公司2022 上半年实现营收15.42 亿元，同比+25.2%，实现归母净利润3.50亿元，同比+13.2%,其中，2022 年第二季度实现营收7.80 亿元，同比+10.7%；实现归母净利润1.71 亿元，同比+7.3%。公司上半年业绩增长放缓，主要系二季度长三角疫情影响产品出口，叠加需求端美国通胀&补贴落空导致的需求不及预期。考虑到港口运力改善以及欧洲高端电踏车需求仍然旺盛，预计公司下季度业绩增速将环比修复；考虑同期低基数，Q3 业绩增速有望回升至30%+。考虑Q2 本土局部疫情及美国市场的库存压力，下调公司2022/23 年EPS 预测至6.03/8.16 元（原预测为6.48/8.45 元），新增2024年EPS 预测10.48 元；按2022 年33x PE，给予目标价199 元和“买入”评级。
国内业务收入稳定，整体业绩增速有所放缓。公司2022 上半年实现营收15.42亿元，同比+25.2%，实现归母净利润3.50 亿元，同比+13.2%。其中，2022 年Q2 实现营收7.80 亿元，同比+10.7%；实现归母净利润1.71 亿元，同比+7.3%，业绩增长速度有所放缓，主要由于长三角二季度疫情影响产品出口，需求端美国通胀叠加补贴落空、需求不及预期，经销商库存承压。受益于六月以来国内局部疫情得到控制、港口运力有所改善且原材料价格有所回落，叠加去年Q3 低基数，我们认为三季度业绩增速有望回升至约30%的水平。
毛利率承压，研发费用同比提升较大。2022Q2，公司毛利率为31.4%，同比-2.9pcts，环比-4.3pcts，主要系因局部疫情下出口减少，国内低毛利率一体电机产品营收占比提升，产品结构有所变化。同时需求减弱导致轮毂电机（以北美市场为主）盈利能力下降。公司二季度费用率5.7%，同比-1.4pcts，环比-2.1pcts；销售费用率为3.0%，同比+1.2pcts，管理费用率为3.3%，同比+0.2pct，财务费用率为-3.3%，同比-3.4pcts，主要系汇率变动；研发费用率为2.7%，达0.42亿元，去年同期为0.24 亿元，主要系公司强化研发，坚持以技术为导向的市场开拓策略，报告期内共申请专利70 项。
产品力/品牌知名度齐升，欧洲市场高端需求仍稳定。报告期内公司陆续推出M510、M820 等新款中置电机产品，不断完善产品系列，并打造国内首个EMC实验室，获得SGS 授予UL2849QTL 实验室资质，提升公司质量管理能力。同时，公司多次组织员工前往波兰、美国、德国参与展会，强化了行业内“Bafang”
品牌形象。受疫情、骑行文化流行影响，欧洲电踏车市场需求旺盛，据欧洲自行车协会测算，2021 年欧洲电踏车销量超500 万辆，渗透率达23%，该协会预计未来2-3 年复合增长率有望达到20%。报告期内欧洲市场高景气度持续，根据禧玛诺、巨大机械中报信息，高端产品库存保持低位；欧洲市场作为公司业务基本盘，需求仍然稳定，宏观弱预期暂未实际反映到欧洲电踏车终端需求。
国内产能布局日趋完善，海外产品放量受制于电踏车零部件供应。报告期内，公司子公司基建项目陆续开工，其中，八方天津电动车驱动系统制造项目一期建设面积约3 万平方米，未来将成为国内业务的主要制造基地；八方新能源锂电池pack 及高端驱动系统制造项目一期建筑面积约10 万平方米，将助力公司提升产品配套率，为客户提供最优解决方案。受制于禧玛诺变速器产能提升水平不足，公司海外产能无法完全释放，部分高端产品供不应求，库存量保持低位。考虑到禧玛诺公告将投资1.79 亿美元在新加坡新建工厂，且计划在日本大阪和山口工厂再投资1.18 亿美元扩大产能，预计2022 年底零部件短缺的问题将会有所缓解。
风险因素：海外宏观恶化造成需求不确定；海外贸易政策恶化；行业竞争加剧。
盈利预测、估值与评级：公司是全球化的电踏车驱动系统及组件（PAS）龙头之一，具有丰富的产品种类、较大的用户规模、强大定制化能力及独特的品牌及客户优势。受益于行业增长高确定性和产能扩充，预计公司业绩将保持高速增长。
考虑Q2 本土局部疫情和美国市场的库存压力，我们下调公司2022/23 年EPS预测至6.03/8.16 元（原预测为6.48/8.45 元），新增2024 年EPS 预测10.48元；公司上市以来对应Wind 一致预期的平均PE 为39x，考虑公司业务海外敞口较高，当前存在一定业绩不确定性，按0.5 倍标准差（6x）给予一定折价，按2022 年33x PE，给予目标价199 元和“买入”评级。
