事件:公司2022 年H1 实现营业收入23.12 亿元,同比+10.12%,归母净利润1.11 亿元,同比+2.02%;扣非归母净利润1.01 亿元,同比+138.69%。
其中,Q2 实现营收9.97 亿元,同比+12.65%;归母净利润1798.06 万元,同比-35.85%,扣非归母净利润1494.03 万元,较去年同期扭亏为盈。
扣非净利润创历史新高,后期展望乐观。今年上半年及Q2 单季公司扣非归母净利润均创新高。由于去年Q2 公司出售苏州物流公司获得投资收益4780万元导致今年净利润同比有所下降,比较扣非净利润更为准确。我们认为公司业绩快速增长的主要原因:1)去年加盟店开店速度明显加快,今年业绩开始释放。2)上海疫情发生在Q2 公司淡季,对公司本身门店影响有限,而公司作为保供单位获得部分保供及团购订单,弥补了门店无法营业带来的亏损。
3)社区团购业务快速发展提升单店收入水平,弥补单店收入受疫情影响带来的损失。展望下半年,疫情对各行业均有影响,导致居民消费能力下降,加上Q3 属于公司淡季,7、8 月份高温不利于休闲零食的销售,推测Q3 公司面临一定压力,但近期江浙地区高温情况有所好转,双节临近,我们推测4季度公司旺季到来业绩能够获得较好的增长,我们对公司全年的业绩较为乐观。长期来看,加盟店的快速开店仍将持续,社区团购业务逐渐做大将加快公司整体收入增长,摊薄成本,提升公司整体盈利能力。
疫情影响上半年开店,下半年开店有望加速。渠道方面,今年上半年公司直营门店业务收入14.19 亿元,同比-7.41%,我们计算单店收入65.38 万元,同比-5.62%,推测主要是因为直营门店大多数开在上海,受疫情影响较大;公司加盟业务收入3.32 亿元,同比+75.75%,单店收入23.47 万元,同比+7.37%,体现了加盟门店盈利能力提升,同时也与去年上半年加盟门店新开店数量多而今年新开店数量相对较低有关;特渠团购业务收入2.39 亿元,推测增长主要由保供订单以及经销模式收入增长推动。截止H1,公司合计覆盖71 个KA/CVS 系统,覆盖率达到25%;电商业务收入2.63 亿元,同比-3%。
截止H1,公司总门店3583 家,较去年末增长95 家,其中,直营门店2170家,减少24 家,加盟门店1413 家,较去年末增长119 家。公司门店主要分布在上海及浙江、江苏地区,上半年上海疫情对以上三地开店均有影响,预计下半年开年速度能够回升,我们推测年末公司总门店数有望达到4000 家以上。
疫情影响毛利率水平,但也使得公司销售费用有所下降。公司H1 毛利率44.33%,同比-1.04pct,认为主要受原材料价格上涨、疫情期间人工成本、运费上涨影响,推测下半年毛利率水平较为稳定。H1 销售费用率/管理费用 率分别为25.90%/12.15%,分别同比-4.38/1.78pct,判断销售费用率下降源于疫情期间上海销售费用减少,但长期来看,随着营收规模的扩大以及公司品牌力在外埠地区的提升,销售费用和管理费用率均有望逐步降低。
公司盈利预测及投资评级:我们认为,短期来看,疫情后消费在逐步改善。
长期来看,公司拥有三千多家门店,且以社区门店为主,渠道优势显著,以此为依托公司能够不断为门店赋能,提升单店收入并提高加盟商开店意愿。
过去一年半加盟店的快速拓店以及社区团购业务的拓展证明了公司的业务拓展能力和管理能力,两项业务的顺利进展将带来公司长期的增长。鉴于上半年疫情为公司增加保供订单,且疫情期间部分费用投放有所降低,我们上调2022 年盈利预测。考虑到疫情对消费的影响可能仍会持续一段时间,谨慎起见我们略微下调2023 年盈利预测,并增加2024 年盈利预测,预计公司2022-2024 年净利润分别为0.48(前值0.27)、0.64(前值0.71)和0.86 亿元,对应EPS 分别为0.14、0.19 和0.25 元。当前股价对应2022-2024 年PE 值分别为109、81 和61 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:公司团购业务及加盟业务开展不及预期;销售费用投放效果不及预期;疫情后周期,整体消费水平下降;产品质量风险。
