事件:公司发布2022 半年报,2022 上半年实现营收37.59 亿(+20.7%,同比增速,下同);归母净利润5.1 亿(+51.2%);扣非归母净利润5.0亿(+77.1%);业绩快速恢复,符合预期。
Q2 稳定放量,盈利能力持续提升:公司Q2 实现营收和归母净利润18.48和2.76 亿元,同比增幅分别为0.2%和41.9%,环比增速分别为-3.2%和17.6%,在Q1 高基数下业绩环比仍保持良好增长。从盈利能力看,公司2022 上半年实现毛利率32.58%(+0.6pct);依托优秀的费用控制能力,公司净利率提升2.77pct 至13.58%,盈利能力保持良好恢复态势。
各业务管线均保持高增速:分业务看,公司2022 上半年原料药业务实现收入16.11 亿元(+5.0%),保持稳定增长;制剂业务实现收入16.02亿元(+41.9%),海外销售情况良好,全球合计销售1.14 亿剂依诺肝素钠制剂,其中美国区域销售量同比增长185%,处于快速放量期。公司2022 上半年CDMO 业务实现收入4.68 亿元(+31.7%),依托业绩快速放量,毛利率提升11.3pct 至37.6%。
肝素原料药利空出尽,肝素制剂全球多地区持续放量:公司是全球最大的肝素API 供应商,上游猪瘟和猪周期等原因导致的粗品涨价影响逐渐缓解,且公司不断增加原料库存来缓冲周期性影响,下游依诺肝素钠原料药价格稳中有升,盈利能力将逐季度恢复。制剂方面,公司在全球最大的欧洲市场深耕多年,高售价的院外市场收入占比不断提升,在多个国家拥有市场龙头地位。公司在其他市场也在加速放量,2021 年进入美国市场后,短期驱动力强劲,2022 年有望快速实现2500 万支目标;国内市场5 个规格依诺制剂通过一致性,未来有望通过集采快速抢占国内市场。长期来看,公司依托一体化的成本和质量优势,未来依诺肝素制剂全球市占率有望从2021 年的约18%,在2025 年快速提升至40-50%。
盈利预测与投资评级:我们维持公司2022-2024 年归母净利润预期的10.1、12.6、15.4 亿元,对应2022-2024 年P/E 估值分别为23X、19X、15X;基于公司原料药短期利差恢复,依诺肝素制剂海外继续放量,大分子CDMO 和创新药提供长期业绩支撑,维持“买入”评级。
风险提示:原材料涨价风险;汇率波动风险;肝素制剂新客户拓展不及预期风险;政策/环保风险。
事件:公司發佈2022 半年報,2022 上半年實現營收37.59 億(+20.7%,同比增速,下同);歸母淨利潤5.1 億(+51.2%);扣非歸母淨利潤5.0億(+77.1%);業績快速恢復,符合預期。
Q2 穩定放量,盈利能力持續提升:公司Q2 實現營收和歸母淨利潤18.48和2.76 億元,同比增幅分別爲0.2%和41.9%,環比增速分別爲-3.2%和17.6%,在Q1 高基數下業績環比仍保持良好增長。從盈利能力看,公司2022 上半年實現毛利率32.58%(+0.6pct);依託優秀的費用控制能力,公司淨利率提升2.77pct 至13.58%,盈利能力保持良好恢復態勢。
各業務管線均保持高增速:分業務看,公司2022 上半年原料藥業務實現收入16.11 億元(+5.0%),保持穩定增長;製劑業務實現收入16.02億元(+41.9%),海外銷售情況良好,全球合計銷售1.14 億劑依諾肝素鈉製劑,其中美國區域銷售量同比增長185%,處於快速放量期。公司2022 上半年CDMO 業務實現收入4.68 億元(+31.7%),依託業績快速放量,毛利率提升11.3pct 至37.6%。
肝素原料藥利空出盡,肝素製劑全球多地區持續放量:公司是全球最大的肝素API 供應商,上游豬瘟和豬週期等原因導致的粗品漲價影響逐漸緩解,且公司不斷增加原料庫存來緩衝週期性影響,下游依諾肝素鈉原料藥價格穩中有升,盈利能力將逐季度恢復。製劑方面,公司在全球最大的歐洲市場深耕多年,高售價的院外市場收入佔比不斷提升,在多個國家擁有市場龍頭地位。公司在其他市場也在加速放量,2021 年進入美國市場後,短期驅動力強勁,2022 年有望快速實現2500 萬支目標;國內市場5 個規格依諾製劑通過一致性,未來有望通過集採快速搶佔國內市場。長期來看,公司依託一體化的成本和質量優勢,未來依諾肝素製劑全球市佔率有望從2021 年的約18%,在2025 年快速提升至40-50%。
盈利預測與投資評級:我們維持公司2022-2024 年歸母淨利潤預期的10.1、12.6、15.4 億元,對應2022-2024 年P/E 估值分別爲23X、19X、15X;基於公司原料藥短期利差恢復,依諾肝素製劑海外繼續放量,大分子CDMO 和創新藥提供長期業績支撐,維持“買入”評級。
風險提示:原材料漲價風險;匯率波動風險;肝素製劑新客戶拓展不及預期風險;政策/環保風險。