中报符合我们预期，1H22 受到疫情+广佛到期的影响上半年，公司实现营业收入20.57 亿元，同比降低17.3%；归母净利7.74亿元，同比降低8.8%，符合我们预期。1H22 净利下滑，主因：1）疫情拖累车流量；2）广佛高速到期。考虑疫情反复的可能性，我们下调2022/23/24 年归母净利预测9.9/2.4/2.4%至15.01/17.21/17.96 亿元。我们的目标价8.90 元（前值9.10 元）是取DCF 和PE 测算的均值，DCF 基于WACC=7.61%（前值：
7.43%），PE 基于9.6x 2022E PE（前值9.7x）。我们预计公司2022/23/24年股息率为6.9/7.9/8.2%（假设分红率70%）。维持“买入”。
3-5 月疫情拖累大湾区公路车流量，广佛到期的影响显现公司1Q/2Q 营业收入同比减少15%/19%。其中，广佛高速自2022/3/3 起停止收费，广佛到期对1Q/2Q 收入的拖累约为3.5%/8.8%。上半年广东省内疫情多点散发，特别是3-5 月实施严格封控措施，拖累粤港澳大湾区车流量增速。受此影响，公司控股的佛开/广珠东/广惠高速的收入在上半年同比降低7.3%/20.0%/11.2%。据交通部规划院，1-2 月粤港澳大湾区高速公路车流量同比下降4%，但在3 月/4 月/5 月车流量降幅扩大至12%/13%/11%，6 月车流量在低基数之上同比增长2%，7 月车流量又同比下降5%。
佛开折旧下调、财务费用下降对公司降本仍有帮助公司1Q/2Q 营业成本同比减少24%/19%，主因：1）公司采用车流量折旧法，车流量下降使路产折旧减少；2）佛开南段因重新核定收费期限（2021年6 月实施会计估计变更）而下调折旧费用，会计估计变更对1Q/2Q 成本影响约为13%/9%。综合收入与成本变化，公司1Q/2Q 毛利润同比降低10%/20%；1Q/2Q 经营活动净现金同比降低9%/30%。公司上半年投资收益同比降低5.6%，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比下降17%，主因参股路产受到疫情与出行限制的影响。公司1H22 财务费用同比降低28%，主因借款金额与利率双降。
关注下半年疫情防控情况，客车受防疫政策影响较大7 月以来，疫情影响仍在持续，公路车流量恢复的程度与疫情防控态势相关。
公司核心路产位于经济繁荣的粤港澳大湾区，客车流量占比较高。回顾上半年，全国高速公路货车流量受疫情影响较轻，但客车流量受损较重，客车的恢复进程也落后于货车。但长期看，公司路网变化影响偏正面，广佛-佛开-开阳-阳茂粤西大通道已完成改扩建，前期分流至云湛高速的车辆持续回流该通道，广佛免费也对佛开产生诱增效应。
风险提示：疫情抑制出行意愿，珠三角经济增速放缓，路网分流高于预期。
中報符合我們預期，1H22 受到疫情+廣佛到期的影響上半年，公司實現營業收入20.57 億元，同比降低17.3%；歸母淨利7.74億元，同比降低8.8%，符合我們預期。1H22 淨利下滑，主因：1）疫情拖累車流量；2）廣佛高速到期。考慮疫情反覆的可能性，我們下調2022/23/24 年歸母淨利預測9.9/2.4/2.4%至15.01/17.21/17.96 億元。我們的目標價8.90 元（前值9.10 元）是取DCF 和PE 測算的均值，DCF 基於WACC=7.61%（前值：
7.43%），PE 基於9.6x 2022E PE（前值9.7x）。我們預計公司2022/23/24年股息率爲6.9/7.9/8.2%（假設分紅率70%）。維持“買入”。
3-5 月疫情拖累大灣區公路車流量，廣佛到期的影響顯現公司1Q/2Q 營業收入同比減少15%/19%。其中，廣佛高速自2022/3/3 起停止收費，廣佛到期對1Q/2Q 收入的拖累約爲3.5%/8.8%。上半年廣東省內疫情多點散發，特別是3-5 月實施嚴格封控措施，拖累粵港澳大灣區車流量增速。受此影響，公司控股的佛開/廣珠東/廣惠高速的收入在上半年同比降低7.3%/20.0%/11.2%。據交通部規劃院，1-2 月粵港澳大灣區高速公路車流量同比下降4%，但在3 月/4 月/5 月車流量降幅擴大至12%/13%/11%，6 月車流量在低基數之上同比增長2%，7 月車流量又同比下降5%。
佛開折舊下調、財務費用下降對公司降本仍有幫助公司1Q/2Q 營業成本同比減少24%/19%，主因：1）公司採用車流量折舊法，車流量下降使路產折舊減少；2）佛開南段因重新覈定收費期限（2021年6 月實施會計估計變更）而下調折舊費用，會計估計變更對1Q/2Q 成本影響約爲13%/9%。綜合收入與成本變化，公司1Q/2Q 毛利潤同比降低10%/20%；1Q/2Q 經營活動淨現金同比降低9%/30%。公司上半年投資收益同比降低5.6%，其中對聯營企業和合營企業的投資收益同比下降17%，主因參股路產受到疫情與出行限制的影響。公司1H22 財務費用同比降低28%，主因借款金額與利率雙降。
關注下半年疫情防控情況，客車受防疫政策影響較大7 月以來，疫情影響仍在持續，公路車流量恢復的程度與疫情防控態勢相關。
公司核心路產位於經濟繁榮的粵港澳大灣區，客車流量佔比較高。回顧上半年，全國高速公路貨車流量受疫情影響較輕，但客車流量受損較重，客車的恢復進程也落後於貨車。但長期看，公司路網變化影響偏正面，廣佛-佛開-開陽-陽茂粵西大通道已完成改擴建，前期分流至雲湛高速的車輛持續回流該通道，廣佛免費也對佛開產生誘增效應。
風險提示：疫情抑制出行意願，珠三角經濟增速放緩，路網分流高於預期。
