投资要点
事件：粤高速A 发布2022 年中报，2022 年上半年公司实现营业收入20.57 亿元，同比下滑17.32%；实现归母净利润7.74 亿元，同比下滑8.84%；实现扣非归母净利润7.43 亿元，同比下降11.82%，基本EPS 为0.37 元。
点评：
省内疫情叠加广佛高速停止收费，营业收入及业绩均有所下滑。2022H1公司实现营业收入 20.57 亿元，同比下滑 17.32%，实现归母净利润 7.74亿元，同比下滑 8.84%。营业收入同比下滑系由于：1）广佛高速2022 年3 月收费期限到期；2）2022 年 1-4 月广东省疫情多点散发，受疫情防控措施影响，叠加极端天气影响出行，控股各路段车流量出现不同程度下滑，广惠高速、京珠高速广珠段车流量受影响较大，通行费收入同比下降。
2022H1 公司发生营业成本 6.96 亿元，同比下滑 21.70%，系由于：佛开高速三堡至水口段改扩建项目收费期限于2021 年 6 月获批，以及通行费收入减少（以工作量法计提）使路产折旧成本下降。2022H1 公司实现投资收益 1.62 亿元，其中公司一次性转让粤高科全部股权取得投资收益0.14 亿元，扣除处置子公司得到的投资收益，同比下滑13.50%，系由于受广东省内疫情影响，参股路产通行费收入均有所下降，其中江中高速通行费收入下降幅度最大，同比下滑24.39%。除广乐高速外，各参股路产通行费收入同比下滑幅度均大于8%。
随着疫情好转，控股路产车流量有所回暖。2022 年上半年，公司控股的4条路产实现通行费收入 20.20 亿元，同比下滑 17.25%，其中广惠高速通 行费占比最高，为 8.80 亿元，占总营收的 42.79%。广佛高速 2022 年 3 月停止收费，贡献通行费收入最少，为 0.65 亿元，占总营收的 3.15%，同比下滑 69.88%。2022 年1-4 月受广东省内疫情影响，广惠高速、京珠高速广珠段通行费收入分别同比下滑 11.22%、20.00%。同时，从5 月起随着疫情得到有效控制，叠加暑期出行需求，各路段车流量有所回暖。随着疫情的缓解和车流量的逐渐恢复，公司业绩有望回升。
投资策略：疫情形势逐步缓和，叠加改扩建完成强化路网效应，公司参控股高速公路盈利未来有望保持增长稳健。同时，公司治理好，注重股东回报，公司承诺2021-2023 年分红率不低于70%，属于业绩稳健且高分红品种，防御性较高。我们维持盈利预测，预计2022-2024 年，公司归母净利润为16.04亿元、17.48 亿元、19.11 亿元，EPS 为0.77 元、0.84 元、0.91 元，对应2022年8 月26 日收盘价7.29 元，PE 分别为9.5X、8.7X、8.0X，假设分红率维持70%，则股息率为7.4%、8.0%、8.8%，维持“审慎增持”评级。
风险提示：
（1）经济下行导致车流量下降：经济下行可能影响人们出行意愿，对车流量影响较大，从而影响公司营业收入，业绩恢复进度可能低于预期；（2）收费政策变化：政府对高速公路通行费收费有一定指导，收费政策变化对公司控股路产通行费收入影响较大，影响公司未来盈利；（3）再投资风险：公司再投资的其他业务板块回报率可能不及预期，影响公司收益。
投資要點
事件：粵高速A 發佈2022 年中報，2022 年上半年公司實現營業收入20.57 億元，同比下滑17.32%；實現歸母淨利潤7.74 億元，同比下滑8.84%；實現扣非歸母淨利潤7.43 億元，同比下降11.82%，基本EPS 爲0.37 元。
點評：
省內疫情疊加廣佛高速停止收費，營業收入及業績均有所下滑。2022H1公司實現營業收入 20.57 億元，同比下滑 17.32%，實現歸母淨利潤 7.74億元，同比下滑 8.84%。營業收入同比下滑系由於：1）廣佛高速2022 年3 月收費期限到期；2）2022 年 1-4 月廣東省疫情多點散發，受疫情防控措施影響，疊加極端天氣影響出行，控股各路段車流量出現不同程度下滑，廣惠高速、京珠高速廣珠段車流量受影響較大，通行費收入同比下降。
2022H1 公司發生營業成本 6.96 億元，同比下滑 21.70%，系由於：佛開高速三堡至水口段改擴建項目收費期限於2021 年 6 月獲批，以及通行費收入減少（以工作量法計提）使路產折舊成本下降。2022H1 公司實現投資收益 1.62 億元，其中公司一次性轉讓粵高科全部股權取得投資收益0.14 億元，扣除處置子公司得到的投資收益，同比下滑13.50%，系由於受廣東省內疫情影響，參股路產通行費收入均有所下降，其中江中高速通行費收入下降幅度最大，同比下滑24.39%。除廣樂高速外，各參股路產通行費收入同比下滑幅度均大於8%。
隨着疫情好轉，控股路產車流量有所回暖。2022 年上半年，公司控股的4條路產實現通行費收入 20.20 億元，同比下滑 17.25%，其中廣惠高速通 行費佔比最高，爲 8.80 億元，佔總營收的 42.79%。廣佛高速 2022 年 3 月停止收費，貢獻通行費收入最少，爲 0.65 億元，佔總營收的 3.15%，同比下滑 69.88%。2022 年1-4 月受廣東省內疫情影響，廣惠高速、京珠高速廣珠段通行費收入分別同比下滑 11.22%、20.00%。同時，從5 月起隨着疫情得到有效控制，疊加暑期出行需求，各路段車流量有所回暖。隨着疫情的緩解和車流量的逐漸恢復，公司業績有望回升。
投資策略：疫情形勢逐步緩和，疊加改擴建完成強化路網效應，公司參控股高速公路盈利未來有望保持增長穩健。同時，公司治理好，注重股東回報，公司承諾2021-2023 年分紅率不低於70%，屬於業績穩健且高分紅品種，防禦性較高。我們維持盈利預測，預計2022-2024 年，公司歸母淨利潤爲16.04億元、17.48 億元、19.11 億元，EPS 爲0.77 元、0.84 元、0.91 元，對應2022年8 月26 日收盤價7.29 元，PE 分別爲9.5X、8.7X、8.0X，假設分紅率維持70%，則股息率爲7.4%、8.0%、8.8%，維持“審慎增持”評級。
風險提示：
（1）經濟下行導致車流量下降：經濟下行可能影響人們出行意願，對車流量影響較大，從而影響公司營業收入，業績恢復進度可能低於預期；（2）收費政策變化：政府對高速公路通行費收費有一定指導，收費政策變化對公司控股路產通行費收入影響較大，影響公司未來盈利；（3）再投資風險：公司再投資的其他業務板塊回報率可能不及預期，影響公司收益。
