公司发布2022 年半年报，实现营收31.53 亿元，同比-20.07%，归母净利润0.13 亿元，同比-94.86%，扣非净利润0.16 亿元，同比-92.14%；对应Q2 单季营收15.70 亿元，同比-16.05%，归母净利润-0.14 亿元，同比转亏，扣非净利润0.35 亿元，同比-69.76%。在成本压力居高不下、海内外需求动能不足背景下，公司经营压力凸显。预计下半年需求端压力仍将持续，但随着公司降本增效+业务结构优化、多渠道布局持续推进，后续业绩改善可期。
经营压力持续。2022 年上半年，公司实现营收31.53 亿元，同比-20.07%，归母净利润0.13 亿元，同比-94.86%，扣非净利润0.16 亿元，同比-92.14%；对应Q2 营收15.70 亿元，同比-16.05%，归母净利润-0.14 亿元，同比转亏，扣非净利润0.35 亿元，同比-69.76%。报告期内，公司进一步聚焦保健按摩主业，收入占比达到73.39%，较去年同比+5.37%，但在成本压力居高不下、俄乌冲突、美国高通胀、疫情多点频发等因素叠加作用下，海内外需求整体动能不足，公司保健按摩主业消费需求明显放缓，1H22 经营承压，按摩保健、健康环境业务收入分别同比-13.16%、-24.38%。
盈利能力承压。22H1 公司实现毛利率29.3%，同比-3.8pcts；归母净利率0.4%，同比-6.2pcts，盈利持续承压，主要系成本压力居高不下、海内外需求下滑及套期保值损失影响。22H1 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别同比+1.9pcts/+1.1pcts/+0.7pcts，主要系营销推广、渠道扩张和研发投入加强所致，财务费用率同比-2.5pcts，系汇兑收益影响，最终实现归母净利率0.4%，同比-6.2pcts。公司22H1 实现经营活动现金流1.16 亿元，同比大幅改善，主要系聚焦核心主业，优化经营管理所致。预计原材料价格有望下行，同时公司积极推进业务结构优化、降本增效和渠道推广，多因素叠加有望带动盈利修复。
外销自主品牌稳中有升，内销需求疲软持续。海外市场，外销整体收入同比-18.82%，主要系德国市场收入下滑。国际自主品牌“OGAWA 奥佳华”整体收入稳定，其中北美“cozzia” 销售收入同比基本持平；东南亚地区疫情反复致线下需求不足，但马来西亚、新加坡市场仍分别实现逆势增长18.02%、13.38%。
内销方面，疫情多点频发、市场需求疲软导致内销同比-21.83%。
“保存量、找增量、控变量”战略推进，支撑后续业绩修复。在经济下行趋势下，公司提出如下中期经营对策：1）保存量：服务方面，推出“终身质保”、“免费保养”等服务，提升服务质量和用户粘性；渠道方面，线下拓展进驻万象城、山姆等体系渠道，线上积极布局抖音、小红书等新兴内容电商。2）找增量：一方面通过持续营销推广与渠道拓展扩大市场份额，另一方面将优势资源向按摩小电器倾斜，寻求新的收入增量。3）控变量：成立降本委员会，积极推进降本增效，非核心业务剥离进程顺利，业务结构持续优化。在以上三大战略的推进下，公司业绩修复可期。
风险因素：自主品牌销售进展不及预期；市场需求波动；原材料成本、汇率大幅波动；疫情影响超预期。
投资建议：考虑需求端放缓且压力或仍将持续，下调2022/23/24 年EPS 预测至0.41/0.70/0.85 元（原预测为0.79/0.91/1.05 元），当前股价对应PE 为18.3/10.7/8.8 倍。参照可比公司荣泰健康、倍轻松2023 年平均PE 13x，给予2023 年13 倍PE，对应目标价9 元。下调评级至“增持”。
