投资要点

　　公司发布22H 1业绩：营收同比增长17.3%至8.7亿元；毛利同比增9.2%至4.9亿元；经营利润同比增4.5%至3.5 亿元；归母净利润2.5 亿元，同比下降6.0%。

　　我们点评如下：剔除上市费用影响，公司归母净利为2.7 亿元，同比增长1.0%。

　　工业固废处置量保持高增，同比增长44.4%，环比增长9.1%，主要是安徽和四川广元投产项目的贡献。处置量高增摊薄处置成本，吨处置成本降23 元；吨毛利同比增13 元至196 元。下半年将重点拓展污泥干化项目。

　　上半年产废量不足+物流多堵点，需求不振，危废处置行业景气触底，公司工业危废稳定拿量，上半年工业危废处置量同比增长23.3%至40.6 万吨，新增签约产能73.6 万吨。公司上半年新增签约客户2033 家；同时全力推进跨省转移业务，转运签约量同比有提升。上半年工业危废吨单价下滑203 元至1433 元；吨成本同比上涨77 元至659 元，吨毛利同比下降280 元至774 元。

　　1）一般危废业务上半年处置量为33.8 万吨，吨处理价格下降至1469 元，新投运产能53 万吨，新签约产能40 万吨，支撑下半年放量。公司已定制固危废调价机制，将采取差异化营销策略针对性提升处置均价；并持续技改降本增效。

　　2）油泥业务工艺升级，吨成本大幅下降至555 元，抓紧布点全国版图。上半年油泥处置量为4.5 万吨；吨毛利662 元。上半年再收购浙江舟山项目，年产能3.6万吨，补充浙江空白市场，下半年将重点进驻东北、西南等布点空白市场。

　　3）飞灰吨单价同比涨至1329 元。上半年飞灰处置量为2.2 万吨；吨成本大幅增加至1574 元，主要是量的摊薄效应减弱且运输成本增加；吨毛利亏损245 元。

　　三费把控稳定，H1 经营现金流净额为2.4 亿元，账面现金6.6 亿元，经营稳健。

　　水泥窑协同再与葛洲坝达成合作，加强湖北市场布局，下半年加快对接。

　　我们的观点：疫情催化格局迭代，传统竞争对手式微，危废处置价格触底，水泥窑协同处置将继续快速替代传统无害化处置。海螺环保技术与资源优势领先，兼备民企活力，仍处于获取项目和产能释放的高速成长期，2022 年规划危废处置量为100 万吨+，预计未来3-4 年每年危废处置量的增长有20%+，景气和估值有望双反转，海螺水泥控股海螺环保也打消了市场对长期利益分配的隐忧。我们调整公司的盈利预测，预计公司22/23/24 年归母净利润分别为6.6/9.7/13.4 亿元，同比分别+14.5%/+46.6%/+37.5%，上调至“买入”评级，公司9 月5 日进入港股通，目标价12.25 港元，对应2023 年预测EPS 的PE 是20 倍。

　　风险提示：疫情反复影响企业产废和跨省运输、工程建设不及预期、回款不及预期、市场竞争加剧、潜在环境风险。