连接器领先供应商,汽车业务快速增长,客户资源优质丰富。公司2003 年成立,2016 年上市,经过近20 年发展,已成为国内规模较大的同时具备连接器和屏蔽罩设计、开发和生产能力的专业化企业。公司产品主要应用于汽车和手机两大领域,其中汽车业务2016 年起营收占比整体维持60%左右,2021 年营收同比大幅增长54.43%,带动整体营收增速提高15.62pct。公司在汽车电子领域已实现对法雷奥、麦格纳、科世达、比亚迪、宁德时代、汇川技术等国内外知名汽车零部件公司供货,产品应用于大众、通用、奔驰、福特、上汽、比亚迪、长城、吉利等主流整车厂商及特斯拉、小鹏、理想、蔚来、金康等领先新能源汽车品牌,优质客户资源为汽车业务快速发展提供保障。公司近年来营收规模持续扩大,2022H1 达到4.05 亿元,同比增长24.45%。盈利能力近两年受手机类业务下滑、扩产固定资产前置投入及原材料涨价影响小幅下滑,公司通过优化产品结构、加强费用管控等措施减小影响,22H1 毛利率及净利率同比提升,其中Q2 单季度毛利率及净利率环比增长4.27pct、2.65pct,预计随着产能释放规模效应加强及上游价格回落,盈利能力持续改善,公司业绩增速将显著提高。
电动化、智能化打开汽车连接器增量市场,国产化空间广阔。汽车是连接器主要应用场景,占比超过20%,随着汽车功能增加及汽车电子价值占比提升,单车连接器数量增长。新能源汽车单车配置800-1000 个连接器,价值量3000-10000 元,较传统燃油车相比成倍增长,其大三电与小三电系统对高压连接器数量及性能要求大幅提高。智能驾驶相关ADAS 装配率提高,连接器传输速率、抗电磁干扰能力等要求提高,以Fakra、Mini-Fakra、HSD 和车载以太网连接器为代表的车载高速高频连接器单车用量和价值量显著提升。根据我们测算,预计2025 年全球乘用车高压连接器市场规模为370亿元,高速高频连接器市场规模为301 亿元。从竞争格局来看,由于较强的技术与客户壁垒,汽车连接器市场集中度高于其它细分领域,海外厂商先发优势与规模效应显著,长期领先市场,其中泰科市占率高达39%。近年来随着电动化与智能化创新产生定制化需求以及汽车产业东移、国内新能源车品牌崛起带来的供应链变革机会,本土连接器厂商利用多年积累确立的价格、品质、成本和供应服务等竞争优势积极拓展客户,国产替代加速。
汽车产品结构不断完善,定增提升交付能力。公司具备与国外汽车整车厂与汽车电子模块集成商同步研发新产品能力,模具开发技术先进,形成模具模块化系统,拥有国家级认证实验室,形成自主知识产权百余项,突破技术与客户壁垒,确立汽车电子产品先发优势。公司目前已开发出上千套汽车模具,汽车类产品包括高电压大电流连接器、高清高速连接器、高频连接器产品,已全面覆盖终端新能源整车、ADAS 智能辅助驾驶、智能网联、5G 通讯等应用领域,同时不断完善毫米波雷达模块、激光雷达模块、域控制器系统、自动驾驶系统、智能驾驶舱系统、电控系统等电子电气架构连接器整体解决方案产品布局,新产品已陆续投产。公司于2022 年7 月完成定增,募资7亿用于新能源汽车连接器及研发中心项目,预计达产后新增年产500 万只新能源汽车高电流电压连接器、1200 万只(套)辅助驾驶模块连接器产能,生产交付能力将显著提升,规模效应逐步显现有望进一步巩固公司核心竞争力。
投资建议:徕木股份是国内领先的汽车连接器供应商,具备近20 年连接器和屏蔽罩设计、开发和生产经验。公司较早布局汽车领域确立先发优势,客户覆盖全球主流汽车零部件供应商,随着汽车电动与智能化打开连接器行业增量空间及自身产品及客户持续拓展、结构优化,公司业绩有望迎来快速增长。我们预计公司2022-2024 年净利润分别为0.88 亿元/1.61 亿元/2.42 亿元,EPS 分别为0.27 元/0.49 元/0.74 元,对应PE53X/30X/20X,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:主要原材料价格上涨风险;下游需求不及预期风险;技术迭代风险;市场竞争加剧风险;行业空间测算偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