公司發佈2022 年半年報，實現營收31.53 億元，同比-20.07%，歸母淨利潤0.13 億元，同比-94.86%，扣非淨利潤0.16 億元，同比-92.14%；對應Q2 單季營收15.70 億元，同比-16.05%，歸母淨利潤-0.14 億元，同比轉虧，扣非淨利潤0.35 億元，同比-69.76%。在成本壓力居高不下、海內外需求動能不足背景下，公司經營壓力凸顯。預計下半年需求端壓力仍將持續，但隨着公司降本增效+業務結構優化、多渠道佈局持續推進，後續業績改善可期。
經營壓力持續。2022 年上半年，公司實現營收31.53 億元，同比-20.07%，歸母淨利潤0.13 億元，同比-94.86%，扣非淨利潤0.16 億元，同比-92.14%；對應Q2 營收15.70 億元，同比-16.05%，歸母淨利潤-0.14 億元，同比轉虧，扣非淨利潤0.35 億元，同比-69.76%。報告期內，公司進一步聚焦保健按摩主業，收入佔比達到73.39%，較去年同比+5.37%，但在成本壓力居高不下、俄烏衝突、美國高通脹、疫情多點頻發等因素疊加作用下，海內外需求整體動能不足，公司保健按摩主業消費需求明顯放緩，1H22 經營承壓，按摩保健、健康環境業務收入分別同比-13.16%、-24.38%。
盈利能力承壓。22H1 公司實現毛利率29.3%，同比-3.8pcts；歸母淨利率0.4%，同比-6.2pcts，盈利持續承壓，主要系成本壓力居高不下、海內外需求下滑及套期保值損失影響。22H1 公司銷售/ 管理/ 研發費用率分別同比+1.9pcts/+1.1pcts/+0.7pcts，主要系營銷推廣、渠道擴張和研發投入加強所致，財務費用率同比-2.5pcts，系匯兑收益影響，最終實現歸母淨利率0.4%，同比-6.2pcts。公司22H1 實現經營活動現金流1.16 億元，同比大幅改善，主要系聚焦核心主業，優化經營管理所致。預計原材料價格有望下行，同時公司積極推進業務結構優化、降本增效和渠道推廣，多因素疊加有望帶動盈利修復。
外銷自主品牌穩中有升，內銷需求疲軟持續。海外市場，外銷整體收入同比-18.82%，主要系德國市場收入下滑。國際自主品牌“OGAWA 奧佳華”整體收入穩定，其中北美“cozzia” 銷售收入同比基本持平；東南亞地區疫情反覆致線下需求不足，但馬來西亞、新加坡市場仍分別實現逆勢增長18.02%、13.38%。
內銷方面，疫情多點頻發、市場需求疲軟導致內銷同比-21.83%。
“保存量、找增量、控變量”戰略推進，支撐後續業績修復。在經濟下行趨勢下，公司提出如下中期經營對策：1）保存量：服務方面，推出“終身質保”、“免費保養”等服務，提升服務質量和用户粘性；渠道方面，線下拓展進駐萬象城、山姆等體系渠道，線上積極佈局抖音、小紅書等新興內容電商。2）找增量：一方面通過持續營銷推廣與渠道拓展擴大市場份額，另一方面將優勢資源向按摩小電器傾斜，尋求新的收入增量。3）控變量：成立降本委員會，積極推進降本增效，非核心業務剝離進程順利，業務結構持續優化。在以上三大戰略的推進下，公司業績修復可期。
風險因素：自主品牌銷售進展不及預期；市場需求波動；原材料成本、匯率大幅波動；疫情影響超預期。
投資建議：考慮需求端放緩且壓力或仍將持續，下調2022/23/24 年EPS 預測至0.41/0.70/0.85 元（原預測為0.79/0.91/1.05 元），當前股價對應PE 為18.3/10.7/8.8 倍。參照可比公司榮泰健康、倍輕鬆2023 年平均PE 13x，給予2023 年13 倍PE，對應目標價9 元。下調評級至“增持”。
