1H22 行业压力显著，净利同比下降67%
鞍钢股份1H22 实现归母净利润17.2 亿元，同比下滑67.1%，主因行业供需恶化以及原料端价格高企驱动利润率显著下行。1H22 公司钢材产量同比下降7.1%至1,267 万吨，钢材销量同比降低3.6%至1,303 万吨。毛利率同比收缩6.8pct 至4.5%并致主营业务利润同比下降61.5%。在产量压减政策执行下，我们预计下半年钢铁行业或阶段性改善，但行业生产欠缺纪律性以及潜在海外衰退带来的需求压力，行业反转概率较低。我们调整钢材基准价格和原材料价格预测，将22/23/24 年盈利预测下调至26.0/47.7/48.2 亿元（前值：49.4/53.3/66.3 亿元）。A/H 股目标价下调16%/21%至3.5 元（较港股溢价20%）/3.4 港币（0.46x 22E BVPS 6.4 元, 较公司 2016 年以来PB 均值折价35%因考虑到行业前景疲软），维持“买入”。
2Q22 成本上涨驱动利润同比/环比大幅收缩
从2Q22 来看，受今年二季度主要消费地区疫情影响且地产销售持续恶化，公司钢材销量环比/同比下降2.0%/9.7%。虽然2Q22 钢材平均售价环比小幅上移3.3%，但主要原材料成本上涨更为明显，尤其是受俄乌冲突影响导致的全球能源紧张影响，2Q22 焦煤市场价格环比上涨约22%，公司钢材生产成本环比上涨7.8%。我们测算公司2Q22 单吨毛利从1Q22 的385 元下滑至178 元，综合毛利率环比收缩4.1 个百分点至2.4%。鞍钢2Q22 净利润环比/同比大幅下降84%/94%至2.3 亿元。
2H22 行业或阶段性反弹，但预计持续性不足且反转概率较低1H22 在能耗管控放松以及全年粗钢产量压减没有明确政策指引的背景下，钢铁产量环比持续提升，而需求端受疫情以及房地产拖累影响表现疲弱。尤其是进入六月后，由于需求改善的强预期落空导致行业预期悲观，钢材价格加速下行，行业大面积亏损。此前政府表示今年将会进一步压减粗钢产量，虽然压减幅度还没有明确，但政策调控带来的供给减量将有利于行业供需再平衡，或驱动钢材价格阶段性反弹。而钢价的反转则需依靠于需求的强劲复苏或超预期且持续的压减产量政策，而鉴于潜在的海外衰退和产量压减持续性的低预测度，我们认为钢价将呈现阶段性反弹而非强势反转。
风险提示：钢铁产量压减政策执行未达预期且钢材需求复苏较为疲弱。
1H22 行業壓力顯著，淨利同比下降67%
鞍鋼股份1H22 實現歸母淨利潤17.2 億元，同比下滑67.1%，主因行業供需惡化以及原料端價格高企驅動利潤率顯著下行。1H22 公司鋼材產量同比下降7.1%至1,267 萬噸，鋼材銷量同比降低3.6%至1,303 萬噸。毛利率同比收縮6.8pct 至4.5%並致主營業務利潤同比下降61.5%。在產量壓減政策執行下，我們預計下半年鋼鐵行業或階段性改善，但行業生產欠缺紀律性以及潛在海外衰退帶來的需求壓力，行業反轉概率較低。我們調整鋼材基準價格和原材料價格預測，將22/23/24 年盈利預測下調至26.0/47.7/48.2 億元（前值：49.4/53.3/66.3 億元）。A/H 股目標價下調16%/21%至3.5 元（較港股溢價20%）/3.4 港幣（0.46x 22E BVPS 6.4 元, 較公司 2016 年以來PB 均值折價35%因考慮到行業前景疲軟），維持「買入」。
2Q22 成本上漲驅動利潤同比/環比大幅收縮
從2Q22 來看，受今年二季度主要消費地區疫情影響且地產銷售持續惡化，公司鋼材銷量環比/同比下降2.0%/9.7%。雖然2Q22 鋼材平均售價環比小幅上移3.3%，但主要原材料成本上漲更爲明顯，尤其是受俄烏衝突影響導致的全球能源緊張影響，2Q22 焦煤市場價格環比上漲約22%，公司鋼材生產成本環比上漲7.8%。我們測算公司2Q22 單噸毛利從1Q22 的385 元下滑至178 元，綜合毛利率環比收縮4.1 個百分點至2.4%。鞍鋼2Q22 淨利潤環比/同比大幅下降84%/94%至2.3 億元。
2H22 行業或階段性反彈，但預計持續性不足且反轉概率較低1H22 在能耗管控放鬆以及全年粗鋼產量壓減沒有明確政策指引的背景下，鋼鐵產量環比持續提升，而需求端受疫情以及房地產拖累影響表現疲弱。尤其是進入六月後，由於需求改善的強預期落空導致行業預期悲觀，鋼材價格加速下行，行業大面積虧損。此前政府表示今年將會進一步壓減粗鋼產量，雖然壓減幅度還沒有明確，但政策調控帶來的供給減量將有利於行業供需再平衡，或驅動鋼材價格階段性反彈。而鋼價的反轉則需依靠於需求的強勁復甦或超預期且持續的壓減產量政策，而鑑於潛在的海外衰退和產量壓減持續性的低預測度，我們認爲鋼價將呈現階段性反彈而非強勢反轉。
風險提示：鋼鐵產量壓減政策執行未達預期且鋼材需求復甦較爲疲弱。
