事件描述
上半年公司实现收入56.3 亿元,同比+77%。毛利16.5 亿元,同比+40%。经调整净利(剔除外汇及衍生工具损益)7.3 亿元,同比+49%。归母净利5.1 亿元,同比+2.2%。
分析判断:
量增使收入大幅增长
上半年公司原料奶业务收入48.6 亿元,同比+52.8%。其中销量114 万吨,同比+56.7%。因去年7 月收购并表中元牧业、11 月底收购并表富源牧业,以及原有牛群自繁增长,公司乳牛头数扩增至38.3 万头,同比+51.9%。其中成乳牛19.6 万头、占比51.3%,年化单产12.3 吨、同比+10.8%,单产较去年同期提升显著。
上半年对外出售价格4.28 元/kg,同比-2.5%。奶价同比下降更多是由并购牧场引起的结构变化导致,除此之外同比仅微降。公司奶价变化幅度小于市场原奶售价变化幅度。奶价下降与上半年疫情引起的乳制品消费疲软有关,下半年消费环境改善情况下我们判断奶价将保持平稳。
饲料成本上涨使毛利率承压
上半年原料奶业务毛利率32.2%,同比-5pcts,因奶价下降同时饲养成本上升。上半年公斤奶成本2.9 元/kg、同比+5.1%,其中公斤奶饲料成本2.26 元/kg、同比+7.9%。上半年豆粕、苜蓿草、棉籽等大宗原材料价格同比大幅上涨,使公司大宗饲料综合采购价格同比+10.9%,由于单产的提升,对公斤奶饲料成本有所稀释。面临同样饲料价格上涨压力,公司成本管控能力优于行业。下半年成本端压力仍需观察大宗原材料价格走势。
公司其他费用率保持稳定,奶牛公允价值确认有所减少,其他收益亏损2.25 亿元主要因人民币兑美元汇率变动导致美元债产生非现金损益。最终实现归母净利润5 亿元、净利率9%,现金净流入12.8 亿元,整体看保持了较高的获利质量。
投资建议
现代牧业上半年规模快速扩张,利润端因饲料成本上涨有所承压,但仍明显好于行业水平。由于上半年规模和单产提升好于我们预期,调升2022-24 年收入预测112/119/131 亿元至118/128/138 亿元,考虑奶牛公允价值变动和美元债公允价值变动,下调2022-24 年EPS 预测0.15/0.18/0.22 元至0.11/0.17/0.2 元。
2022/8/26 收盘价HKD 1.05 元对应P/E 分别为8.4/5.4/4.6 倍(港币兑人民币汇率0.87),估值较低,重申买入评级。
风险提示
原奶价格快速下降,饲料价格大幅上涨,食品安全问题
事件描述
上半年公司實現收入56.3 億元,同比+77%。毛利16.5 億元,同比+40%。經調整淨利(剔除外匯及衍生工具損益)7.3 億元,同比+49%。歸母淨利5.1 億元,同比+2.2%。
分析判斷:
量增使收入大幅增長
上半年公司原料奶業務收入48.6 億元,同比+52.8%。其中銷量114 萬噸,同比+56.7%。因去年7 月收購併表中元牧業、11 月底收購併表富源牧業,以及原有牛羣自繁增長,公司乳牛頭數擴增至38.3 萬頭,同比+51.9%。其中成乳牛19.6 萬頭、佔比51.3%,年化單產12.3 噸、同比+10.8%,單產較去年同期提升顯著。
上半年對外出售價格4.28 元/kg,同比-2.5%。奶價同比下降更多是由併購牧場引起的結構變化導致,除此之外同比僅微降。公司奶價變化幅度小於市場原奶售價變化幅度。奶價下降與上半年疫情引起的乳製品消費疲軟有關,下半年消費環境改善情況下我們判斷奶價將保持平穩。
飼料成本上漲使毛利率承壓
上半年原料奶業務毛利率32.2%,同比-5pcts,因奶價下降同時飼養成本上升。上半年公斤奶成本2.9 元/kg、同比+5.1%,其中公斤奶飼料成本2.26 元/kg、同比+7.9%。上半年豆粕、苜蓿草、棉籽等大宗原材料價格同比大幅上漲,使公司大宗飼料綜合採購價格同比+10.9%,由於單產的提升,對公斤奶飼料成本有所稀釋。面臨同樣飼料價格上漲壓力,公司成本管控能力優於行業。下半年成本端壓力仍需觀察大宗原材料價格走勢。
公司其他費用率保持穩定,奶牛公允價值確認有所減少,其他收益虧損2.25 億元主要因人民幣兌美元匯率變動導致美元債產生非現金損益。最終實現歸母淨利潤5 億元、淨利率9%,現金淨流入12.8 億元,整體看保持了較高的獲利質量。
投資建議
現代牧業上半年規模快速擴張,利潤端因飼料成本上漲有所承壓,但仍明顯好於行業水平。由於上半年規模和單產提升好於我們預期,調升2022-24 年收入預測112/119/131 億元至118/128/138 億元,考慮奶牛公允價值變動和美元債公允價值變動,下調2022-24 年EPS 預測0.15/0.18/0.22 元至0.11/0.17/0.2 元。
2022/8/26 收盤價HKD 1.05 元對應P/E 分別爲8.4/5.4/4.6 倍(港幣兌人民幣匯率0.87),估值較低,重申買入評級。
風險提示
原奶價格快速下降,飼料價格大幅上漲,食品安全問題