事件
公司发布2022 年半年报：22H1 营收17.0 亿元/-1.9%，归母净利润1.51 亿元/-40.9%，扣非归母净利润1.21 亿元/-44.7%；经营活动现金流净额3.51 亿元/-19.2%，EPS（基本）为0.38 元/-45.7%，ROE（加权）为3.39%/-3.51PCT。
单季度来看，22Q2 营收7.66 亿元/-8.5%，归母净利润0.21 亿元/-83.6%，扣非归母净利润-0.04 亿元/-104.1%；经营活动现金流净额1.93 亿元/-26.2%，EPS（基本）为0.05 元/-84.4%。
简评
线下渠道受疫情拖累同比下滑，电商渠道表现亮眼。公司线下渠道以直营为主，受疫情影响线下客流等，22H1 公司直营、经销分别实现收入9.83、0.77 亿元，同比变动-11.6%、-19.4%，毛利率分别为75.9%、67.2%，同比变动+0.7、+0.1PCT。电商渠道方面公司持续推进在天猫、唯品会、抖音等第三方平台的布局，升级官网架构并于上半年实现快速增长，22H1 公司电商渠道收入5.56 亿元，同比增长21.2%，毛利率57.6%/-0.4PCT。
分品牌看，1）爱慕、爱慕先生、爱慕儿童于疫情下保持稳健发展态势，上半年分别实现收入7.65、3.09、2.03 亿元，同比增长3.9%、-2.5%、-4.1%，毛利率70.3%、76.8%、70.1%，同比变动-1.2、-0.3、-1.3PCT；2）爱美丽处于渠道优化、产品打磨期，高端品牌兰卡文受疫情影响较大，22H1 爱美丽、兰卡文分别收入1.09、0.68 亿元，同比下降25.8%、15.2%，毛利率63.4%、79.9%，同比下降1.1、1.6PCT。3）其他品牌上半年收入2.33 亿元，同比增长2.5%，毛利率38.8%/-2.4PCT。
继续精简线下门店，升级焕新店铺助力品牌势能提升。截至22H1末，公司终端门店数1985 个，较21 年末减少63 个，较20 年末减少171 家。其中直营终端1572 个，较21 年末减少64 个，较21 年末减少153 家。公司旗下品牌持续完善新店铺形象，其中爱慕品牌新形象已覆盖80 家终端店铺并取得积极市场反馈，爱美丽完成8 家重点渠道形象升级，爱慕儿童推出2.0 升级形象并完成 15 个重点渠道形象升级，LA CLOVER 于22 年6 月推出4.0新形象打造高端内衣形象标杆。
推出乎兮、彳于等新生品牌完善细分品类布局，多元化营销助力品牌升级。公司于2018 年和2021 年相继推出新生品牌乎兮、彳于，分别主打平价健康贴身服饰、专业运动BRA，完善公司在 贴身服饰细分品类上的布局。22H1 公司围绕农历新年、母亲节、体育课等题材推出“不亦乐虎”、“听见心声”、“跑起来，像微风吹过”等一系列品牌营销活动，强化公司高端贴身服饰用品品牌形象。
电商收入占比提升致使毛利率下降，叠加销售费用率增长，净利率同比下降5.5PCT 至8.9%。22H1 公司毛利率为66.9%/-2.3pct，毛利率下降主要来自电商渠道收入占比上升（22H1 占比32.7%/+6.2PCT），销售、管理、财务、研发费用率为46.6%、7.3%、0.1%、3.3%，同比变动+4.5、+0.2、-0.3、+0.5PCT，毛利率下行叠加销售费用率增长，22H1 公司净利率下降5.8PCT 至8.9%。22Q2 公司毛利率63.2%/-4.0PCT，净利率2.7%/-12.5PCT。
盈利预测：预计公司2022-24 年营收分别为34.6、38.6、42.5 亿元，分别变动-1.7%、11.4%、10.2%；归母净利润分别为2.55、3.08、3.50 亿元，分别变动-25.9%、20.5%、13.6%；对应PE 分别为26、21、19 倍。维持“买入”评级。
风险提示：消费疲软、内衣行业竞争加剧
