事件
2022 年上半年公司实现营业收入5.76 亿元，同比减少8.59%；实现归属母公司净利润0.06 亿元，同比减少99.18%；实现归属母公司扣非净利润-0.28 亿元，同比减少104.36%，经营现金流量净额为-0.34 亿元，较上年同期减少119.03%。
宏观生育率下降，2022H1 营收受婴儿护理用品业务波动的影响较大，长期看好成人失禁用品业务的发展
公司是国内领先专业从事一次性卫生用品的高新技术企业，主要产品包括成人失禁用品、婴儿护理用品和宠物卫生用品等，属于一次性卫生用品行业。公司2022 年上半年公司实现营业收入5.76亿元，同比减少8.59%，其主要原因系婴儿护理用品营业收入同比减少23.37%，产品结构发生变化所致。2022 年上半年，国际局势复杂多变，国内疫情多点散发，经济发展受到多重压力，受疫情和经济负担重等多种因素影响，生育水平持续走低，市场对于新生儿用品需求减少。同时，现阶段疫情波动更多出现在区域性范围内，口罩的销量同样出现下降，也对公司的营收造成了一定的影响。与上述两项业务形成对比，成人失禁用品与宠物卫生用品业务本期营收均出现不同幅度的增长，在一定程度上抵消了婴儿护理用品规模收窄的损失，其中以公司主打的成人失禁用品业务同比增长0.25 亿元（YOY11.17%）表现最为突出。
从季度的角度来看，公司受婴儿护理用品业务波动的影响较大。
其中，二季度营业收入下滑14.47%，跌幅大于一季度的3.34%。结合公司披露的2020 年与2021 年销售数据可知，冬季为公司产品的旺季（夏季偏热会在一定程度上减少产品使用），同时年初的消费节大促活动会助力一季度营收。在此基础上，受到生育率下降不利因素的影响，二季度营业收入表现相较去年同期大幅下降，一季度表现相较去年同期略有下降。
2022 年上半年实现销售毛利率12.18pct，同比大幅下降11.87个百分点，期间费用率微增0.32pct
2022 年上半年公司实现销售毛利率12.18%，较上年同期出现大幅下滑。上半年公司产品材料成本上涨，同时物流费用上升，导致公司营业成本大幅上涨，较去年同期上涨5.69%，叠加同期营收规模收窄，综合致使毛利率出现大幅下降。同时，ODM 业务本具有低毛利的特征，公司为了对自有品牌（例如成人失禁用品）进行推广，也会适当降低毛利以让利。另一方面，享有最高毛利水平的口罩业务销售额出现大幅滑落，因此毛利率出现了结构性变化。
公司2022 年上半年度期间费用率水平同比微增0.32 个百分点。期间费用中财务费用率大幅下降，较上年同期占销售收入比重减少3.89 个百分点，主要系本报告期利息收益（由去年同期-302.23 万元减少到-1200.81 万元）及汇兑损益收益减少（由去年同期284.91 万元减少到-988.48万元）所致；期间费用中管理费用微增，主要系工资调整（由去年同期402.13 万元上调至554.76万元）和土地摊销增加（由去年同期394.18 万元上升至461.87 万元）所致；销售费用相较去年同期略有上升，占销售收入比重上升2.73 个百分点，在各项费用中变动的绝对值幅度最大，主要原因是本报告期公司加大品牌推广力度及渠道开拓，其中市场推广费由去年同期2612.12 万元上调至3431.35 万元。同时，公司在研发投入方面继续加大力度，主要体现在直接投入以及职工薪酬方面的投入上升。
