业绩回顾

　　东阳光药1H22 业绩超出我们预期

　　公司公布1H22 业绩：收入12.9 亿元，同比增长539.5%；经调整归母净利润1.90 亿元（1H21 经调整归母净亏损为3.46 亿元），扭亏为盈。在疫情防控趋于平稳、诊疗人次增加、南方多省市出现夏季流感背景下，公司核心抗病毒药物可威销售恢复超预期，收入及经调整净利润均超出我们预期。

　　发展趋势

　　核心产品可威销售超预期回暖。可威（磷酸奥司他韦）是治疗流感的一线用药，1H22 销售额10.1 亿元，同比增长1,775.5%。主要由于：1）1H22我国疫情防控趋于平稳，医疗机构诊疗人次、处方量已有明显恢复。2）根据中国国家流感中心，截至2022 年6 月，南方省份流感病毒检测阳性率已高于2019-21 年同期水平，广东、江西、福建等省份已发布夏季流感预警；3）公司学术推广活动和新渠道拓展活动增加。1H22，公司销售费用5.3 亿元，同比增长106%。在2020-21 年去库存周期之后，可威的渠道库存已回归正常水平。我们认为，由于流感具有季节性（在春冬季节更为普遍），叠加南方省市夏季流感高峰，可威下半年收入有望保持恢复趋势。

　　第七批药品国采中选结果披露，可威短期面临集采压力。2021 年，可威颗粒型/胶囊型销售收入分别4.7 亿元/8,511 万元，颗粒型占比84.7%。根据上海阳光医药采购网7 月公告，第七批国家药品带量采购中，可威（75mg胶囊型）以最低价1.00 元/粒中标（与2022 年8 月江苏省挂网价相比下降77%），供应山东、湖北、广东、重庆四省市，集采市场份额约505.8 万元（不含备供省份）。公司胶囊型可威以低中标价赢得了广东、山东人口大省的重要市场，同时重点发力颗粒剂型，努力降低集采影响。

　　内分泌业务增长平稳，在研糖尿病管线值得期待。1H22，公司内分泌/代谢药物收入4,247 万元，同比增长24%。自主研发的门冬胰岛素（30）注射液、精蛋白重组人胰岛素注射液（预混30R）正处于注册审评阶段，从广东东阳光药业收购的治疗糖尿病的焦谷氨酸荣格列净、利拉鲁肽正处于III期临床阶段，我们认为内分泌药物板块有望成为公司新的业绩增长点。

　　盈利预测与估值

　　考虑到1H22 可威销售超预期回暖，我们上调2022 年核心EPS 预测19%至0.45 元，首次引入2023 年核心EPS 预测0.47 元。当前股价对应2022/2023 年10.6 倍/10.3 倍核心市盈率。考虑到公司短期内面临的集采压力，维持中性评级和6.00 港元目标价，对应11.4 倍/11.1 倍2022/23 年核心市盈率，较当前股价有7.3%的上行空间。

　　风险

　　依赖单一产品，研发进度不及预期，政策对价格压制超出预期。