公 司发布22H1 业绩：营收同比降1.9%至41.5 亿元；毛利同比涨0.7%至13.5 亿元，毛利率为32.6%；归母净利润同比降37.7%至6.6 亿元，净利率为16.8%。
点评：上半年汇兑损益有0.3 亿元（去年同期有3.5 亿元），同比减少3.2 亿元；且去年同期录得有出售尧柏环保科技工程获得的一次性收益7930 万元，若撇除这两部分影响，调整后的净利润同比下降15.5%至6.7 亿元。
强盈利能力的海外业务开始放量，拉动上半年水泥板块营收同比增长6.9%至35.1亿元。莫桑比克项目上半年水泥销量同比增127.3%至50 万吨，吨单价同比上涨96 元至509 元，营收占比提升至9.4%，合计贡献2.2 亿元利润，利润率达47.8%。
海外业务拉动下，上半年公司水泥&熟料量同比-11.2%，吨单价同比涨65 元；吨成本上涨68 元，其中煤价对吨成本的影响约40 元；吨毛利同比降3 元至111 元。
骨料保持高增势头，营收同比增74.2%至1.2 亿元，吨毛利同比增加18 元。
上半年吨财务费用同比增加9 元至21 元，主要是因2021 年7 月为支持非洲业务发展，发行6 亿美元境外债，有息负债额同比增加34.8 亿元至87.1 亿元。
我们的观点：陕西多项基建项目正在启动中，我们对下半年陕西水泥量需求持乐观态度，这些项目主要穿过西部水泥的基地辐射区域，对西部水泥的需求有强支撑。下半年施工进度逐步恢复，预计9 月开始工程加快，能见到量的恢复，下半年公司国内出货量目标为实现正增长。
公司步入非洲战略收获期，非洲业务优格局高盈利，莫桑比克已见厚利放量，第二增长极已现雏形。另外两个项目将于2023 年和2024 年开始贡献利润，预计届时贡献业绩将超过国内，公司将迎来海内外机遇共振期。
我们上调公司的盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为14.2、16.5和19.5 亿元，同比分别为-10.7%、+16.8%、+18.2%。当前股价对应2022 年EPS的PE 是3.2 倍，PB 估值0.37 倍（过去5 年的历史中枢0.70 倍），潜在股息率9.2%，二股东海螺水泥增持至29.14%，接近大股东持股比例，关注可能的要约收购机会。
我们维持“审慎增持”评级，目标价1.48 港元。
风险提示：经济基本面下行、行业协同破裂、原材料价格大幅波动、信贷风险、企业治理风险
公 司發佈22H1 業績：營收同比降1.9%至41.5 億元；毛利同比漲0.7%至13.5 億元，毛利率爲32.6%；歸母淨利潤同比降37.7%至6.6 億元，淨利率爲16.8%。
點評：上半年匯兌損益有0.3 億元（去年同期有3.5 億元），同比減少3.2 億元；且去年同期錄得有出售堯柏環保科技工程獲得的一次性收益7930 萬元，若撇除這兩部分影響，調整後的淨利潤同比下降15.5%至6.7 億元。
強盈利能力的海外業務開始放量，拉動上半年水泥板塊營收同比增長6.9%至35.1億元。莫桑比克項目上半年水泥銷量同比增127.3%至50 萬噸，噸單價同比上漲96 元至509 元，營收佔比提升至9.4%，合計貢獻2.2 億元利潤，利潤率達47.8%。
海外業務拉動下，上半年公司水泥&熟料量同比-11.2%，噸單價同比漲65 元；噸成本上漲68 元，其中煤價對噸成本的影響約40 元；噸毛利同比降3 元至111 元。
骨料保持高增勢頭，營收同比增74.2%至1.2 億元，噸毛利同比增加18 元。
上半年噸財務費用同比增加9 元至21 元，主要是因2021 年7 月爲支持非洲業務發展，發行6 億美元境外債，有息負債額同比增加34.8 億元至87.1 億元。
我們的觀點：陝西多項基建項目正在啓動中，我們對下半年陝西水泥量需求持樂觀態度，這些項目主要穿過西部水泥的基地輻射區域，對西部水泥的需求有強支撐。下半年施工進度逐步恢復，預計9 月開始工程加快，能見到量的恢復，下半年公司國內出貨量目標爲實現正增長。
公司步入非洲戰略收穫期，非洲業務優格局高盈利，莫桑比克已見厚利放量，第二增長極已現雛形。另外兩個項目將於2023 年和2024 年開始貢獻利潤，預計屆時貢獻業績將超過國內，公司將迎來海內外機遇共振期。
我們上調公司的盈利預測，預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲14.2、16.5和19.5 億元，同比分別爲-10.7%、+16.8%、+18.2%。當前股價對應2022 年EPS的PE 是3.2 倍，PB 估值0.37 倍（過去5 年的歷史中樞0.70 倍），潛在股息率9.2%，二股東海螺水泥增持至29.14%，接近大股東持股比例，關注可能的要約收購機會。
我們維持“審慎增持”評級，目標價1.48 港元。
風險提示：經濟基本面下行、行業協同破裂、原材料價格大幅波動、信貸風險、企業治理風險