智选ODM 优质客户+自主品牌双驱动模式，不断加大研发力度提升品牌竞争力公司深耕自有品牌+ODM双轮驱动策略，始终坚持将产品创新和工艺创新作为企业发展的核心驱动力，在提升自有品牌业务的同时，公司也加大研发投入，积极建设ODM 销售渠道。在一次性卫生用品领域，公司多元化业务布局，以从容应对行业变革与人口结构变化。在ODM 领域，公司业务以婴儿系列产品和宠物系列产品为主。致力于为品牌商客户提供全系列服务，在深度了解行业发展趋势和客户需求的基础上，注重与客户的战略性共赢。多年来，公司通过不断优化产品解决方案，在行业内树立了良好的口碑，维系了一批稳定的优质ODM 客户，使得公司在行业内具有较强的客户优势。
目前，凭借多年的科研优势和积累的行业经验，公司已经成为行业内标准化的领导者之一，也是婴儿纸尿裤方案解决的领先品牌之一。目前，公司共拥有271 项专利，其中发明专利51 项，研发能力突出。2022 年，“低残留单体聚丙烯酸钠高吸水性树脂的开发及其在卫材中的应用”通过了浙江省科技厅的验收，本项目的实施可引领低残单高吸收聚丙烯酸钠SAP 在全省或全国高性能医卫材料产品行业的发展，在推动我省医用卫材工业制造的发展，对纸尿裤等医卫材料的卫生性和功能性提升以及行业的可持续发展意义重大。
乘政策之风，建品牌，扩品类，严质监，构筑公司竞争壁垒受国家政策影响，成人失禁用品市场发展潜力巨大。我国人口老龄化形式严峻，《十四五规划纲要》提出实施积极应对人口老龄化国家战略，今年7 月，经国务院同意，国家卫生健康委等11 个部门联合印发了《关于进一步推进医养结合发展的指导意见》，进一步推动优化老年健康和养老服务供给，为成人失禁用品市场的发展提供了基础。同时，鼓励生育相关政策和配套措施的逐步完善，以及婴儿纸尿裤产品消费观念的逐渐更新，未来国内婴儿纸尿裤市场仍有较大的发展空间。作为在一次性用品行业深耕了二十余年的品牌来说，可靠在市场上建立了良好的品牌形象，同时公司对产品营销和渠道布局力度的加强，借力直营零售（药房、养老机构、医院）合作与线上渠道，进一步打牢了客户基础，增强客户粘性。在质量监管方面，公司一直以来追求产品品质，在生产效率、成本控制、供货时效等方面形成了自身优势。公司已通过ISO 国际质量管理体系认证，建立了覆盖采购、生产、仓储、运输等环节在内的全面质量控制体系，在采购、生产及仓储活动中严格按照相关标准进行质量检测和生产管理。因此，不论是宏观上从人口老龄化、长护政策驱动角度，还是从行业的消费升级与产品多元化需求扩张角度，亦或者公司全方面覆盖的质量管理体系角度来看，可靠股份均能深化公司竞争壁垒，稳固成人失禁龙头地位。
投资建议
公司采用“ODM+自主品牌”的发展模式，从事一次性卫生用品业务，主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品和宠物卫生用品和口罩，其中婴儿卫生用品和成人失禁用品占比最高，且成人失禁用品有逐渐成为公司主导业务的趋势。从从产品的角度来看，公司为各年龄段消费人群提供安全、舒适和高品质的个人健康护理产品，自营成人失禁用品的稳步发展，将成为未来公司营收规模增长与盈利水平抬升的主要动力。从渠道的角度来看，公司实施“直营零售拓展、电商建设深耕”的发展策略，线下优化经销商渠道、创新性引入直营零售渠道的建设，抢先占领直营零售渠道红利；另一方面，作为最早进入成人失禁领域电商渠道的公司之一，公司积极完善线上 电商渠道的搭建，并搭建“可靠福祉”一站式养老采购平台，进一步深化公司在养老护理行业内话语权与品牌影响力。综上，我们预测公司2022/2023/2024 年将分别实现营收13.37/16.41/19.90 亿元，净利润0.58/1.00/1.38 亿元，对应PS 为2.38/1.94/1.60 倍，对应EPS 为0.21/0.37/0.51/元/股，PE 为54/32/23 倍，维持“推荐评级”。
风险提示
消费者健康卫生意识和消费习惯转换程度不及预期的风险； 直营零售渠道不及预期；大客户营收不及预期；原材料价格波动的风险。
