核心观点：
水电、绿电贡献主要盈利，火电亏损拖累大。2022H1 公司实现营业收入136.49 亿元（同比+29.6%），归母净利润14.44 亿元（同比-12.8%）。
水电、绿电贡献超八成利润，其中清江水电、新能源（均全资控股）净利润分别达9.04、3.14 亿元（分别同比+16.8%、-9.2%）；但火电净利润-3.04 亿元(同比-5.07 亿元)，对应归母净利润约-2 亿元。公司2022H1经营现金流47.44 亿元（同比+59.9%），期末资产负债率为51.4%。
水火互补平滑波动，新能源发电量增长57%。2022H1 公司控股装机达11.91GW，清洁能源装机占比64.2%。上半年公司实现发电量177.41 亿千瓦时（同比-6.8%）；其中水电发电量同比+10.1%，但随后7-8 月清江来水偏枯；火电发电量同比-24.73%，伴随国家动力煤保供稳价政策持续加强，预计公司下半年火电盈利持续改善，且2023 年预期投产2GW 超超临界机组；新能源发电量同比+57.1%。火电电价提升及新能源占比提高带动公司平均电价同比+7.7%。
新能源成长空间大，抽水蓄能已储备7.4GW。公司规划十四五末总装机达22GW，其中可再生能源15GW 以上，预计新能源装机新增8GW以上（2022 年规划新增2.08GW），2021-2025 年新能源装机CAGR达45.3%。同时公司积极布局抽水蓄能，已储备5 个项目合计装机7.4GW，其中罗田平坦原和长阳清江抽水蓄能电站项目已取得核准，南漳张家坪项目已完成预可研。
盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024 年归母净利润分别为25.0/30.5/34.9 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为13.8/11.3/9.8 倍。
公司水电业务盈利稳定，火电盈利有望改善，新能源+抽水蓄能成长空间大。参考同业估值，给予公司2022 年15 倍PE 估值，对应5.70 元/股合理价值，维持湖北能源 “买入”评级。
风险提示。项目建设不及预期；来水波动；煤炭价格大幅上涨等。
核心觀點：
水電、綠電貢獻主要盈利，火電虧損拖累大。2022H1 公司實現營業收入136.49 億元（同比+29.6%），歸母淨利潤14.44 億元（同比-12.8%）。
水電、綠電貢獻超八成利潤，其中清江水電、新能源（均全資控股）淨利潤分別達9.04、3.14 億元（分別同比+16.8%、-9.2%）；但火電淨利潤-3.04 億元(同比-5.07 億元)，對應歸母淨利潤約-2 億元。公司2022H1經營現金流47.44 億元（同比+59.9%），期末資產負債率為51.4%。
水火互補平滑波動，新能源發電量增長57%。2022H1 公司控股裝機達11.91GW，清潔能源裝機佔比64.2%。上半年公司實現發電量177.41 億千瓦時（同比-6.8%）；其中水電發電量同比+10.1%，但隨後7-8 月清江來水偏枯；火電發電量同比-24.73%，伴隨國家動力煤保供穩價政策持續加強，預計公司下半年火電盈利持續改善，且2023 年預期投產2GW 超超臨界機組；新能源發電量同比+57.1%。火電電價提升及新能源佔比提高帶動公司平均電價同比+7.7%。
新能源成長空間大，抽水蓄能已儲備7.4GW。公司規劃十四五末總裝機達22GW，其中可再生能源15GW 以上，預計新能源裝機新增8GW以上（2022 年規劃新增2.08GW），2021-2025 年新能源裝機CAGR達45.3%。同時公司積極佈局抽水蓄能，已儲備5 個項目合計裝機7.4GW，其中羅田平坦原和長陽清江抽水蓄能電站項目已取得核準，南漳張家坪項目已完成預可研。
盈利預測與投資建議。預計公司2022~2024 年歸母淨利潤分別為25.0/30.5/34.9 億元，按最新收盤價對應PE 分別為13.8/11.3/9.8 倍。
公司水電業務盈利穩定，火電盈利有望改善，新能源+抽水蓄能成長空間大。參考同業估值，給予公司2022 年15 倍PE 估值，對應5.70 元/股合理價值，維持湖北能源 “買入”評級。
風險提示。項目建設不及預期；來水波動；煤炭價格大幅上漲等。
