1H22 业绩符合我们预期
公司公布1H22 业绩：收入310.26 亿元，同比下降14.2%；归母净利润7.6 亿元，对应每股盈利0.67 元，同比增长14.9%，业绩符合预期。
发展趋势
传统业务盈利修复，需求稳健。1H22 公司铅酸电池销量约40GWh，对应营收142 亿元，同比增长8.34%，分下游应用来看：1）电动两轮/三轮车铅酸电池上半年出货约1.41 亿只，营收130 亿元，同比8.3%，市场占有率逐年提升，目前已超过45%；2）汽车起动启停电池出货达138 万支，营收2.39 亿元，同比约38%，渠道优化与客户拓展效果显著；3）特种车动力电池出货73.5 万支，对应营收约3 亿元，同比增长22%。受益于4Q21以来定价机制调整，公司1H22 传统铅酸业务毛利率恢复至14.5-15.0%，我们预计随着上游辅料价格下降，公司下半年毛利率仍有向上修正空间。
锂电池储能实现1 突破，积极扩产支撑23 年业绩增长。1H22 公司储能业务取得营收2.8 亿元，同比增长近32 倍。其中，锂离子电池储能营收2.06亿元、实现0 到1 的突破。公司2021 年底储能锂电产能约1GWh，并计划至22 年底提升至4GWh，23 年将进一步扩大至10GWh，产能加速扩张。
出货结构上来看，公司约50%的出货为海外销售，并预计未来1-2 两年仍将保持较高的出口占比。我们认为受益于全球储能需求的高景气与海外业务的高毛利，储能业务有望成为公司的第二成长曲线。
锂电回收盈利可观，扩产迎接产业浪潮。锂电回收业务1H22 实现营收3.79 亿元，我们预期净利润约3700 万元、全年营收或达到7-8 亿元。公司目前产能约1 万吨，正在积极筹划扩产，已与江苏省滨海人民政府签署了投资10 万吨产能协议，公司计划一期6 万吨产能于2024 年初建成投产。
我们认为首批新能源动力电池的报废高峰期或在2025 年前后，公司加快布局锂电回收，有望迎接迎接行业的增长红利期。
盈利预测与估值
下游提价兑现驱动传统业务盈利修复，我们上调公司2022/2023 年盈利预测10%/29%至20.72/27.10 亿元，同时公司储能业务加速拓展驱动估值中枢上移，我们上调公司目标价22.2%至11.00 港元，当前股价对应2022/2023 年4.2x/3.2x P/E，目标价对应2022/2023 年5.3x/4.0x P/E，有21.7%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
国内电动两/三轮车销量不及预期，储能与回收业务产能建设不及预期。
1H22 業績符合我們預期
公司公佈1H22 業績：收入310.26 億元，同比下降14.2%；歸母淨利潤7.6 億元，對應每股盈利0.67 元，同比增長14.9%，業績符合預期。
發展趨勢
傳統業務盈利修復，需求穩健。1H22 公司鉛酸電池銷量約40GWh，對應營收142 億元，同比增長8.34%，分下游應用來看：1）電動兩輪/三輪車鉛酸電池上半年出貨約1.41 億隻，營收130 億元，同比8.3%，市場佔有率逐年提升，目前已超過45%；2）汽車起動啓停電池出貨達138 萬支，營收2.39 億元，同比約38%，渠道優化與客戶拓展效果顯著；3）特種車動力電池出貨73.5 萬支，對應營收約3 億元，同比增長22%。受益於4Q21以來定價機制調整，公司1H22 傳統鉛酸業務毛利率恢復至14.5-15.0%，我們預計隨着上游輔料價格下降，公司下半年毛利率仍有向上修正空間。
鋰電池儲能實現1 突破，積極擴產支撐23 年業績增長。1H22 公司儲能業務取得營收2.8 億元，同比增長近32 倍。其中，鋰離子電池儲能營收2.06億元、實現0 到1 的突破。公司2021 年底儲能鋰電產能約1GWh，並計劃至22 年底提升至4GWh，23 年將進一步擴大至10GWh，產能加速擴張。
出貨結構上來看，公司約50%的出貨爲海外銷售，並預計未來1-2 兩年仍將保持較高的出口佔比。我們認爲受益於全球儲能需求的高景氣與海外業務的高毛利，儲能業務有望成爲公司的第二成長曲線。
鋰電回收盈利可觀，擴產迎接產業浪潮。鋰電回收業務1H22 實現營收3.79 億元，我們預期淨利潤約3700 萬元、全年營收或達到7-8 億元。公司目前產能約1 萬噸，正在積極籌劃擴產，已與江蘇省濱海人民政府簽署了投資10 萬噸產能協議，公司計劃一期6 萬噸產能於2024 年初建成投產。
我們認爲首批新能源動力電池的報廢高峰期或在2025 年前後，公司加快佈局鋰電回收，有望迎接迎接行業的增長紅利期。
盈利預測與估值
下游提價兌現驅動傳統業務盈利修復，我們上調公司2022/2023 年盈利預測10%/29%至20.72/27.10 億元，同時公司儲能業務加速拓展驅動估值中樞上移，我們上調公司目標價22.2%至11.00 港元，當前股價對應2022/2023 年4.2x/3.2x P/E，目標價對應2022/2023 年5.3x/4.0x P/E，有21.7%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
國內電動兩/三輪車銷量不及預期，儲能與回收業務產能建設不及預期。