事件
2022 年上半年公司實現營業收入5.76 億元，同比減少8.59%；實現歸屬母公司淨利潤0.06 億元，同比減少99.18%；實現歸屬母公司扣非淨利潤-0.28 億元，同比減少104.36%，經營現金流量淨額爲-0.34 億元，較上年同期減少119.03%。
宏觀生育率下降，2022H1 營收受嬰兒護理用品業務波動的影響較大，長期看好成人失禁用品業務的發展
公司是國內領先專業從事一次性衛生用品的高新技術企業，主要產品包括成人失禁用品、嬰兒護理用品和寵物衛生用品等，屬於一次性衛生用品行業。公司2022 年上半年公司實現營業收入5.76億元，同比減少8.59%，其主要原因系嬰兒護理用品營業收入同比減少23.37%，產品結構發生變化所致。2022 年上半年，國際局勢複雜多變，國內疫情多點散發，經濟發展受到多重壓力，受疫情和經濟負擔重等多種因素影響，生育水平持續走低，市場對於新生兒用品需求減少。同時，現階段疫情波動更多出現在區域性範圍內，口罩的銷量同樣出現下降，也對公司的營收造成了一定的影響。與上述兩項業務形成對比，成人失禁用品與寵物衛生用品業務本期營收均出現不同幅度的增長，在一定程度上抵消了嬰兒護理用品規模收窄的損失，其中以公司主打的成人失禁用品業務同比增長0.25 億元（YOY11.17%）表現最爲突出。
從季度的角度來看，公司受嬰兒護理用品業務波動的影響較大。
其中，二季度營業收入下滑14.47%，跌幅大於一季度的3.34%。結合公司披露的2020 年與2021 年銷售數據可知，冬季爲公司產品的旺季（夏季偏熱會在一定程度上減少產品使用），同時年初的消費節大促活動會助力一季度營收。在此基礎上，受到生育率下降不利因素的影響，二季度營業收入表現相較去年同期大幅下降，一季度表現相較去年同期略有下降。
2022 年上半年實現銷售毛利率12.18pct，同比大幅下降11.87個百分點，期間費用率微增0.32pct
2022 年上半年公司實現銷售毛利率12.18%，較上年同期出現大幅下滑。上半年公司產品材料成本上漲，同時物流費用上升，導致公司營業成本大幅上漲，較去年同期上漲5.69%，疊加同期營收規模收窄，綜合致使毛利率出現大幅下降。同時，ODM 業務本具有低毛利的特徵，公司爲了對自有品牌（例如成人失禁用品）進行推廣，也會適當降低毛利以讓利。另一方面，享有最高毛利水平的口罩業務銷售額出現大幅滑落，因此毛利率出現了結構性變化。
公司2022 年上半年度期間費用率水平同比微增0.32 個百分點。期間費用中財務費用率大幅下降，較上年同期佔銷售收入比重減少3.89 個百分點，主要系本報告期利息收益（由去年同期-302.23 萬元減少到-1200.81 萬元）及匯兌損益收益減少（由去年同期284.91 萬元減少到-988.48萬元）所致；期間費用中管理費用微增，主要系工資調整（由去年同期402.13 萬元上調至554.76萬元）和土地攤銷增加（由去年同期394.18 萬元上升至461.87 萬元）所致；銷售費用相較去年同期略有上升，佔銷售收入比重上升2.73 個百分點，在各項費用中變動的絕對值幅度最大，主要原因是本報告期公司加大品牌推廣力度及渠道開拓，其中市場推廣費由去年同期2612.12 萬元上調至3431.35 萬元。同時，公司在研發投入方面繼續加大力度，主要體現在直接投入以及職工薪酬方面的投入上升。
