2022 年上半年,公司实现营收94.1 亿元,同比+9.3%;实现净利润3.5 亿元,同比-62.0%,收入增长主要由精密结构件及光学产品贡献;净利润承压主要系下游需求疲弱及手机光学行业降规降配所致。展望未来,短期看,预计光学镜头阶段承压,公司玻塑混合项目持续推进,光学模组由中低端切入中高端市场,马达业务持续成长;长期看,公司基于手机逐步布局车载光学/声学以及 AR/VR业务,或贡献后续成长动能,我们预计2022-2024 年EPS 为0.71/0.81/0.93元,下调至“增持”评级。
2022 年上半年,公司实现营收94.1 亿元,同比+9.3%;实现净利润3.5 亿元,同比-62.0%。公司收入增长主要由精密结构件及光学产品贡献;净利润承压主要系下游需求疲弱及手机光学行业降规降配所致,此外汇兑亏损0.47 亿元亦有负面影响。单季度来看,Q2 公司实现营业收入45.2 亿元,同比+4.6%;实现净利润1.45 亿元,同比-62.8%;毛利率为18.3%,同比-6.7pcts。毛利率方面,2022 年上半年公司毛利率为18.9%,同比-9.2pcts,主要系手机光学行业降规降配背景下竞争加剧带来的ASP 下滑以及北美客户淡季影响。费用端看,2022年上半年公司研发/管理/销售费用率分别同比-2.65/+0.2/+0.56pct 至7.73%/4.79% /2.23%。其中,研发费用率降低主要系公司减少了对部分传统业务的投入,我们预计后续公司将更加针对性在车载、VR/AR 等领域加大研发投入;管理费用率提升主要系公司股权激励等费用增加;销售费用率提升主要系公司加大汽车等领域的销售推广力度所致。
光学板块:受塑胶镜头及模组出货拉动,2022 年上半年公司光学业务营收同比+24.7%至18.5 亿元;然由于镜头及模组价格下跌叠加存货减值,二季度公司光学板块毛利率仅-4.8%。2022 年上半年,公司光学业务实现营收18.5 亿元(同比+24.7%)。其中,22Q1/Q2 分别实现收入9.2/9.3 亿元,分别同比+32.9%/+14.9%,公司营收增长主要系塑胶镜头及光学模组业务出货量增长所致,其中塑胶镜头第二季度出货量环比+15%,模组第二季度出货量同比+116.6%。(1)镜头方面,手机端看,上半年因手机光学降规降配导致需求疲弱、价格承压,一定程度上影响公司毛利率。公司持续优化内部运营管控,推进海内外安卓端中高端光学项目进展。目前公司正与多个手机客户推进玻塑混合镜头方案,1G5P 和1G6P 镜头持续出货交付;车载端看,公司产品研发及客户导入较为顺利,在半年报业绩说明会上公司预计今年车载镜头将有2~3 个定点项目。后续公司将进一步推进WLG 玻璃镜片在车载、AR/VR、 半导体生产及检测等领域的应用,使光学镜头业务更加多元化。(2)模组方面,目前公司高端模组已开始出货,同时VCM 产线已经开始运转,为客户小批量验证出货。毛利率方面,据公司半年报业绩交流会,2022Q2 光学板块毛利率降至-4.8%,环比/同比下降8.3/26.8pcts,公司表示,库存减值对毛利率的影响达15 个百分点。目前公司正着手降低库存水位,但考虑到今年安卓端需求疲弱,我们预计后续塑胶镜头价格或仍有下降趋势,下半年公司光学业务或持续承压。
声学业务:安卓端需求疲弱拖累业绩,2022H1/2022Q2 营收分别同比+1%/-6.4%。2022 年上半年,公司声学业务在海外客户端的份额稳中有升,实现营收41.4 亿元(同比+1%),其中22Q1/Q2 分别实现收入22.3/19.1 亿元,分别同比+8.8%/-6.4%,第二季度营收承压主要系安卓端手机市场需求疲软所致。毛利率方面,上半年公司声学业务毛利率为27.1%(同比-5.9pcts),其中第二季度毛利率为27.7%(同比-0.7pct,环比+1.1pcts)。上半年,公司持续优化产品线管理,通过数字化改造以及项目制闭环管理,持续降本增效。手机声学方面,公司在保持中高端市场地位的同时,通过推出更具性价比的产品提升在中 低阶手机市场份额。目前公司独有的SLS 超线性扬声器已全面覆盖安卓市场;独创的NLC 低频算法顺利推广应用,“软件+硬件”及声音调试一体化的解决方案获安卓客户认可。车载声学方面,公司已获得包括整体声学解决方案、局部扬声器和调音等多个定点项目,客户覆盖传统车企、新势力及海外中高端汽车品牌等多类客户,公司预计下半年有望获得更多定点。我们认为,在智能手机需求承压背景下,公司积极拓展车载声学,项目定点类型多样,客户结构覆盖全面,后续有望为公司声学板块贡献中长期成长动能。
风险因素:疫情致下游需求波动,汇率波动,行业竞争加剧,光学业务收入不及预期等风险。
盈利预测、估值与评级:公司为世界领先的电声器件供应商,立足客户优势扩展无线射频结构件及振动马达等业务,并积极向光学方向延伸。由于2022H1国内外疫情反复导致消费电子需求承压,我们下调公司2022/2023/2024 年EPS预测至0.85/0.95/1.09 港元(原预测为1.43/1.57/1.71 港元),考虑公司在消费电子声学+结构件+光学的多品类扩张并参考公司近三年平均PETTM 22x,给予2022 年20 倍PE,对应目标价17 港元,下调至“增持”评级。
