1H22 归母净利润符合盈利预告；维持“买入”评级北控城市资源8 月26 日公布1H22 业绩：收入同比增长13.5%至23.9 亿港币；归母净利润同比下滑35.4%至1.6 亿港币，与此前的盈利预告一致，占我们2022 全年预测净利润的28.7%。净利润下降的主要原因是危废处理收入减少以及环卫服务和危废处理的毛利率显著下降。由于能源和人工成本上升以及危废处理量不及我们预期，下调公司2022/2023/2024 年EPS 至0.12/0.14/0.17 港币（前值：0.16/0.19/0.22 港币）。考虑到公司在港股市场的流动性较低，我们给予估值10.5 倍2022 年预测PE，较13.1 倍的Wind一致预期下可比公司均值有20%的折让。我们的目标价为1.26 港币（前值：

　　1.66 港币，基于10.4x 2022E PE）。维持“买入”评级。

　　环卫服务收入增长17.5%，但毛利率下滑

　　公司1H22 环卫服务收入同比增长17.5%至19.2 亿港币，占总收入的80.1%。该板块1H22 毛利率同比下滑5.7 个百分点至21.7%，主要由于疫情优惠取消，以及油价/工资/其他成本上升，以上因素分别导致毛利率下降1.8/1.4/2.1/0.4 个百分点。考虑到现有项目服务存在调价空间，同时通过“存带增”拓展优质项目，管理层认为2H22 毛利率有望恢复1-2 个百分点。由于收入稳定且较少受到宏观经济波动的影响，环卫服务板块仍然是公司的主要收入来源和增长动力。

　　环卫服务订单充裕，2H22 稳定增长在望

　　根据环境司南数据，1H22 国内新增合同总额和新增合同年化金额分别达到人民币 1,081 亿元（同比增长10.4%）和人民币378 亿元（同比增长12.2%）。

　　考虑到北控城市资源的业务扩张节奏（1H22 在手合同年化金额45.7 亿港币），公司有望获取更多项目并提高利润率。我们预计公司2022/2023/2024年环卫服务收入为42.4/48.6/56.1 亿港币，同比增长24.5/14.6/15.5%。

　　危废处理业务受成本波动影响

　　公司1H22 危废处理业务收入为3.02 亿港币（同比减少11.4%），占总收入的12.6%。无害化处理服务/资源利用服务收入为1.82 亿/1.2 亿港币（同比-17.7/+0.3%），由于成本增加和无害化处理量减少20.3%，毛利率下滑25.0/19.3 个百分点至18.1/15.3%。公司预计下半年产能利用率会有所提升，从而改善2H22 毛利率表现。

　　风险提示：环卫行业市场化进程慢于我们的预期；危废处理项目实施相关风险。