22年上半年收入同比增长15%至22亿人民币,其中产品销售收入为20亿人民币(同比增长10%)
随着销售队伍重组完成和生产效率提升,管理层预计未来毛利率和经营费用率将回升向好趋势
我们维持信达生物为增持评级,基于分类加总估值法的目标价下调至70港元。公司多项研发催化剂和优秀的BD能力有望带来估值重估上半年收入稳健增长;22年下半年费率有望改善22年上半年总体收入增长贡献主要来自三款生物类似药(同比增长70%) , 抵消了达伯舒销售疲软的影响( 约10亿人民币, 同比下降25%)。达伯舒在22年上半年销售疲软,主要是受到医保目录的降价影响,同时也受疫情、销售队伍架构调整和市场竞争加剧的影响,但被达伯舒销量增长所部分抵消。毛利率下降约10个百分点至78.9%,主要是由于达伯舒降价和收入结构变化所致(生物类似药和新引进的合作产品毛利率较低)。但公司认为随着生产效率的进一步提升,毛利率将回升向好趋势。销售费用率上升10个百分点至68.5%,主要由于更多商业推广以及销售队伍扩充(销售队伍同比增加约600人至2,745人)。公司表示销售队伍重组已经完成,目前新设有IO、VEGF、TKI、血液、GBU、非肿瘤六大BU。公司认为新的BU架构能够更加有效推动新品上市和实现最大商业化价值。由于较高的研发和销售费用,公司在2022年上半年依然录得净亏损(净亏损约人民币11亿元,相较21年上半年则为净亏损7亿元人民币)。
2022年多项催化剂值得期待
2022年下半年关键的监管和临床催化剂包括:1)达伯舒补充适应症批准,用于治疗EGFR表达阳性的非鳞状非小细胞肺癌; 2)Retsevmo(RET抑制剂)国内上市申请批准,用于治疗非小细胞肺癌/髓样甲状腺癌/甲状腺癌;3)希再择(ramucirumab):补充适应症批准,用于治疗二线肝癌;4)4个分子的PoC数据的读出,包括IBI-110(抗LAG3)的数据更新,IBI-939(抗TIGIT)用于治疗非小细胞肺癌,IBI-322(CD47/PDL1)用于治疗淋巴瘤,IBI-302(VEGF/C)用于治疗湿性黄斑变性。
基于分类加总估值法的目标价下调至70港元,维持增持评级我们将22/23财年的销售预测分别下调3%/3%,同时我们预计由于毛利率面临压力,全年净亏损或高于我们原有预测(22/23年净亏损分别从20亿元人民币/5亿元人民币上调至26亿元/13亿元人民币)。同时,我们将基于分类加总估值法的目标价从90港元下调至70港元以反映盈利预测调整和管线估值更新(例如:由于CD47同类在研管线的近期临床研究受挫,我们下调了公司CD47的估值)。我们维持对公司的增持评级,我们认为公司或已度过低谷(例如:PD-1销售疲弱和销售重组),并预计22年下半年有望迎来全球M&A/BD复苏(例如:赛诺菲支付约29%溢价对信达进行股权投资)有望进一步驱动创新药板块的情绪修复和创新药龙头的估值重估。投资风险:临床延迟/失败、销售不及预期、监管风险、国谈降价风险。
22年上半年收入同比增長15%至22億人民幣,其中產品銷售收入爲20億人民幣(同比增長10%)
隨着銷售隊伍重組完成和生產效率提升,管理層預計未來毛利率和經營費用率將回升向好趨勢
我們維持信達生物爲增持評級,基於分類加總估值法的目標價下調至70港元。公司多項研發催化劑和優秀的BD能力有望帶來估值重估上半年收入穩健增長;22年下半年費率有望改善22年上半年總體收入增長貢獻主要來自三款生物類似藥(同比增長70%) , 抵消了達伯舒銷售疲軟的影響( 約10億人民幣, 同比下降25%)。達伯舒在22年上半年銷售疲軟,主要是受到醫保目錄的降價影響,同時也受疫情、銷售隊伍架構調整和市場競爭加劇的影響,但被達伯舒銷量增長所部分抵消。毛利率下降約10個百分點至78.9%,主要是由於達伯舒降價和收入結構變化所致(生物類似藥和新引進的合作產品毛利率較低)。但公司認爲隨着生產效率的進一步提升,毛利率將回升向好趨勢。銷售費用率上升10個百分點至68.5%,主要由於更多商業推廣以及銷售隊伍擴充(銷售隊伍同比增加約600人至2,745人)。公司表示銷售隊伍重組已經完成,目前新設有IO、VEGF、TKI、血液、GBU、非腫瘤六大BU。公司認爲新的BU架構能夠更加有效推動新品上市和實現最大商業化價值。由於較高的研發和銷售費用,公司在2022年上半年依然錄得淨虧損(淨虧損約人民幣11億元,相較21年上半年則爲淨虧損7億元人民幣)。
2022年多項催化劑值得期待
2022年下半年關鍵的監管和臨牀催化劑包括:1)達伯舒補充適應症批准,用於治療EGFR表達陽性的非鱗狀非小細胞肺癌; 2)Retsevmo(RET抑制劑)國內上市申請批准,用於治療非小細胞肺癌/髓樣甲狀腺癌/甲狀腺癌;3)希再擇(ramucirumab):補充適應症批准,用於治療二線肝癌;4)4個分子的PoC數據的讀出,包括IBI-110(抗LAG3)的數據更新,IBI-939(抗TIGIT)用於治療非小細胞肺癌,IBI-322(CD47/PDL1)用於治療淋巴瘤,IBI-302(VEGF/C)用於治療溼性黃斑變性。
基於分類加總估值法的目標價下調至70港元,維持增持評級我們將22/23財年的銷售預測分別下調3%/3%,同時我們預計由於毛利率面臨壓力,全年淨虧損或高於我們原有預測(22/23年淨虧損分別從20億元人民幣/5億元人民幣上調至26億元/13億元人民幣)。同時,我們將基於分類加總估值法的目標價從90港元下調至70港元以反映盈利預測調整和管線估值更新(例如:由於CD47同類在研管線的近期臨牀研究受挫,我們下調了公司CD47的估值)。我們維持對公司的增持評級,我們認爲公司或已度過低谷(例如:PD-1銷售疲弱和銷售重組),並預計22年下半年有望迎來全球M&A/BD復甦(例如:賽諾菲支付約29%溢價對信達進行股權投資)有望進一步驅動創新藥板塊的情緒修復和創新藥龍頭的估值重估。投資風險:臨牀延遲/失敗、銷售不及預期、監管風險、國談降價風險。