上半年营收同增61.48%，毛利率下滑拖累利润增长，维持“买入”评级公司发布2022 半年报，实现营收23.77 亿元，同增61.48%；实现归母净利1.60 亿元，同降4.07%；实现扣非后归母净利1.57 亿元，同降2.47%，通信业务驱动整体营收规模快速扩大，毛利率下滑拖累利润增长。公司围绕运营商不断提升业务规模并拓展业务范围，智慧家庭及通信业务较快增长。

　　考虑公司业绩低于我们预期，下调公司业务收入及毛利率预测，调整22-24年归母净利预测至3.44/4.05/4.64 亿元，22 年可比公司Wind 一致预期平均PE 17X，考虑公司虚拟数字人业务落地，元宇宙布局未来可期，给予2022年18X PE，目标价44.28 元，维持“买入”评级。

　　“双千兆”推动智慧家庭及5G 通信业务快速发展，推进新业务布局在“双千兆”网络建设推动下，公司智慧家庭及5G 通信业务快速发展，据公司半年报，1H22 公司宽带网络终端设备和电子元器件及其他业务收入分别同比增长39.48%和160.29%至9.32 亿和7.30 亿元；移动阅读业务维持稳健并拓展衍生业务，1H22 相关收入同增10.91%至5.02 亿元。另外，公司围绕运营商战略规划及公司优势进行新业务领域布局，包括元宇宙（公司依托数字版权储备，家庭VR 及虚拟数字人产品，从运营商切入，已为浙江移动杭州分公司达成虚拟数字人产品服务）、储能（22 年7 月与亿能能源合作打造分布式储能云平台）、云计算、DICT 等领域。

　　毛利率下滑拖累利润率，收入高增下费用率有所优化据公司半年报，1H22 公司毛利率同比下降6.81pct 至12.56%，主因一方面移动阅读衍生业务拓展导致成本提升，毛利率下滑13.76pct 至20.60%；另外宽带网络终端设备业务进行厂房建设成本投入有所加码，业务毛利率下降3.51pct 至10.41%。公司营收快速增长下，整体费用率有所优化，1H22 期间费用率同比下降1.46pct 至4.6%，其中营销/管理/研发/财务费用率分别变动-0.11/-0.75/-0.81/0.21pct 至0.39%/1.47%/ 1.16%/1.57%，财务费用率提升主要因对外融资规模扩大。1H22 归母净利率同降4.59pct 至6.72%。

　　推进元宇宙业务探索，22 年继续拓展智慧家庭及5G，维持“买入”评级公司围绕运营商的终端和内容应用开展业务，构建“终端+平台+内容应用”

　　的智慧家庭生态产业链，短期利润率承压。我们下调公司业务收入及毛利率预测， 调整22-24 年归母净利预测至3.44/4.05/4.64 亿元（ 前值4.25/5.03/5.80 亿元），22 年可比公司Wind 一致预期平均PE 17X，考虑公司元宇宙新业务拓展可期，给予2022 年18X PE，目标价44.28 元（前值54.90 元），维持“买入”评级。

　　风险提示： 5G 建设进度低预期、元宇宙相关技术发展或商业化慢于预期。