事件
贝因美发布2022 年半年报： 2022H1 营收16.14 亿元（+44.0%），归母净利润0.43 亿元（+28.0%）。此外，公司发布第二期股票期权激励计划。
投资要点
收入超预期，代工产品拖累毛利率
2022Q2 营收8.00 亿元（同增44%），归母净利润0.23 亿元（同增20%），收入超预期。毛利率2022Q2 为37.67%（同减17pct），受代工产品毛利率拖累所致。2022Q2 净利率为2.86%（同减0.6pct）。2022H1 经营活动现金流净额1.86 亿元（同增412%），系回款加快所致。
代工产品高增长，产品量价齐升
分产品看， 2022H1 奶粉类/ 米粉类/ 其他类营收11.90/0.07/4.17 亿元，同比+18%/-44%/308%。量价来看，2022H1 总销量1.06 万吨（同增27%），吨价15.24 万元/吨（同增12%）。分渠道看，主要渠道均有不错表现。此外，公司拟向不超过263 名对象授予2439.70 万份股票期权，行权价格4.89 元/ 股， 要求2022-2024 年营收不低于35.4/66.37/106.19 亿元，归母净利润不低于1.2/4/8 亿元，触发值不低于当年目标80%，收入和利润各一半权重。
盈利预测
当前公司处于困境反转阶段，边际改善加速。根据中报和期权激励方案， 我们略调整2022-2024 年EPS 为0.11/0.22/0.52 元（前值分别为0.12/0.17/0.24 元），当前股价对应PE 分别为44/22/9 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期等。
事件
貝因美髮布2022 年半年報： 2022H1 營收16.14 億元（+44.0%），歸母淨利潤0.43 億元（+28.0%）。此外，公司發佈第二期股票期權激勵計劃。
投資要點
收入超預期，代工產品拖累毛利率
2022Q2 營收8.00 億元（同增44%），歸母淨利潤0.23 億元（同增20%），收入超預期。毛利率2022Q2 為37.67%（同減17pct），受代工產品毛利率拖累所致。2022Q2 淨利率為2.86%（同減0.6pct）。2022H1 經營活動現金流淨額1.86 億元（同增412%），系回款加快所致。
代工產品高增長，產品量價齊升
分產品看， 2022H1 奶粉類/ 米粉類/ 其他類營收11.90/0.07/4.17 億元，同比+18%/-44%/308%。量價來看，2022H1 總銷量1.06 萬噸（同增27%），噸價15.24 萬元/噸（同增12%）。分渠道看，主要渠道均有不錯表現。此外，公司擬向不超過263 名對象授予2439.70 萬份股票期權，行權價格4.89 元/ 股， 要求2022-2024 年營收不低於35.4/66.37/106.19 億元，歸母淨利潤不低於1.2/4/8 億元，觸發值不低於當年目標80%，收入和利潤各一半權重。
盈利預測
當前公司處於困境反轉階段，邊際改善加速。根據中報和期權激勵方案， 我們略調整2022-2024 年EPS 為0.11/0.22/0.52 元（前值分別為0.12/0.17/0.24 元），當前股價對應PE 分別為44/22/9 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、新品推廣不及預期等。