2022 年上半年,公司實現營收94.1 億元,同比+9.3%;實現淨利潤3.5 億元,同比-62.0%,收入增長主要由精密結構件及光學產品貢獻;淨利潤承壓主要系下游需求疲弱及手機光學行業降規降配所致。展望未來,短期看,預計光學鏡頭階段承壓,公司玻塑混合項目持續推進,光學模組由中低端切入中高端市場,馬達業務持續成長;長期看,公司基於手機逐步佈局車載光學/聲學以及 AR/VR業務,或貢獻後續成長動能,我們預計2022-2024 年EPS 為0.71/0.81/0.93元,下調至“增持”評級。
2022 年上半年,公司實現營收94.1 億元,同比+9.3%;實現淨利潤3.5 億元,同比-62.0%。公司收入增長主要由精密結構件及光學產品貢獻;淨利潤承壓主要系下游需求疲弱及手機光學行業降規降配所致,此外匯兑虧損0.47 億元亦有負面影響。單季度來看,Q2 公司實現營業收入45.2 億元,同比+4.6%;實現淨利潤1.45 億元,同比-62.8%;毛利率為18.3%,同比-6.7pcts。毛利率方面,2022 年上半年公司毛利率為18.9%,同比-9.2pcts,主要系手機光學行業降規降配背景下競爭加劇帶來的ASP 下滑以及北美客户淡季影響。費用端看,2022年上半年公司研發/管理/銷售費用率分別同比-2.65/+0.2/+0.56pct 至7.73%/4.79% /2.23%。其中,研發費用率降低主要系公司減少了對部分傳統業務的投入,我們預計後續公司將更加針對性在車載、VR/AR 等領域加大研發投入;管理費用率提升主要系公司股權激勵等費用增加;銷售費用率提升主要系公司加大汽車等領域的銷售推廣力度所致。
光學板塊:受塑膠鏡頭及模組出貨拉動,2022 年上半年公司光學業務營收同比+24.7%至18.5 億元;然由於鏡頭及模組價格下跌疊加存貨減值,二季度公司光學板塊毛利率僅-4.8%。2022 年上半年,公司光學業務實現營收18.5 億元(同比+24.7%)。其中,22Q1/Q2 分別實現收入9.2/9.3 億元,分別同比+32.9%/+14.9%,公司營收增長主要系塑膠鏡頭及光學模組業務出貨量增長所致,其中塑膠鏡頭第二季度出貨量環比+15%,模組第二季度出貨量同比+116.6%。(1)鏡頭方面,手機端看,上半年因手機光學降規降配導致需求疲弱、價格承壓,一定程度上影響公司毛利率。公司持續優化內部運營管控,推進海內外安卓端中高端光學項目進展。目前公司正與多個手機客户推進玻塑混合鏡頭方案,1G5P 和1G6P 鏡頭持續出貨交付;車載端看,公司產品研發及客户導入較為順利,在半年報業績説明會上公司預計今年車載鏡頭將有2~3 個定點項目。後續公司將進一步推進WLG 玻璃鏡片在車載、AR/VR、 半導體生產及檢測等領域的應用,使光學鏡頭業務更加多元化。(2)模組方面,目前公司高端模組已開始出貨,同時VCM 產線已經開始運轉,為客户小批量驗證出貨。毛利率方面,據公司半年報業績交流會,2022Q2 光學板塊毛利率降至-4.8%,環比/同比下降8.3/26.8pcts,公司表示,庫存減值對毛利率的影響達15 個百分點。目前公司正着手降低庫存水位,但考慮到今年安卓端需求疲弱,我們預計後續塑膠鏡頭價格或仍有下降趨勢,下半年公司光學業務或持續承壓。
聲學業務:安卓端需求疲弱拖累業績,2022H1/2022Q2 營收分別同比+1%/-6.4%。2022 年上半年,公司聲學業務在海外客户端的份額穩中有升,實現營收41.4 億元(同比+1%),其中22Q1/Q2 分別實現收入22.3/19.1 億元,分別同比+8.8%/-6.4%,第二季度營收承壓主要系安卓端手機市場需求疲軟所致。毛利率方面,上半年公司聲學業務毛利率為27.1%(同比-5.9pcts),其中第二季度毛利率為27.7%(同比-0.7pct,環比+1.1pcts)。上半年,公司持續優化產品線管理,通過數字化改造以及項目制閉環管理,持續降本增效。手機聲學方面,公司在保持中高端市場地位的同時,通過推出更具性價比的產品提升在中 低階手機市場份額。目前公司獨有的SLS 超線性揚聲器已全面覆蓋安卓市場;獨創的NLC 低頻算法順利推廣應用,“軟件+硬件”及聲音調試一體化的解決方案獲安卓客户認可。車載聲學方面,公司已獲得包括整體聲學解決方案、局部揚聲器和調音等多個定點項目,客户覆蓋傳統車企、新勢力及海外中高端汽車品牌等多類客户,公司預計下半年有望獲得更多定點。我們認為,在智能手機需求承壓背景下,公司積極拓展車載聲學,項目定點類型多樣,客户結構覆蓋全面,後續有望為公司聲學板塊貢獻中長期成長動能。
風險因素:疫情致下游需求波動,匯率波動,行業競爭加劇,光學業務收入不及預期等風險。
盈利預測、估值與評級:公司為世界領先的電聲器件供應商,立足客户優勢擴展無線射頻結構件及振動馬達等業務,並積極向光學方向延伸。由於2022H1國內外疫情反覆導致消費電子需求承壓,我們下調公司2022/2023/2024 年EPS預測至0.85/0.95/1.09 港元(原預測為1.43/1.57/1.71 港元),考慮公司在消費電子聲學+結構件+光學的多品類擴張並參考公司近三年平均PETTM 22x,給予2022 年20 倍PE,對應目標價17 港元,下調至“增持”評級。