智選ODM 優質客戶+自主品牌雙驅動模式，不斷加大研發力度提升品牌競爭力公司深耕自有品牌+ODM雙輪驅動策略，始終堅持將產品創新和工藝創新作爲企業發展的核心驅動力，在提升自有品牌業務的同時，公司也加大研發投入，積極建設ODM 銷售渠道。在一次性衛生用品領域，公司多元化業務佈局，以從容應對行業變革與人口結構變化。在ODM 領域，公司業務以嬰兒系列產品和寵物系列產品爲主。致力於爲品牌商客戶提供全系列服務，在深度了解行業發展趨勢和客戶需求的基礎上，注重與客戶的戰略性共贏。多年來，公司通過不斷優化產品解決方案，在行業內樹立了良好的口碑，維繫了一批穩定的優質ODM 客戶，使得公司在行業內具有較強的客戶優勢。
目前，憑藉多年的科研優勢和積累的行業經驗，公司已經成爲行業內標準化的領導者之一，也是嬰兒紙尿褲方案解決的領先品牌之一。目前，公司共擁有271 項專利，其中發明專利51 項，研發能力突出。2022 年，“低殘留單體聚丙烯酸鈉高吸水性樹脂的開發及其在衛材中的應用”通過了浙江省科技廳的驗收，本項目的實施可引領低殘單高吸收聚丙烯酸鈉SAP 在全省或全國高性能醫衛材料產品行業的發展，在推動我省醫用衛材工業製造的發展，對紙尿褲等醫衛材料的衛生性和功能性提升以及行業的可持續發展意義重大。
乘政策之風，建品牌，擴品類，嚴質監，構築公司競爭壁壘受國家政策影響，成人失禁用品市場發展潛力巨大。我國人口老齡化形式嚴峻，《十四五規劃綱要》提出實施積極應對人口老齡化國家戰略，今年7 月，經國務院同意，國家衛生健康委等11 個部門聯合印發了《關於進一步推進醫養結合發展的指導意見》，進一步推動優化老年健康和養老服務供給，爲成人失禁用品市場的發展提供了基礎。同時，鼓勵生育相關政策和配套措施的逐步完善，以及嬰兒紙尿褲產品消費觀念的逐漸更新，未來國內嬰兒紙尿褲市場仍有較大的發展空間。作爲在一次性用品行業深耕了二十餘年的品牌來說，可靠在市場上建立了良好的品牌形象，同時公司對產品營銷和渠道佈局力度的加強，借力直營零售（藥房、養老機構、醫院）合作與線上渠道，進一步打牢了客戶基礎，增強客戶粘性。在質量監管方面，公司一直以來追求產品品質，在生產效率、成本控制、供貨時效等方面形成了自身優勢。公司已通過ISO 國際質量管理體系認證，建立了覆蓋採購、生產、倉儲、運輸等環節在內的全面質量控制體系，在採購、生產及倉儲活動中嚴格按照相關標準進行質量檢測和生產管理。因此，不論是宏觀上從人口老齡化、長護政策驅動角度，還是從行業的消費升級與產品多元化需求擴張角度，亦或者公司全方面覆蓋的質量管理體系角度來看，可靠股份均能深化公司競爭壁壘，穩固成人失禁龍頭地位。
投資建議
公司採用“ODM+自主品牌”的發展模式，從事一次性衛生用品業務，主要產品包括嬰兒護理用品、成人失禁用品和寵物衛生用品和口罩，其中嬰兒衛生用品和成人失禁用品佔比最高，且成人失禁用品有逐漸成爲公司主導業務的趨勢。從從產品的角度來看，公司爲各年齡段消費人群提供安全、舒適和高品質的個人健康護理產品，自營成人失禁用品的穩步發展，將成爲未來公司營收規模增長與盈利水平抬升的主要動力。從渠道的角度來看，公司實施“直營零售拓展、電商建設深耕”的發展策略，線下優化經銷商渠道、創新性引入直營零售渠道的建設，搶先佔領直營零售渠道紅利；另一方面，作爲最早進入成人失禁領域電商渠道的公司之一，公司積極完善線上 電商渠道的搭建，並搭建“可靠福祉”一站式養老採購平台，進一步深化公司在養老護理行業內話語權與品牌影響力。綜上，我們預測公司2022/2023/2024 年將分別實現營收13.37/16.41/19.90 億元，淨利潤0.58/1.00/1.38 億元，對應PS 爲2.38/1.94/1.60 倍，對應EPS 爲0.21/0.37/0.51/元/股，PE 爲54/32/23 倍，維持“推薦評級”。
風險提示
消費者健康衛生意識和消費習慣轉換程度不及預期的風險； 直營零售渠道不及預期；大客戶營收不及預期；原材料價格波動的風險。
