1H22 业绩低于我们预期
公司公布1H22 业绩：收入6.30 亿元，同比下滑69.4%；归母净利润0.12亿元，对应每股盈利0.05 元，低于我们预期，主要由于克威莎（新冠疫苗）全球销售放缓。
发展趋势
由于全球新冠疫苗格局变化及价格变动，新冠疫苗销售放缓。分季度看，公司1Q/2Q 收入分别为4.99/1.30 亿元；分地区看，1H22 中国大陆/海外地区收入为分别为4.12/2.18 亿元；此外，1H22 公司计提9,662 万元存货跌价损失，对报告期内净利润造成一次性影响。考虑到当前国内疫苗接种进度，在未大规模推广第四针接种的情况下，我们认为现有已上市新冠疫苗未来国内销售的不确定性较强。目前公司产品迭代尚在推进，吸入用新冠疫苗正进行序贯灭活的安全性及免疫原性桥接的III 期临床，mRNA 新冠疫苗已进入II 期临床，公司预计未来将择机开展III 期；公司亦已启动上海临港产业化基地建设，首批规划产能为1 亿剂次。
MCV4 正式启动商业化，销售团队基本建设完成。曼海欣（MCV4，ACYW135 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗）系国内首款四价脑膜炎球菌结合疫苗，2022 年6 月底获首次批签发，并7 月5 日正式在中国启动商业化销售。截至目前，曼海欣已完成在国内约20 个省市的市场准入工作，我们预计该产品将于2H22 开始贡献收入。截至2022 年6 月底，公司商业化团队约400 人，其中销售团队近300 人，销售体系初具规模。
研发管线推进受阻，公司预计2023 年有望恢复。除新冠矩阵以外，公司尚有较多的疫苗候选管线正在推进当中。其中：13 价肺炎球菌结合疫苗已于2021 年完成III 期临床的基础免疫工作，公司预计将于2H22 完成该临床现场工作；由于公司此前大部分资源分配于新冠疫苗，婴幼儿用DTcP 和DTcP 加强疫苗研发进度受到推迟，公司预计将于2023 年启动III 期临床。
另外，公司管线中PBPV、青少年及成人用DTcP 及结核病加强疫苗也处于临床阶段，我们预计未来有望看到更多产品的推进至临床及获批上市。
盈利预测与估值
由于全球新冠疫苗接种量增长放缓以及竞争格局变化较快，我们在预测模型中下调公司未来新冠疫苗销售情况，并下调2022/2023 年收入 46.8%/35.9%至11.26 亿元/9.14 亿元，下调EPS 91.8%/94.4%至0.04 元/0.05元。A&H 股维持跑赢行业评级，我们看好除新冠外的管线未来进展，基于DCF 模型，我们下调A 股目标价45.7%至182.33 元（39.6%空间），下调H 股目标价57.7%至76.28 港元（43.4%空间）。
风险
新冠疫苗降价风险，商业化不及预期，研发进展不及预期。
1H22 業績低於我們預期
公司公佈1H22 業績：收入6.30 億元，同比下滑69.4%；歸母淨利潤0.12億元，對應每股盈利0.05 元，低於我們預期，主要由於克威莎（新冠疫苗）全球銷售放緩。
發展趨勢
由於全球新冠疫苗格局變化及價格變動，新冠疫苗銷售放緩。分季度看，公司1Q/2Q 收入分別爲4.99/1.30 億元；分地區看，1H22 中國大陸/海外地區收入爲分別爲4.12/2.18 億元；此外，1H22 公司計提9,662 萬元存貨跌價損失，對報告期內淨利潤造成一次性影響。考慮到當前國內疫苗接種進度，在未大規模推廣第四針接種的情況下，我們認爲現有已上市新冠疫苗未來國內銷售的不確定性較強。目前公司產品迭代尚在推進，吸入用新冠疫苗正進行序貫滅活的安全性及免疫原性橋接的III 期臨床，mRNA 新冠疫苗已進入II 期臨床，公司預計未來將擇機開展III 期；公司亦已啓動上海臨港產業化基地建設，首批規劃產能爲1 億劑次。
MCV4 正式啓動商業化，銷售團隊基本建設完成。曼海欣（MCV4，ACYW135 群腦膜炎球菌多糖結合疫苗）系國內首款四價腦膜炎球菌結合疫苗，2022 年6 月底獲首次批簽發，並7 月5 日正式在中國啓動商業化銷售。截至目前，曼海欣已完成在國內約20 個省市的市場準入工作，我們預計該產品將於2H22 開始貢獻收入。截至2022 年6 月底，公司商業化團隊約400 人，其中銷售團隊近300 人，銷售體系初具規模。
研發管線推進受阻，公司預計2023 年有望恢復。除新冠矩陣以外，公司尚有較多的疫苗候選管線正在推進當中。其中：13 價肺炎球菌結合疫苗已於2021 年完成III 期臨床的基礎免疫工作，公司預計將於2H22 完成該臨床現場工作；由於公司此前大部分資源分配於新冠疫苗，嬰幼兒用DTcP 和DTcP 加強疫苗研發進度受到推遲，公司預計將於2023 年啓動III 期臨床。
另外，公司管線中PBPV、青少年及成人用DTcP 及結核病加強疫苗也處於臨床階段，我們預計未來有望看到更多產品的推進至臨床及獲批上市。
盈利預測與估值
由於全球新冠疫苗接種量增長放緩以及競爭格局變化較快，我們在預測模型中下調公司未來新冠疫苗銷售情況，並下調2022/2023 年收入 46.8%/35.9%至11.26 億元/9.14 億元，下調EPS 91.8%/94.4%至0.04 元/0.05元。A&H 股維持跑贏行業評級，我們看好除新冠外的管線未來進展，基於DCF 模型，我們下調A 股目標價45.7%至182.33 元（39.6%空間），下調H 股目標價57.7%至76.28 港元（43.4%空間）。
風險
新冠疫苗降價風險，商業化不及預期，研發進展不及預期。
