事件概述
2022 年8 月28 日下午，捷成股份发布半年度报告，公司2022 年上半年实现营业收入17.19 亿元，较上年同期下降7.45%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.04 亿元，较上年同期增长32.14%；实现扣非净利润3.77 亿元，较上年同期增长54.85%。
营收结构进一步聚焦版权，激励摊销费用抬高管理费用率分业务来看，2022 年上半年公司新媒体版权运营及发行业务、影视剧内容制作业务、音视频技术业务分别实现营业收入 16.97、0.15、0.07 亿元，营收增速分别为1.73%、-81.43%、-93.13%，毛利率水平分别为39.77%、20.84%、65.43%，变化幅度分别为12.74pct、1.61pct、20.25pct。费用率方面，销售费用率为2.71%，同比去年同期降低0.03pct，管理费用率为9.48%，同比去年同期提升4.71pct，主要是股权激励摊销费用导致提升幅度较大，财务费率2.54%，同比去年同期降低0.58pct。
版权业务盈利能力提升，腾讯订单验证片库发行价值2022 年上半年，公司的核心业务新媒体版权运营及发行业务保持良好势头，实现营收16.97 亿元，同比增长1.73%，实现净利润4.86 亿元，同比增长55.05%；版权业务毛利率大幅提升，由去年同期的27.03%提升了12.74pct 至39.77%，主要是受益于腾讯订单的签订，公司高毛利率的片库业务收入确认体量较大。自2020 年新冠疫情爆发以来，公司加大片库发行力度，进一步提升片库的变现能力，与腾讯签订18 亿元片库授权订单，进一步验证公司版权库的价值和商业模式的竞争力。
超前布局元宇宙业态，短视频二创提升优质版权价值展望公司的未来，在元宇宙方面，公司早有布局——于2016 年投资世优科技，超前布局虚拟人虚拟技术。2022 年为元宇宙元年，多地推出元宇宙产业政策，世优科技元宇宙底层技术不断突破，持续探索虚拟版权运营、虚拟偶像等元宇宙业态。根据公司公告，世优科技2021 年实现营收3437.99 万元，实现净利润804.35万元，其中前三季度实现营收1167.35 万元，实现净利润333.90 万元，算得Q4 单季度业绩出现翻倍式增长态势。目前数字虚拟人的应用场景及行业持续拓宽，预计2022 年世优科技业绩将持续实现高增长。
在影视版权业务方面，随着多个长短视频平台牵手开展短视频二创合作，优质影视版权的稀缺性使得公司显著受益，我们认为公司的版权资产有望获得重估，版权资产变现空间有望进一步提升。
投资建议：维持 “买入”评级
我们维持原来的盈利预测：2022-2024 年营业收入分别为48.83/59.15/68.87 亿元，归母净利润分别为8.06/9.79/11.84 亿元, 对应EPS 分别为0.31/0.38/0.46 元，对应2022 年8 月26 日5.71 元/股收盘价，PE 分别为18、15、12 倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索元宇宙相关新业态，我们认为其整体估值水平较低，维持“买入”评级。
风险提示
新冠疫情给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；世优科技体量较小，目前对公司收入及利润不会产生重大影响，对公司后续年度的业绩和经营成果的影响尚存在不确定性。
事件概述
2022 年8 月28 日下午，捷成股份發佈半年度報告，公司2022 年上半年實現營業收入17.19 億元，較上年同期下降7.45%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 4.04 億元，較上年同期增長32.14%；實現扣非淨利潤3.77 億元，較上年同期增長54.85%。
營收結構進一步聚焦版權，激勵攤銷費用抬高管理費用率分業務來看，2022 年上半年公司新媒體版權運營及發行業務、影視劇內容製作業務、音視頻技術業務分別實現營業收入 16.97、0.15、0.07 億元，營收增速分別為1.73%、-81.43%、-93.13%，毛利率水平分別為39.77%、20.84%、65.43%，變化幅度分別為12.74pct、1.61pct、20.25pct。費用率方面，銷售費用率為2.71%，同比去年同期降低0.03pct，管理費用率為9.48%，同比去年同期提升4.71pct，主要是股權激勵攤銷費用導致提升幅度較大，財務費率2.54%，同比去年同期降低0.58pct。
版權業務盈利能力提升，騰訊訂單驗證片庫發行價值2022 年上半年，公司的核心業務新媒體版權運營及發行業務保持良好勢頭，實現營收16.97 億元，同比增長1.73%，實現淨利潤4.86 億元，同比增長55.05%；版權業務毛利率大幅提升，由去年同期的27.03%提升了12.74pct 至39.77%，主要是受益於騰訊訂單的簽訂，公司高毛利率的片庫業務收入確認體量較大。自2020 年新冠疫情爆發以來，公司加大片庫發行力度，進一步提升片庫的變現能力，與騰訊簽訂18 億元片庫授權訂單，進一步驗證公司版權庫的價值和商業模式的競爭力。
超前佈局元宇宙業態，短視頻二創提升優質版權價值展望公司的未來，在元宇宙方面，公司早有佈局——於2016 年投資世優科技，超前佈局虛擬人虛擬技術。2022 年為元宇宙元年，多地推出元宇宙產業政策，世優科技元宇宙底層技術不斷突破，持續探索虛擬版權運營、虛擬偶像等元宇宙業態。根據公司公告，世優科技2021 年實現營收3437.99 萬元，實現淨利潤804.35萬元，其中前三季度實現營收1167.35 萬元，實現淨利潤333.90 萬元，算得Q4 單季度業績出現翻倍式增長態勢。目前數字虛擬人的應用場景及行業持續拓寬，預計2022 年世優科技業績將持續實現高增長。
在影視版權業務方面，隨着多個長短視頻平臺牽手開展短視頻二創合作，優質影視版權的稀缺性使得公司顯著受益，我們認為公司的版權資產有望獲得重估，版權資產變現空間有望進一步提升。
投資建議：維持 “買入”評級
我們維持原來的盈利預測：2022-2024 年營業收入分別為48.83/59.15/68.87 億元，歸母淨利潤分別為8.06/9.79/11.84 億元, 對應EPS 分別為0.31/0.38/0.46 元，對應2022 年8 月26 日5.71 元/股收盤價，PE 分別為18、15、12 倍。公司當前影視版權業務壁壘高築，行業景氣度高，同時持續探索元宇宙相關新業態，我們認為其整體估值水平較低，維持“買入”評級。
風險提示
新冠疫情給影視行業新片發行增加不確定性；影視版權合同履約進度不及預期；世優科技體量較小，目前對公司收入及利潤不會產生重大影響，對公司後續年度的業績和經營成果的影響尚存在不確定性。
