事件：8 月26 日，浦发银行发布22H1 报告，营收986.4 亿元，YoY+1.3%；归母净利润301.7 亿元，YoY+1.1%；不良率1.56%，拨备覆盖率156%。

营收、利润实现小幅增长。22H1 公司营收同比增速较Q1 环比+0.3%，规模扩张、净息差企稳为主要动因；归母净利润同比增速环比-2.6pct，或归因于拨备计提力度加大。营收拆解来看，利息净收入同比增长1.5%，受Q2 信贷需求疲软影响，环比-1pct；中收同比微增0.1%，环比-2.4pct，其中银行卡业务同比增长12.2%，受资本市场波动影响，托管、代理等业务收入均出现负增长；其他非息收入受益于投资收益、汇兑损益的增加，同比增速环比+8.8pct。

规模稳健扩张，息差边际企稳。22H1 净息差为1.84%，较2021 年小幅上行1BP，净息差边际企稳。资产端，22H1 贷款增速放缓，其中对公继续做大做强，上半年贷款增量1321 亿元，已超过2021 年对公增长总量，支撑生息资产稳步扩张。贷款平均余额占比生息资产比值不断走高，但受贷款重定价影响，生息资产收益率仍环比-4BP。负债端，22H1 活期存款占比下降导致存款付息率环比+5BP，但受益于同业负债成本的压降（环比-23BP）、负债结构不断优化，计息负债成本率较2021 年环比-5BP，对净息差形成呵护。

打造“轻型、绿色、全景”三大银行。轻型银行，2022 年浦银理财开业，“大财富一体化”进一步完善，22H1 非保本理财规模半年增量扭负为正，有望成为全新盈利点。绿色银行，做强、做优“浦发绿创”品牌，22H1 公司绿色信贷较年初增长22%，余额居股份行第二位。全景银行，科技赋能用户发展，搭建手机银行、浦惠到家、浦慧云仓等数字平台，不断提升获客、活客能力，22H1 零售手机银行MAU 较年初增长27%。

“控新降旧”两手抓，资产质量稳步夯实。22H1 不良率较Q1 环比-2BP，不良余额、不良率连续十个季度实现“双降”，Q2 公司加大拨备计提力度，拨备覆盖率环比+9.6pct，拨贷比环比+16BP。降旧，2016 年以来公司始终保持600 亿元以上核销处置力度，存量包袱加速出清。控新，22H1 对公不良率较2021 年末-26BP，主要得益于制造业不良的有效压降。零售不良率受疫情影响环比+14BP，主要受按揭（+12BP）、经营贷(+30BP)拖累。

投资建议：息差边际企稳，资产质量夯实

公司持续打造长三角区位优势，规模扩张稳步扩张，资产负债结构持续优化；22H1 承受住疫情冲击，经营绩效实现双增。风险“控新降旧”两手抓，不良处置力度不断加大，不良余额、不良率连续十个季度实现“双降”。预计22-24 年EPS 分别为1.87 元、1.94 元和2.04 元，2022 年8 月30 日收盘价对应0.4 倍22 年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；资产质量恶化。