2022 上半年业绩符合预期

　　华侨城A 公布2022 上半年业绩：营业收入同比下降28.8%至164 亿元，归母净利润同比下降93.3%至1.1 亿元，与此前业绩预告降幅一致（同比下降91.6%-94.4%），符合预期。

　　多重负面因素致上半年业绩大幅下滑：①疫情拖累地产结算工期与文旅项目经营收益，2022 上半年公司旅游综合业务收入同比下滑44.3%至105 亿元；②结算毛利率下降，上半年公司房地产业务税前结算毛利率由上年同期的73.1%大幅降至24.4%；③费用率提升，上半年公司四项费用率较上年同期提升4.5 个百分点至15.5%；④结算权益比例下降，因上半年结算项目权益比例较低，公司少数股东损益占净利润的比例由上年同期的33%大幅增至86%（2021 全年为47%）。

　　财务端“稳中有进”。2022 上半年末公司净负债率为70.5%、剔除预收款后的资产负债率为67.4%、现金短债比为1.64 倍，“三条红线”指标仍保持“绿档”；上半年末公司有息负债总额和短期债务分别较年初下降43 和72 亿元，短期债务占比由年初的20%降为16%，债务结构得到优化；此外，期末公司综合融资成本较年初下降10BP 至4.36%，维持行业低位。

　　发展趋势

　　销售承压，拿地端量入为出、谨慎投资。2022 年1-7 月公司销售额同比下降37%至314 亿元。期间，公司共获取4 个项目，土地总价款为24 亿元（仅相当于同期销售额的8%）。往前看，我们预计公司将大力推进深圳、苏州、成都和东莞等重点项目的去化工作，同时在拿地端坚持稳妥谨慎、优中选优的投资策略，通过量入为出的方式确保经营性现金流的安全稳定。

　　疫情之下聚焦文旅业务供给侧改革。2022 上半年，公司旗下景区、酒店、旅行社、开放式旅游区及旅游演艺合计接待游客2,677.7 万人次，恢复至去年同期94%的水平。在当前国内疫情多点频发的背景下，公司后续计划通过创新文旅产品供给、高质量推动新项目入市和成熟项目升级、持续开展主题节庆活动等形式提升文旅业务的运营能力，打造公司核心竞争力。

　　盈利预测与估值

　　考虑到公司全年业绩的锁定度较低（1H22 末预收购房款仅相当于2021 年收入的93%），我们下调2022/2023 年盈利预测25%/25%至51/74 亿元。

　　当前股价对应2022/2023 年8.6 倍/5.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价14%至6.52 元（综合考虑盈利调整和公司财务端优势的巩固），对应10.5/7.3 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有22%的上行空间。

　　风险

　　房地产市场持续下行；疫情反复对公司文旅业务产生负面影响。