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东阳光药(01558.HK):核心产品销售回暖 1H22业绩超预期

東陽光藥(01558.HK):核心產品銷售回暖 1H22業績超預期

中金公司 ·  2022/08/28 00:00  · 研報

  業績回顧

  東陽光藥1H22 業績超出我們預期

  公司公佈1H22 業績:收入12.9 億元,同比增長539.5%;經調整歸母淨利潤1.90 億元(1H21 經調整歸母淨虧損爲3.46 億元),扭虧爲盈。在疫情防控趨於平穩、診療人次增加、南方多省市出現夏季流感背景下,公司核心抗病毒藥物可威銷售恢復超預期,收入及經調整淨利潤均超出我們預期。

  發展趨勢

  核心產品可威銷售超預期回暖。可威(磷酸奧司他韋)是治療流感的一線用藥,1H22 銷售額10.1 億元,同比增長1,775.5%。主要由於:1)1H22我國疫情防控趨於平穩,醫療機構診療人次、處方量已有明顯恢復。2)根據中國國家流感中心,截至2022 年6 月,南方省份流感病毒檢測陽性率已高於2019-21 年同期水平,廣東、江西、福建等省份已發佈夏季流感預警;3)公司學術推廣活動和新渠道拓展活動增加。1H22,公司銷售費用5.3 億元,同比增長106%。在2020-21 年去庫存週期之後,可威的渠道庫存已回歸正常水平。我們認爲,由於流感具有季節性(在春冬季節更爲普遍),疊加南方省市夏季流感高峰,可威下半年收入有望保持恢復趨勢。

  第七批藥品國採中選結果披露,可威短期面臨集採壓力。2021 年,可威顆粒型/膠囊型銷售收入分別4.7 億元/8,511 萬元,顆粒型佔比84.7%。根據上海陽光醫藥採購網7 月公告,第七批國家藥品帶量採購中,可威(75mg膠囊型)以最低價1.00 元/粒中標(與2022 年8 月江蘇省掛網價相比下降77%),供應山東、湖北、廣東、重慶四省市,集採市場份額約505.8 萬元(不含備供省份)。公司膠囊型可威以低中標價贏得了廣東、山東人口大省的重要市場,同時重點發力顆粒劑型,努力降低集採影響。

  內分泌業務增長平穩,在研糖尿病管線值得期待。1H22,公司內分泌/代謝藥物收入4,247 萬元,同比增長24%。自主研發的門冬胰島素(30)注射液、精蛋白重組人胰島素注射液(預混30R)正處於註冊審評階段,從廣東東陽光藥業收購的治療糖尿病的焦穀氨酸榮格列淨、利拉魯肽正處於III期臨床階段,我們認爲內分泌藥物板塊有望成爲公司新的業績增長點。

  盈利預測與估值

  考慮到1H22 可威銷售超預期回暖,我們上調2022 年核心EPS 預測19%至0.45 元,首次引入2023 年核心EPS 預測0.47 元。當前股價對應2022/2023 年10.6 倍/10.3 倍核心市盈率。考慮到公司短期內面臨的集採壓力,維持中性評級和6.00 港元目標價,對應11.4 倍/11.1 倍2022/23 年核心市盈率,較當前股價有7.3%的上行空間。

  風險

  依賴單一產品,研發進度不及預期,政策對價格壓制超出預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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