2022H1 公司收入/归母净利润同比-3%/-37%至3.8 亿/0.23 亿元。虽然公司今年1 月对炼乳相关产品提价3%~10%，但是大包粉、白糖等原料成本涨幅超过提价幅度，公司盈利能力出现下降。上半年华东地区受疫情影响收入出现下滑，其他区域保持良好增长。
2022H1 公司收入/归母净利润同比-3%/-37%至3.8 亿/0.23 亿元。2022H1，公司实现营业收入3.8 亿元(同比-3.1%)，归母净利润0.23 亿元(同比-37.3%)，扣非归母净利润0.18 亿元(同比-37.0%)；其中2022Q2，公司营收1.9 亿元(同比-4.5%)，归母净利润0.11 亿元(同比-49.4%)，扣非归母净利润0.09 亿元(同比-41.7%)，疫情影响下，公司单季度收入略降，大包粉等原料成本上涨，公司盈利承压。
贸易业务下降拖累公司整体收入，华东地区运营受疫情影响较大。2022H1 公司浓缩乳制品收入2.5 亿元、同比+13.2%，炼乳提价&销量稳增以及奶酪新品上市贡献增长，乳品贸易收入1.0 元、同比-33.9%，预计疫情影响导致海外乳品原料供应链阻断，其他产品收入0.26 亿元、同比+78.2%，椰子乳放量继续带来该业务快增。浓缩乳制品分渠道看以食品加工为主的直销渠道实现营收0.21 亿元、同比+24.7%，受益公司持续开拓食品工业企业新客订单，经销渠道实现营收2.1 亿元、同比+5.2%。2022H1 公司华东/华南/华北/其他区域分别同比-14.6%/+17.1%/+29.3%/+4.8%，除了华东区域受上海疫情封控影响收入萎缩，其他区域均实现较好增长。
成本上涨超过公司提价幅度，H1 盈利能力同比下降；库存增加主要系战略原料采购储备。上半年海外大包粉价格上涨~20%、白糖上涨15%+，公司成本承压明显，虽然公司年初启动主要炼乳产品提价3%~10%，但原料成本涨幅依然超过公司涨价幅度，公司盈利端承压下降，2022H1 毛销差同比-2.6Pcts 至14.0%。
H1 公司管理费率同比+1.3Pcts/财务费率同比+0.4Pct，最终公司归母净利率/扣非归母净利率同比-3.3Pcts/-2.6Pcts 至6.0%/4.8%。2022H1 公司经营现金流-0.49 亿元，而存货同比+33.3%至2.3 亿元，主要系面临上半年大包粉价格持续上涨，公司加大了大包粉价格采购和储备。
风险因素：食品安全问题；市场竞争加剧；公司新产品&新市场开拓不及预期；原材料价格波动风险。
投资建议：考虑原材料成本上涨幅度较大，调低公司2022/2023/2024 年EPS预测至0.55/0.75/0.93 元（原预测0.64/0.91/1.15 元）。参考可比公司2022 年PE（海容科技28x、妙可蓝多44x，基于Wind 一致预期），考虑到公司未来几年较好的成长性以及炼乳行业优势地位，给予公司2022 年40 倍PE，对应目标价为22 元，维持“增持”评级。
2022H1 公司收入/歸母淨利潤同比-3%/-37%至3.8 億/0.23 億元。雖然公司今年1 月對煉乳相關產品提價3%~10%，但是大包粉、白糖等原料成本漲幅超過提價幅度，公司盈利能力出現下降。上半年華東地區受疫情影響收入出現下滑，其他區域保持良好增長。
2022H1 公司收入/歸母淨利潤同比-3%/-37%至3.8 億/0.23 億元。2022H1，公司實現營業收入3.8 億元(同比-3.1%)，歸母淨利潤0.23 億元(同比-37.3%)，扣非歸母淨利潤0.18 億元(同比-37.0%)；其中2022Q2，公司營收1.9 億元(同比-4.5%)，歸母淨利潤0.11 億元(同比-49.4%)，扣非歸母淨利潤0.09 億元(同比-41.7%)，疫情影響下，公司單季度收入略降，大包粉等原料成本上漲，公司盈利承壓。
貿易業務下降拖累公司整體收入，華東地區運營受疫情影響較大。2022H1 公司濃縮乳製品收入2.5 億元、同比+13.2%，煉乳提價&銷量穩增以及奶酪新品上市貢獻增長，乳品貿易收入1.0 元、同比-33.9%，預計疫情影響導致海外乳品原料供應鏈阻斷，其他產品收入0.26 億元、同比+78.2%，椰子乳放量繼續帶來該業務快增。濃縮乳製品分渠道看以食品加工為主的直銷渠道實現營收0.21 億元、同比+24.7%，受益公司持續開拓食品工業企業新客訂單，經銷渠道實現營收2.1 億元、同比+5.2%。2022H1 公司華東/華南/華北/其他區域分別同比-14.6%/+17.1%/+29.3%/+4.8%，除了華東區域受上海疫情封控影響收入萎縮，其他區域均實現較好增長。
成本上漲超過公司提價幅度，H1 盈利能力同比下降；庫存增加主要系戰略原料採購儲備。上半年海外大包粉價格上漲~20%、白糖上漲15%+，公司成本承壓明顯，雖然公司年初啟動主要煉乳產品提價3%~10%，但原料成本漲幅依然超過公司漲價幅度，公司盈利端承壓下降，2022H1 毛銷差同比-2.6Pcts 至14.0%。
H1 公司管理費率同比+1.3Pcts/財務費率同比+0.4Pct，最終公司歸母淨利率/扣非歸母淨利率同比-3.3Pcts/-2.6Pcts 至6.0%/4.8%。2022H1 公司經營現金流-0.49 億元，而存貨同比+33.3%至2.3 億元，主要系面臨上半年大包粉價格持續上漲，公司加大了大包粉價格採購和儲備。
風險因素：食品安全問題；市場競爭加劇；公司新產品&新市場開拓不及預期；原材料價格波動風險。
投資建議：考慮原材料成本上漲幅度較大，調低公司2022/2023/2024 年EPS預測至0.55/0.75/0.93 元（原預測0.64/0.91/1.15 元）。參考可比公司2022 年PE（海容科技28x、妙可藍多44x，基於Wind 一致預期），考慮到公司未來幾年較好的成長性以及煉乳行業優勢地位，給予公司2022 年40 倍PE，對應目標價為22 元，維持“增持”評級。
