，巩固龙头地位。
两片罐行业格局持续优化，奠定中长期利润率修复基础；下半年受益于成本回落及需求复苏，公司盈利能力有望进一步回升。未来，公司两片罐业务依托优质客户资源，进一步推进海内外布局，并持续受益行业整合带来的议价能力提升。三片罐业务下半年稳步投放潍坊、福建等新厂产能，持续稳健增长。当前公司PB 为0.6X；2022 年中粮包装/宝钢包装/奥瑞金/昇兴股份PE 分别为6X/25X/12X/20X（宝钢包装、奥瑞金、昇兴使用Wind 一致预测），横向对比估值最低，安全边际较充足。维持2022-2024 年盈利预测5.1/5.8/6.6 亿元，分别同比+10.5%/12.9%/14.8%，2022-2024 年对应PE 分别为6X/6X/5X，维持“买入”评级。
风险提示：下游消费恢复不及预期，原材料价格波动。
公司公告2022 年中報，增長表現符合預期。2022H1 公司實現收入52.27 億元，同比+11.7%；實現歸母淨利潤2.67 億元，同比+7.3%。2022H1 收到加多寶分紅6864 萬元，剔除該影響後，歸母利潤同比-0.3%。公司持續重視股東回報，延續高分紅政策，中期股息13.9 港仙，每股摺合成人民幣0.12 元/股。
國內下游消費受疫情擾動，公司經營韌性體現實現市佔率提升。22H1 公司鋁製/馬口鐵/塑膠包裝實現收入27.49/21.69/3.08 億元，分別同比+28.4%/-3.6%/+7.8%。公司國內/國外市場實現收入48.71/3.55 億元，分別同比+13.3%/-6.3%。國內下游消費受疫情擾動，22H1 國內啤酒產量同比下降14.4%，飲料產量同比下降1.5%，。公司憑藉完善的佈局優勢，和經營韌性，進一步實現份額提升，業務中鋁製包裝銷售數量增長2.5%，超越行業水平；受原材料成本推動，公司提價傳導成本壓力，均價同比提升25.3%。
原材料高位運行，毛利率略有承壓，公司提質增效對沖原材料壓力。2022H1 公司馬口鐵/鋁製/塑膠包裝毛利率分別爲11.3%/12.1%/14.0%，分別同比-1.1/-3.5/-2.7pct，整體毛利率11.9%，同比-2.3pct。22H1 原材料價格高位運行，2021H1 馬口鐵/鋁材價格分別同比+0.5%/+22.8%，由於調價存在延後性，導致毛利率階段性承壓。公司持續推進內部提質增效工作，對沖成本影響：自動化改造產品線，如易拉罐電導率和洗罐機自動檢測項目，並加強信息化和智能化探索，以數字化仿真開發，數字鏈附碼等技術助力新品開發。公司積極推動內部人力管理效率提升，22H1 公司人均銷售同比+13.2%。22H1 公司銷售/ 管理/ 財務費用率分別爲3.8%/3.8%/0.7%， 同比-0.4%/-0.3%/+0.0%，實現淨利率5.1%，同比-0.2pct，實現ROE9.8%，同比+0.3pct。
公司兩片罐產能穩步投產，把握行業集中度提升趨勢，鞏固頭部地位。兩片罐行業供需格局持續改善，啤酒罐化率提升、環保趨勢和消費升級拉動兩片罐需求增長，供給端過剩產能出清，行業格局優化，CR4 達75%。公司把握行業集中度提升趨勢，產能穩步投產，比利時二線預計10 月連線出罐，昆明項目預計2022 年底投產，瀋陽項目及成都三線預計2023 年年中投產。繼續推行單廠雙線和多罐型策略，與可口可樂、青島啤酒等核心客戶持續深化合作，依託客戶需求貼近式佈局並進一步覆蓋產能空白區域，預計2023 年底總設計產能達173 億罐，2024 年底達185 億罐，鞏固龍頭地位。
兩片罐行業格局持續優化，奠定中長期利潤率修復基礎；下半年受益於成本回落及需求復甦，公司盈利能力有望進一步回升。未來，公司兩片罐業務依託優質客戶資源，進一步推進海內外佈局，並持續受益行業整合帶來的議價能力提升。三片罐業務下半年穩步投放濰坊、福建等新廠產能，持續穩健增長。當前公司PB 爲0.6X；2022 年中糧包裝/寶鋼包裝/奧瑞金/昇興股份PE 分別爲6X/25X/12X/20X（寶鋼包裝、奧瑞金、昇興使用Wind 一致預測），橫向對比估值最低，安全邊際較充足。維持2022-2024 年盈利預測5.1/5.8/6.6 億元，分別同比+10.5%/12.9%/14.8%，2022-2024 年對應PE 分別爲6X/6X/5X，維持“買入”評級。
風險提示：下游消費恢復不及預期，原材料價格波動。
