事件概述：8 月25 日，公司发布2022 年半年报：2022H1，公司实现营收410.66 亿元，同比增长4.1%；归母净利润4.19 亿元，同比减少84.8%；扣非归母净利3.88 亿元，同比减少86%。2022Q2，公司实现营收208.89 亿元，同比减少4.8%、环比增长3.5%；归母净利润0.88 亿元，同比减少95.7%、环比减少73.4%；扣非归母净利0.65 亿元，同比减少96.8%、环比减少80%。

点评：公司产销持续提升，吨钢利润同比下滑① 量：2022H1 产销同比持续增加。2022H1 公司生产商品坯材736.47 万吨，同比增加0.12%；生产稀土精矿9.94 万吨，销售10.08 万吨，同比增加33.69%。

生产萤石 4.39 万吨，销售4.26 万吨，同比增加5.71%，下半年随着两条中试线的投产，萤石产量预计大幅提升。

② 价：2022H1 毛利率同比下滑。钢材方面，公司2022H1 板材价格4700.60元/吨，同比持平，管材、型材与棒材价格同比均有上涨，由于废钢、焦炭和焦煤等原材料价格同比增长明显，吨钢毛利明显回落；稀土方面，公司与北方稀土约定2022 年1 月1 日起精矿基准价同比增65%。受钢铁业务拖累，公司2022H1毛利率同比回落8.29pct 至8.44%。

2022Q2 公司归母净利润环比同比均明显下滑，环比来看，减利点主要在于管理费用（-2.69 亿元）与（-3.3 亿元）减值损失的增加，同比来看，减利点主要在于原材料价格上涨导致钢材吨钢毛利明显回落（-22.67 亿元）。

未来核心看点：钢材原料保障性强，稀土精矿价格函待上涨① 拥有“板、管、轨、线”四条精品产线，原料保障优势突出。公司钢铁产能1750 万吨，已经形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。其次，公司钢铁原料保障性较强，拥有800 万吨焦炭生产能力，并可充分发挥白云鄂博铁矿资源优势，为高炉原料提供保障。

② 稀土折氧化物储量丰富，稀土精矿价格有望继续上调。公司控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿，已探明稀土折氧化物储量3500 万吨，公司拥有的尾矿库稀土折氧化物储量约1382 万吨，并拥有45 万吨稀土精矿生产能力。公司与北方稀土当前协议价仍明显低于市场价格，预计公司稀土精矿价格仍有望继续上调。

盈利预测与投资建议：受钢铁业务拖累，我们预计公司2022 年归母净利润将回落至14.14 亿元，但我们认为公司稀土业务前景可期，2023-24 年归母净利润预计依次为36.29 和41.34 亿元，对应8 月26 日收盘价的PE 为67x、26x和23x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。