业绩回顾
东阳光药1H22 业绩超出我们预期
公司公布1H22 业绩:收入12.9 亿元,同比增长539.5%;经调整归母净利润1.90 亿元(1H21 经调整归母净亏损为3.46 亿元),扭亏为盈。在疫情防控趋于平稳、诊疗人次增加、南方多省市出现夏季流感背景下,公司核心抗病毒药物可威销售恢复超预期,收入及经调整净利润均超出我们预期。
发展趋势
核心产品可威销售超预期回暖。可威(磷酸奥司他韦)是治疗流感的一线用药,1H22 销售额10.1 亿元,同比增长1,775.5%。主要由于:1)1H22我国疫情防控趋于平稳,医疗机构诊疗人次、处方量已有明显恢复。2)根据中国国家流感中心,截至2022 年6 月,南方省份流感病毒检测阳性率已高于2019-21 年同期水平,广东、江西、福建等省份已发布夏季流感预警;3)公司学术推广活动和新渠道拓展活动增加。1H22,公司销售费用5.3 亿元,同比增长106%。在2020-21 年去库存周期之后,可威的渠道库存已回归正常水平。我们认为,由于流感具有季节性(在春冬季节更为普遍),叠加南方省市夏季流感高峰,可威下半年收入有望保持恢复趋势。
第七批药品国采中选结果披露,可威短期面临集采压力。2021 年,可威颗粒型/胶囊型销售收入分别4.7 亿元/8,511 万元,颗粒型占比84.7%。根据上海阳光医药采购网7 月公告,第七批国家药品带量采购中,可威(75mg胶囊型)以最低价1.00 元/粒中标(与2022 年8 月江苏省挂网价相比下降77%),供应山东、湖北、广东、重庆四省市,集采市场份额约505.8 万元(不含备供省份)。公司胶囊型可威以低中标价赢得了广东、山东人口大省的重要市场,同时重点发力颗粒剂型,努力降低集采影响。
内分泌业务增长平稳,在研糖尿病管线值得期待。1H22,公司内分泌/代谢药物收入4,247 万元,同比增长24%。自主研发的门冬胰岛素(30)注射液、精蛋白重组人胰岛素注射液(预混30R)正处于注册审评阶段,从广东东阳光药业收购的治疗糖尿病的焦谷氨酸荣格列净、利拉鲁肽正处于III期临床阶段,我们认为内分泌药物板块有望成为公司新的业绩增长点。
盈利预测与估值
考虑到1H22 可威销售超预期回暖,我们上调2022 年核心EPS 预测19%至0.45 元,首次引入2023 年核心EPS 预测0.47 元。当前股价对应2022/2023 年10.6 倍/10.3 倍核心市盈率。考虑到公司短期内面临的集采压力,维持中性评级和6.00 港元目标价,对应11.4 倍/11.1 倍2022/23 年核心市盈率,较当前股价有7.3%的上行空间。
风险
依赖单一产品,研发进度不及预期,政策对价格压制超出预期。
業績回顧
東陽光藥1H22 業績超出我們預期
公司公佈1H22 業績:收入12.9 億元,同比增長539.5%;經調整歸母淨利潤1.90 億元(1H21 經調整歸母淨虧損爲3.46 億元),扭虧爲盈。在疫情防控趨於平穩、診療人次增加、南方多省市出現夏季流感背景下,公司核心抗病毒藥物可威銷售恢復超預期,收入及經調整淨利潤均超出我們預期。
發展趨勢
核心產品可威銷售超預期回暖。可威(磷酸奧司他韋)是治療流感的一線用藥,1H22 銷售額10.1 億元,同比增長1,775.5%。主要由於:1)1H22我國疫情防控趨於平穩,醫療機構診療人次、處方量已有明顯恢復。2)根據中國國家流感中心,截至2022 年6 月,南方省份流感病毒檢測陽性率已高於2019-21 年同期水平,廣東、江西、福建等省份已發佈夏季流感預警;3)公司學術推廣活動和新渠道拓展活動增加。1H22,公司銷售費用5.3 億元,同比增長106%。在2020-21 年去庫存週期之後,可威的渠道庫存已回歸正常水平。我們認爲,由於流感具有季節性(在春冬季節更爲普遍),疊加南方省市夏季流感高峰,可威下半年收入有望保持恢復趨勢。
第七批藥品國採中選結果披露,可威短期面臨集採壓力。2021 年,可威顆粒型/膠囊型銷售收入分別4.7 億元/8,511 萬元,顆粒型佔比84.7%。根據上海陽光醫藥採購網7 月公告,第七批國家藥品帶量採購中,可威(75mg膠囊型)以最低價1.00 元/粒中標(與2022 年8 月江蘇省掛網價相比下降77%),供應山東、湖北、廣東、重慶四省市,集採市場份額約505.8 萬元(不含備供省份)。公司膠囊型可威以低中標價贏得了廣東、山東人口大省的重要市場,同時重點發力顆粒劑型,努力降低集採影響。
內分泌業務增長平穩,在研糖尿病管線值得期待。1H22,公司內分泌/代謝藥物收入4,247 萬元,同比增長24%。自主研發的門冬胰島素(30)注射液、精蛋白重組人胰島素注射液(預混30R)正處於註冊審評階段,從廣東東陽光藥業收購的治療糖尿病的焦穀氨酸榮格列淨、利拉魯肽正處於III期臨床階段,我們認爲內分泌藥物板塊有望成爲公司新的業績增長點。
盈利預測與估值
考慮到1H22 可威銷售超預期回暖,我們上調2022 年核心EPS 預測19%至0.45 元,首次引入2023 年核心EPS 預測0.47 元。當前股價對應2022/2023 年10.6 倍/10.3 倍核心市盈率。考慮到公司短期內面臨的集採壓力,維持中性評級和6.00 港元目標價,對應11.4 倍/11.1 倍2022/23 年核心市盈率,較當前股價有7.3%的上行空間。
風險
依賴單一產品,研發進度不及預期,政策對價格壓制超出預期。