事件描述
震安科技发布中报:2022 年上半年实现收入4.3 亿元,同比增长30%,归属净利润0.55 亿元,同比下滑16%,扣非净利润同比下滑6%。单2 季度实现收入2.0 亿元,同比增长12%,归属净利润0.22 亿元,同比下滑38%,扣非净利润同比下滑24%。
事件评论
2 季度收入增速阶段性放缓,常州格林增厚减震收入。公司上半年收入同比增长30%,其中Q1、Q2 分别为51%、12%,2 季度收入增速阶段性放缓主要是在疫情与地方财政压力下,公共建筑等项目建设后延。公司上半年公司隔震收入同比增速8%,减震收入同比增速109%,减震增速高于隔震主要为收购的子公司常州格林贡献(上半年收入0.56 亿)。
全国销售网络持续铺设,省外业务加速扩张。公司4 个销售大区西南、西北、华北、华南上半年收入增速分别为+6%、+108%、-8%、+572%,体现了全国销售网络铺设下的业绩成果,尤其是在公司传统销售薄弱地区华南实现了较大增长。公司省外收入占比进一步提升,西南、西北、华北、华南占比分别为35%、23%、20%、19%,云南省外占比达65%以上,相较此前继续提升(20H1、20H2、21H1、21H2 分别为33%、38%、57%、63%)。
2 季度毛利率环比大幅回升。公司上半年毛利率约42.5%,同比下降4.1pct,主要源于钢材价格大幅上行,以及新收购的常州格林盈利较弱(上半年净利率为9.7%)。分区域看,西南区承继公司传统优势,毛利率较高约54%,同比持平,其他地区合计毛利率约35%,同比下降8.3pct。分产品看,隔震毛利率约42.8%,同比下降2.4pct,减震毛利率约40.2%,同比下降10.0pct。省外业务与隔震业务毛利率下滑,亦较大受到常州格林的影响。单2季度看,毛利率约48.1%,同比提升0.9pct,环比大幅回升10.6pct,或为Q2 交付的部分单体项目毛利率较高,且 Q2 交付的项目很多已是在钢价高的基础上定签单价格,故毛利率回升至合理水平。考虑到6 月以来钢价大幅下行,下半年或继续迎来盈利弹性。
财务费用与信用减值拖累净利。公司上半年期间费率约22.3%,同比下降0.5pct,其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变动-2.8、-1.4、+0.6、+3.1pct。销售、管理费率下降较多,除收入摊薄外,也主要由于疫情影响,公司销售推广活动、差旅等开支减少。财务费率大幅上升3.1pct,主要由于本期新增可转债融资导致利息费用增加。此外,公司计提较大信用减值损失约1500 万,去年同期约300 万,主要为部分公建项目账龄较长计提比例较大。最终公司上半年归属净利率12.7%,同比下降7.0pct,2 季度为10.9%,同比下降9.0pct,2 季度在毛利率回升下仍净利下滑,主要为利息费用与信用减值集中体现。
经营性现金流改善明显。公司上半年经营活动的现金流净额约4100 万元,上年同期约-9800 万元。从收现比来看,今年上半年为0.90,同比提升0.30,公司在行业资金链紧张时加强了对回款的控制;从付现比来看,今年上半年为1.16,同比提升0.36,主要为钢价上行。上半年应收账款周转天数248 天,同比仍提升21 天,行业资金压力仍然较大。
预计2022-2023 年归属净利润2.3、6.5 亿元,对应PE 估值63、22 倍,继续推荐。
风险提示
1、市场落地晚于预期;
2、原材料钢材价格大幅上涨。
事件描述
震安科技發佈中報:2022 年上半年實現收入4.3 億元,同比增長30%,歸屬淨利潤0.55 億元,同比下滑16%,扣非淨利潤同比下滑6%。單2 季度實現收入2.0 億元,同比增長12%,歸屬淨利潤0.22 億元,同比下滑38%,扣非淨利潤同比下滑24%。
事件評論
2 季度收入增速階段性放緩,常州格林增厚減震收入。公司上半年收入同比增長30%,其中Q1、Q2 分別為51%、12%,2 季度收入增速階段性放緩主要是在疫情與地方財政壓力下,公共建築等項目建設後延。公司上半年公司隔震收入同比增速8%,減震收入同比增速109%,減震增速高於隔震主要為收購的子公司常州格林貢獻(上半年收入0.56 億)。
全國銷售網絡持續鋪設,省外業務加速擴張。公司4 個銷售大區西南、西北、華北、華南上半年收入增速分別為+6%、+108%、-8%、+572%,體現了全國銷售網絡鋪設下的業績成果,尤其是在公司傳統銷售薄弱地區華南實現了較大增長。公司省外收入佔比進一步提升,西南、西北、華北、華南佔比分別為35%、23%、20%、19%,雲南省外佔比達65%以上,相較此前繼續提升(20H1、20H2、21H1、21H2 分別為33%、38%、57%、63%)。
2 季度毛利率環比大幅回升。公司上半年毛利率約42.5%,同比下降4.1pct,主要源於鋼材價格大幅上行,以及新收購的常州格林盈利較弱(上半年淨利率為9.7%)。分區域看,西南區承繼公司傳統優勢,毛利率較高約54%,同比持平,其他地區合計毛利率約35%,同比下降8.3pct。分產品看,隔震毛利率約42.8%,同比下降2.4pct,減震毛利率約40.2%,同比下降10.0pct。省外業務與隔震業務毛利率下滑,亦較大受到常州格林的影響。單2季度看,毛利率約48.1%,同比提升0.9pct,環比大幅回升10.6pct,或為Q2 交付的部分單體項目毛利率較高,且 Q2 交付的項目很多已是在鋼價高的基礎上定簽單價格,故毛利率回升至合理水平。考慮到6 月以來鋼價大幅下行,下半年或繼續迎來盈利彈性。
財務費用與信用減值拖累淨利。公司上半年期間費率約22.3%,同比下降0.5pct,其中銷售、管理、研發、財務費率分別同比變動-2.8、-1.4、+0.6、+3.1pct。銷售、管理費率下降較多,除收入攤薄外,也主要由於疫情影響,公司銷售推廣活動、差旅等開支減少。財務費率大幅上升3.1pct,主要由於本期新增可轉債融資導致利息費用增加。此外,公司計提較大信用減值損失約1500 萬,去年同期約300 萬,主要為部分公建項目賬齡較長計提比例較大。最終公司上半年歸屬淨利率12.7%,同比下降7.0pct,2 季度為10.9%,同比下降9.0pct,2 季度在毛利率回升下仍淨利下滑,主要為利息費用與信用減值集中體現。
經營性現金流改善明顯。公司上半年經營活動的現金流淨額約4100 萬元,上年同期約-9800 萬元。從收現比來看,今年上半年為0.90,同比提升0.30,公司在行業資金鍊緊張時加強了對回款的控制;從付現比來看,今年上半年為1.16,同比提升0.36,主要為鋼價上行。上半年應收賬款週轉天數248 天,同比仍提升21 天,行業資金壓力仍然較大。
預計2022-2023 年歸屬淨利潤2.3、6.5 億元,對應PE 估值63、22 倍,繼續推薦。
風險提示
1、市場落地晚於預期;
2、原材料鋼材價格大幅上漲。