业绩回顾

　　1H22 业绩符合我们预期

　　公司公布1H22 业绩：收入459.9 亿港元，同比增长13.9%；剔除一次性因素的核心利润54.7 亿港元，同比提升10.8%；归母净利润50.3 亿港元，同比下滑20.3%，对应每股盈利3.99 港元，公司1H22 业绩符合我们的预期。公司拟派发中期股息0.50 港元/股，中期股息同比增长20%。

　　1H22 北京燃气实现天然气销售量达108.8 亿方，同比增长6.3%，其中北京市域内天然气销售量93.6 亿方，同比增长5.5%。

　　分板块业绩来看，1H22 公司管道燃气销售业务实现经营业务溢利21.3 亿港元，同比增长13.6%；啤酒业务实现经营业务溢利5.97 亿港元，同比增长22.0%；固废处理业务实现经营业务溢利8.93 亿港元，同比基本持平。

　　合营联营公司来看，受益油价大幅上涨，俄油VCNG 项目贡献归母净利润8.59 亿港元，同比大幅增长202.1%；受益输气量提升，国家管网北京管道公司贡献归母净利润11.5 亿港元，同比增长21%；此外，中国燃气/北控水务贡献归母净利润8.06/2.82 亿港元。

　　发展趋势

　　南港项目进展顺利，逐步布局新兴业务。截至报告期末，天津南港LNG 进展顺利，一期4 座储罐及接收站总体完成85%以上，我们认为南港项目投产后有望为公司贡献较为明显的利润增量。此外，公司也开始逐步拓展综合能源及新能源项目，1H22 公司综合能源业务收入达3.74 亿港元，同比增长29.8%，我们判断综合能源等新兴业务的逐步落地也有望为公司带来新的利润增长点。

　　派息增长有望助力公司价值修复。公司管理层于业绩会上维持了2022 年派息比率有望进一步提升的指引。考虑到公司目前估值仍处于低位，我们认为股息提升有望助力公司价值进一步修复。

　　盈利预测与估值

　　维持2022 年和2023 年盈利预测基本不变。当前股价对应2022/2023 年3.4倍/3.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和35.10 港元目标价，对应5.2 倍2022年市盈率和4.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有50.0%的上行空间。

　　风险

　　派息增长低于预期，国际油气价格大幅波动。