交银国际2022 年上半年营业亏损6.9 亿港元，同比由盈转亏，2021 年同期营业收入为11.9 亿港元；归母净亏损16.7 亿港元，同比由盈转亏，低于我们预期，2021 年同期净利润5.6 亿港元；年中不进行派息。受疫情、内房美元债违约、美联储加息等影响，港股资本市场低迷，上半年公司各业务条线收入均有不同程度下滑，其中自营业务大幅亏损，是造成公司整体业绩亏损的主要因素。

受市场下行影响，公司经纪、投行、资管及保证金融资收入同比下滑。2022 年上半年，港股市场日均交易量1368 亿港元，同比-28%。受市场交易量下降影响，公司经纪业务收入0.64 亿港元，同比-38%。同时，公司保证金贷款总额较年初下滑17%至18 亿港元。保证金贷款利息收入同比-42%至0.6 亿港元。投行业务方面，由于企业客户发行意愿大幅下降，股债承销收入受到影响。2022 年上半年港股整体市场融资规模显著收缩，IPO规模同比-90%，再融资规模同比-65%。公司投行收入同比-69%至0.25 亿港元。资管方面，受市场下行影响，公司资管规模较年初-21%至328 亿港元，资管收入同比-19%至0.2 亿港元。

自营交易大幅亏损，资产拨备计提显著增加。2022 年上半年，恒生指数-7%，中资美元债价格指数-41%。受资本市场大幅波动影响，2022 年上半年公司自营交易大幅亏损13 亿港元，同比由盈转亏，环比亏损扩大，包括3.9 亿港元对资产管理客户的保证收益付款和8.8 亿港元股票、债券投资和Pre-IPO 股权投资净损失。同时，公司资产减值拨备计提（主要为债券和贷款）同比大幅提升6 倍至4 亿港元。公司管理层表示，目前公司已大幅减少股票风险敞口，债券投资（FVPL 类）规模也在持续压降。后续公司将以优化资产结构、压降高风险资产为目标，控制总资产规模，并大力发展轻资产业务，提升轻资产业务竞争力，促进持牌业务和资产业务协同发展，提高公司发展稳定性。

【投资建议】受疫情、美联储加息、内房美元债违约风险、全球经济增长疲弱等因素影响，我们认为公司经营环境仍面临较大挑战和不确定性。我们下调公司盈利预期，预计公司2022-2024E 年EPS 分别为-0.88/0.05/0.10 港元， BVPS 分别为1.05/1.41/1.69 港元。我们采用GGM 对公司进行估值，对应目标价0.58 港元（下调63%），目标估值倍数为0.56x 2022EP/B，维持“优于大市”评级。

风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，资本市场波动加剧导致投资收益不及预期。