业绩回顾
1H22 业绩基本符合我们预期
公司公布1H22 业绩：1H22 收入10.77 亿元，同比下降7.6%；归母净利润5,178 万元，同比增长3.1%，扣非归母净利润1,293 万元，同比下降76.7%。其中，2Q22 收入5.58 亿元，同比下降10.4%；归母净亏损4,591万元，上年同期盈利5,883 万元，扣非归母净利润2,171 万元，同比下降52.4%，基本符合我们预期。
发展趋势
传统有线电视行业总体发展趋势处于下滑阶段，受外部竞争因素影响有所持续。从竞争格局来看，1H22 IPTV、OTT 及网络视频行业竞争仍较为激烈，传统有线大屏用户收视习惯向移动端及智能大屏继续转移。拆分各业务来看，1H22 公司有线电视收看维护/频道收转/工程建设/广告业务/有线电视入网收入分别同比下滑4.5%/11.3%/44.3%/20.2%/7.0%。我们认为，公司面临用户流失等问题，收入已连续6 个季度同比下滑，叠加2Q22 北京地区疫情略有反复，公司传统有线电视业务仍受到一定影响，短期经营承压。
2Q22 毛利率同环比下滑，因贵广网络股价下跌带来公允价值变动亏损。毛利率端，2Q22 毛利率为7.5%，毛利率同比和环比分别下滑6.1ppt 和3.0ppt。费用率端，2Q22 经营费用率略有提升，销售费率、管理费率和研发费率分别同比提升0.8ppt、提升0.4ppt 和提升0.5ppt。而因2Q22 公司持有金融资产贵广网络股价有较大幅度下跌，公司当期实现公允价值变动净亏损6,876 万元，归母净利润同环比均转亏。但剔除政府补助和公允价值变动净收益等非经常性损益后，2Q22 扣非归母净利润有2,171 万元的盈利。
关注广电5G 业务商业化进展，公司业务技术创新和商业模式有待突破。
1H22，公司聚焦“全国有线电视网络整合和广电5G 建设一体化发展”工作主线，实施广电5G 建设和业务筹备工作并率先实现广电5G 业务开网试运营。我们认为，2022 年广电行业资源整合和业务升级有望持续推进，“国网整合”或加速广电5G 网络建设和5G 应用成熟，融媒体技术平台、超高清视频、自制版权内容、智慧城市等新兴业务具有一定的发展潜力。我们建议关注广电行业5G 商用的进展和公司5G 相关新业务的发展空间。
盈利预测与估值
我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应31.1 倍2023 年P/E。维持中性评级，考虑到广电5G 业务中长期潜在发展潜力，我们切换至2023 年P/E 估值并上调目标价23.3%至9 元，对应33 倍2023 年P/E，较当前股价有4.5%的上行空间。
风险
疫情反复超出预期，国网整合和广电5G 商用进展低于预期，行业竞争加剧，用户流失大幅增加。
業績回顧
1H22 業績基本符合我們預期
公司公佈1H22 業績：1H22 收入10.77 億元，同比下降7.6%；歸母淨利潤5,178 萬元，同比增長3.1%，扣非歸母淨利潤1,293 萬元，同比下降76.7%。其中，2Q22 收入5.58 億元，同比下降10.4%；歸母淨虧損4,591萬元，上年同期盈利5,883 萬元，扣非歸母淨利潤2,171 萬元，同比下降52.4%，基本符合我們預期。
發展趨勢
傳統有線電視行業總體發展趨勢處於下滑階段，受外部競爭因素影響有所持續。從競爭格局來看，1H22 IPTV、OTT 及網絡視頻行業競爭仍較爲激烈，傳統有線大屏用戶收視習慣向移動端及智能大屏繼續轉移。拆分各業務來看，1H22 公司有線電視收看維護/頻道收轉/工程建設/廣告業務/有線電視入網收入分別同比下滑4.5%/11.3%/44.3%/20.2%/7.0%。我們認爲，公司面臨用戶流失等問題，收入已連續6 個季度同比下滑，疊加2Q22 北京地區疫情略有反覆，公司傳統有線電視業務仍受到一定影響，短期經營承壓。
2Q22 毛利率同環比下滑，因貴廣網絡股價下跌帶來公允價值變動虧損。毛利率端，2Q22 毛利率爲7.5%，毛利率同比和環比分別下滑6.1ppt 和3.0ppt。費用率端，2Q22 經營費用率略有提升，銷售費率、管理費率和研發費率分別同比提升0.8ppt、提升0.4ppt 和提升0.5ppt。而因2Q22 公司持有金融資產貴廣網絡股價有較大幅度下跌，公司當期實現公允價值變動淨虧損6,876 萬元，歸母淨利潤同環比均轉虧。但剔除政府補助和公允價值變動淨收益等非經常性損益後，2Q22 扣非歸母淨利潤有2,171 萬元的盈利。
關注廣電5G 業務商業化進展，公司業務技術創新和商業模式有待突破。
1H22，公司聚焦“全國有線電視網絡整合和廣電5G 建設一體化發展”工作主線，實施廣電5G 建設和業務籌備工作並率先實現廣電5G 業務開網試運營。我們認爲，2022 年廣電行業資源整合和業務升級有望持續推進，“國網整合”或加速廣電5G 網絡建設和5G 應用成熟，融媒體技術平臺、超高清視頻、自制版權內容、智慧城市等新興業務具有一定的發展潛力。我們建議關注廣電行業5G 商用的進展和公司5G 相關新業務的發展空間。
盈利預測與估值
我們維持2022 年和2023 年盈利預測不變。當前股價對應31.1 倍2023 年P/E。維持中性評級，考慮到廣電5G 業務中長期潛在發展潛力，我們切換至2023 年P/E 估值並上調目標價23.3%至9 元，對應33 倍2023 年P/E，較當前股價有4.5%的上行空間。
風險
疫情反覆超出預期，國網整合和廣電5G 商用進展低於預期，行業競爭加劇，用戶流失大幅增加。