公司2022 上半年實現營收15.42 億元，同比+25.2%，實現歸母淨利潤3.50億元，同比+13.2%,其中，2022 年第二季度實現營收7.80 億元，同比+10.7%；實現歸母淨利潤1.71 億元，同比+7.3%。公司上半年業績增長放緩，主要系二季度長三角疫情影響產品出口，疊加需求端美國通脹&補貼落空導致的需求不及預期。考慮到港口運力改善以及歐洲高端電踏車需求仍然旺盛，預計公司下季度業績增速將環比修復；考慮同期低基數，Q3 業績增速有望回升至30%+。考慮Q2 本土局部疫情及美國市場的庫存壓力，下調公司2022/23 年EPS 預測至6.03/8.16 元（原預測爲6.48/8.45 元），新增2024年EPS 預測10.48 元；按2022 年33x PE，給予目標價199 元和“買入”評級。
國內業務收入穩定，整體業績增速有所放緩。公司2022 上半年實現營收15.42億元，同比+25.2%，實現歸母淨利潤3.50 億元，同比+13.2%。其中，2022 年Q2 實現營收7.80 億元，同比+10.7%；實現歸母淨利潤1.71 億元，同比+7.3%，業績增長速度有所放緩，主要由於長三角二季度疫情影響產品出口，需求端美國通脹疊加補貼落空、需求不及預期，經銷商庫存承壓。受益於六月以來國內局部疫情得到控制、港口運力有所改善且原材料價格有所回落，疊加去年Q3 低基數，我們認爲三季度業績增速有望回升至約30%的水平。
毛利率承壓，研發費用同比提升較大。2022Q2，公司毛利率爲31.4%，同比-2.9pcts，環比-4.3pcts，主要系因局部疫情下出口減少，國內低毛利率一體電機產品營收佔比提升，產品結構有所變化。同時需求減弱導致輪轂電機（以北美市場爲主）盈利能力下降。公司二季度費用率5.7%，同比-1.4pcts，環比-2.1pcts；銷售費用率爲3.0%，同比+1.2pcts，管理費用率爲3.3%，同比+0.2pct，財務費用率爲-3.3%，同比-3.4pcts，主要系匯率變動；研發費用率爲2.7%，達0.42億元，去年同期爲0.24 億元，主要系公司強化研發，堅持以技術爲導向的市場開拓策略，報告期內共申請專利70 項。
產品力/品牌知名度齊升，歐洲市場高端需求仍穩定。報告期內公司陸續推出M510、M820 等新款中置電機產品，不斷完善產品系列，並打造國內首個EMC實驗室，獲得SGS 授予UL2849QTL 實驗室資質，提升公司質量管理能力。同時，公司多次組織員工前往波蘭、美國、德國參與展會，強化了行業內“Bafang”
品牌形象。受疫情、騎行文化流行影響，歐洲電踏車市場需求旺盛，據歐洲自行車協會測算，2021 年歐洲電踏車銷量超500 萬輛，滲透率達23%，該協會預計未來2-3 年複合增長率有望達到20%。報告期內歐洲市場高景氣度持續，根據禧瑪諾、巨大機械中報信息，高端產品庫存保持低位；歐洲市場作爲公司業務基本盤，需求仍然穩定，宏觀弱預期暫未實際反映到歐洲電踏車終端需求。
國內產能佈局日趨完善，海外產品放量受制於電踏車零部件供應。報告期內，公司子公司基建項目陸續開工，其中，八方天津電動車驅動系統製造項目一期建設面積約3 萬平方米，未來將成爲國內業務的主要製造基地；八方新能源鋰電池pack 及高端驅動系統製造項目一期建築面積約10 萬平方米，將助力公司提升產品配套率，爲客戶提供最優解決方案。受制於禧瑪諾變速器產能提升水平不足，公司海外產能無法完全釋放，部分高端產品供不應求，庫存量保持低位。考慮到禧瑪諾公告將投資1.79 億美元在新加坡新建工廠，且計劃在日本大阪和山口工廠再投資1.18 億美元擴大產能，預計2022 年底零部件短缺的問題將會有所緩解。
風險因素：海外宏觀惡化造成需求不確定；海外貿易政策惡化；行業競爭加劇。
盈利預測、估值與評級：公司是全球化的電踏車驅動系統及組件（PAS）龍頭之一，具有豐富的產品種類、較大的用戶規模、強大定製化能力及獨特的品牌及客戶優勢。受益於行業增長高確定性和產能擴充，預計公司業績將保持高速增長。
考慮Q2 本土局部疫情和美國市場的庫存壓力，我們下調公司2022/23 年EPS預測至6.03/8.16 元（原預測爲6.48/8.45 元），新增2024 年EPS 預測10.48元；公司上市以來對應Wind 一致預期的平均PE 爲39x，考慮公司業務海外敞口較高，當前存在一定業績不確定性，按0.5 倍標準差（6x）給予一定折價，按2022 年33x PE，給予目標價199 元和“買入”評級。