事件
公司發佈2022 年半年報：22H1 營收17.0 億元/-1.9%，歸母淨利潤1.51 億元/-40.9%，扣非歸母淨利潤1.21 億元/-44.7%；經營活動現金流淨額3.51 億元/-19.2%，EPS（基本）爲0.38 元/-45.7%，ROE（加權）爲3.39%/-3.51PCT。
單季度來看，22Q2 營收7.66 億元/-8.5%，歸母淨利潤0.21 億元/-83.6%，扣非歸母淨利潤-0.04 億元/-104.1%；經營活動現金流淨額1.93 億元/-26.2%，EPS（基本）爲0.05 元/-84.4%。
簡評
線下渠道受疫情拖累同比下滑，電商渠道表現亮眼。公司線下渠道以直營爲主，受疫情影響線下客流等，22H1 公司直營、經銷分別實現收入9.83、0.77 億元，同比變動-11.6%、-19.4%，毛利率分別爲75.9%、67.2%，同比變動+0.7、+0.1PCT。電商渠道方面公司持續推進在天貓、唯品會、抖音等第三方平臺的佈局，升級官網架構並於上半年實現快速增長，22H1 公司電商渠道收入5.56 億元，同比增長21.2%，毛利率57.6%/-0.4PCT。
分品牌看，1）愛慕、愛慕先生、愛慕兒童於疫情下保持穩健發展態勢，上半年分別實現收入7.65、3.09、2.03 億元，同比增長3.9%、-2.5%、-4.1%，毛利率70.3%、76.8%、70.1%，同比變動-1.2、-0.3、-1.3PCT；2）愛美麗處於渠道優化、產品打磨期，高端品牌蘭卡文受疫情影響較大，22H1 愛美麗、蘭卡文分別收入1.09、0.68 億元，同比下降25.8%、15.2%，毛利率63.4%、79.9%，同比下降1.1、1.6PCT。3）其他品牌上半年收入2.33 億元，同比增長2.5%，毛利率38.8%/-2.4PCT。
繼續精簡線下門店，升級煥新店鋪助力品牌勢能提升。截至22H1末，公司終端門店數1985 個，較21 年末減少63 個，較20 年末減少171 家。其中直營終端1572 個，較21 年末減少64 個，較21 年末減少153 家。公司旗下品牌持續完善新店鋪形象，其中愛慕品牌新形象已覆蓋80 家終端店鋪並取得積極市場反饋，愛美麗完成8 家重點渠道形象升級，愛慕兒童推出2.0 升級形象並完成 15 個重點渠道形象升級，LA CLOVER 於22 年6 月推出4.0新形象打造高端內衣形象標杆。
推出乎兮、彳於等新生品牌完善細分品類佈局，多元化營銷助力品牌升級。公司於2018 年和2021 年相繼推出新生品牌乎兮、彳於，分別主打平價健康貼身服飾、專業運動BRA，完善公司在 貼身服飾細分品類上的佈局。22H1 公司圍繞農曆新年、母親節、體育課等題材推出“不亦樂虎”、“聽見心聲”、“跑起來，像微風吹過”等一系列品牌營銷活動，強化公司高端貼身服飾用品品牌形象。
電商收入佔比提升致使毛利率下降，疊加銷售費用率增長，淨利率同比下降5.5PCT 至8.9%。22H1 公司毛利率爲66.9%/-2.3pct，毛利率下降主要來自電商渠道收入佔比上升（22H1 佔比32.7%/+6.2PCT），銷售、管理、財務、研發費用率爲46.6%、7.3%、0.1%、3.3%，同比變動+4.5、+0.2、-0.3、+0.5PCT，毛利率下行疊加銷售費用率增長，22H1 公司淨利率下降5.8PCT 至8.9%。22Q2 公司毛利率63.2%/-4.0PCT，淨利率2.7%/-12.5PCT。
盈利預測：預計公司2022-24 年營收分別爲34.6、38.6、42.5 億元，分別變動-1.7%、11.4%、10.2%；歸母淨利潤分別爲2.55、3.08、3.50 億元，分別變動-25.9%、20.5%、13.6%；對應PE 分別爲26、21、19 倍。維持“買入”評級。
風險提示：消費疲軟、內衣行業競爭加劇