連接器領先供應商,汽車業務快速增長,客戶資源優質豐富。公司2003 年成立,2016 年上市,經過近20 年發展,已成爲國內規模較大的同時具備連接器和屏蔽罩設計、開發和生產能力的專業化企業。公司產品主要應用於汽車和手機兩大領域,其中汽車業務2016 年起營收佔比整體維持60%左右,2021 年營收同比大幅增長54.43%,帶動整體營收增速提高15.62pct。公司在汽車電子領域已實現對法雷奧、麥格納、科世達、比亞迪、寧德時代、匯川技術等國內外知名汽車零部件公司供貨,產品應用於大衆、通用、奔馳、福特、上汽、比亞迪、長城、吉利等主流整車廠商及特斯拉、小鵬、理想、蔚來、金康等領先新能源汽車品牌,優質客戶資源爲汽車業務快速發展提供保障。公司近年來營收規模持續擴大,2022H1 達到4.05 億元,同比增長24.45%。盈利能力近兩年受手機類業務下滑、擴產固定資產前置投入及原材料漲價影響小幅下滑,公司通過優化產品結構、加強費用管控等措施減小影響,22H1 毛利率及淨利率同比提升,其中Q2 單季度毛利率及淨利率環比增長4.27pct、2.65pct,預計隨着產能釋放規模效應加強及上游價格回落,盈利能力持續改善,公司業績增速將顯著提高。
電動化、智能化打開汽車連接器增量市場,國產化空間廣闊。汽車是連接器主要應用場景,佔比超過20%,隨着汽車功能增加及汽車電子價值佔比提升,單車連接器數量增長。新能源汽車單車配置800-1000 個連接器,價值量3000-10000 元,較傳統燃油車相比成倍增長,其大三電與小三電系統對高壓連接器數量及性能要求大幅提高。智能駕駛相關ADAS 裝配率提高,連接器傳輸速率、抗電磁干擾能力等要求提高,以Fakra、Mini-Fakra、HSD 和車載以太網連接器爲代表的車載高速高頻連接器單車用量和價值量顯著提升。根據我們測算,預計2025 年全球乘用車高壓連接器市場規模爲370億元,高速高頻連接器市場規模爲301 億元。從競爭格局來看,由於較強的技術與客戶壁壘,汽車連接器市場集中度高於其它細分領域,海外廠商先發優勢與規模效應顯著,長期領先市場,其中泰科市佔率高達39%。近年來隨着電動化與智能化創新產生定製化需求以及汽車產業東移、國內新能源車品牌崛起帶來的供應鏈變革機會,本土連接器廠商利用多年積累確立的價格、品質、成本和供應服務等競爭優勢積極拓展客戶,國產替代加速。
汽車產品結構不斷完善,定增提升交付能力。公司具備與國外汽車整車廠與汽車電子模塊集成商同步研發新產品能力,模具開發技術先進,形成模具模塊化系統,擁有國家級認證實驗室,形成自主知識產權百餘項,突破技術與客戶壁壘,確立汽車電子產品先發優勢。公司目前已開發出上千套汽車模具,汽車類產品包括高電壓大電流連接器、高清高速連接器、高頻連接器產品,已全面覆蓋終端新能源整車、ADAS 智能輔助駕駛、智能網聯、5G 通訊等應用領域,同時不斷完善毫米波雷達模塊、激光雷達模塊、域控制器系統、自動駕駛系統、智能駕駛艙系統、電控系統等電子電氣架構連接器整體解決方案產品佈局,新產品已陸續投產。公司於2022 年7 月完成定增,募資7億用於新能源汽車連接器及研發中心項目,預計達產後新增年產500 萬隻新能源汽車高電流電壓連接器、1200 萬隻(套)輔助駕駛模塊連接器產能,生產交付能力將顯著提升,規模效應逐步顯現有望進一步鞏固公司核心競爭力。
投資建議:徠木股份是國內領先的汽車連接器供應商,具備近20 年連接器和屏蔽罩設計、開發和生產經驗。公司較早佈局汽車領域確立先發優勢,客戶覆蓋全球主流汽車零部件供應商,隨着汽車電動與智能化打開連接器行業增量空間及自身產品及客戶持續拓展、結構優化,公司業績有望迎來快速增長。我們預計公司2022-2024 年淨利潤分別爲0.88 億元/1.61 億元/2.42 億元,EPS 分別爲0.27 元/0.49 元/0.74 元,對應PE53X/30X/20X,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:主要原材料價格上漲風險;下游需求不及預期風險;技術迭代風險;市場競爭加劇風險;行業空間測算偏差風險;研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。