事件:公司2022 年H1 實現營業收入23.12 億元,同比+10.12%,歸母淨利潤1.11 億元,同比+2.02%;扣非歸母淨利潤1.01 億元,同比+138.69%。
其中,Q2 實現營收9.97 億元,同比+12.65%;歸母淨利潤1798.06 萬元,同比-35.85%,扣非歸母淨利潤1494.03 萬元,較去年同期扭虧爲盈。
扣非淨利潤創歷史新高,後期展望樂觀。今年上半年及Q2 單季公司扣非歸母淨利潤均創新高。由於去年Q2 公司出售蘇州物流公司獲得投資收益4780萬元導致今年淨利潤同比有所下降,比較扣非淨利潤更爲準確。我們認爲公司業績快速增長的主要原因:1)去年加盟店開店速度明顯加快,今年業績開始釋放。2)上海疫情發生在Q2 公司淡季,對公司本身門店影響有限,而公司作爲保供單位獲得部分保供及團購訂單,彌補了門店無法營業帶來的虧損。
3)社區團購業務快速發展提升單店收入水平,彌補單店收入受疫情影響帶來的損失。展望下半年,疫情對各行業均有影響,導致居民消費能力下降,加上Q3 屬於公司淡季,7、8 月份高溫不利於休閒零食的銷售,推測Q3 公司面臨一定壓力,但近期江浙地區高溫情況有所好轉,雙節臨近,我們推測4季度公司旺季到來業績能夠獲得較好的增長,我們對公司全年的業績較爲樂觀。長期來看,加盟店的快速開店仍將持續,社區團購業務逐漸做大將加快公司整體收入增長,攤薄成本,提升公司整體盈利能力。
疫情影響上半年開店,下半年開店有望加速。渠道方面,今年上半年公司直營門店業務收入14.19 億元,同比-7.41%,我們計算單店收入65.38 萬元,同比-5.62%,推測主要是因爲直營門店大多數開在上海,受疫情影響較大;公司加盟業務收入3.32 億元,同比+75.75%,單店收入23.47 萬元,同比+7.37%,體現了加盟門店盈利能力提升,同時也與去年上半年加盟門店新開店數量多而今年新開店數量相對較低有關;特渠團購業務收入2.39 億元,推測增長主要由保供訂單以及經銷模式收入增長推動。截止H1,公司合計覆蓋71 個KA/CVS 系統,覆蓋率達到25%;電商業務收入2.63 億元,同比-3%。
截止H1,公司總門店3583 家,較去年末增長95 家,其中,直營門店2170家,減少24 家,加盟門店1413 家,較去年末增長119 家。公司門店主要分佈在上海及浙江、江蘇地區,上半年上海疫情對以上三地開店均有影響,預計下半年開年速度能夠回升,我們推測年末公司總門店數有望達到4000 家以上。
疫情影響毛利率水平,但也使得公司銷售費用有所下降。公司H1 毛利率44.33%,同比-1.04pct,認爲主要受原材料價格上漲、疫情期間人工成本、運費上漲影響,推測下半年毛利率水平較爲穩定。H1 銷售費用率/管理費用 率分別爲25.90%/12.15%,分別同比-4.38/1.78pct,判斷銷售費用率下降源於疫情期間上海銷售費用減少,但長期來看,隨着營收規模的擴大以及公司品牌力在外埠地區的提升,銷售費用和管理費用率均有望逐步降低。
公司盈利預測及投資評級:我們認爲,短期來看,疫情後消費在逐步改善。
長期來看,公司擁有三千多家門店,且以社區門店爲主,渠道優勢顯著,以此爲依託公司能夠不斷爲門店賦能,提升單店收入並提高加盟商開店意願。
過去一年半加盟店的快速拓店以及社區團購業務的拓展證明了公司的業務拓展能力和管理能力,兩項業務的順利進展將帶來公司長期的增長。鑑於上半年疫情爲公司增加保供訂單,且疫情期間部分費用投放有所降低,我們上調2022 年盈利預測。考慮到疫情對消費的影響可能仍會持續一段時間,謹慎起見我們略微下調2023 年盈利預測,並增加2024 年盈利預測,預計公司2022-2024 年淨利潤分別爲0.48(前值0.27)、0.64(前值0.71)和0.86 億元,對應EPS 分別爲0.14、0.19 和0.25 元。當前股價對應2022-2024 年PE 值分別爲109、81 和61 倍,維持“推薦”評級。
風險提示:公司團購業務及加盟業務開展不及預期;銷售費用投放效果不及預期;疫情後周期,整體消費水平下降;產品質量風險。