逆势高增长，维持“买入”评级

公司8 月25 日发布半年报，22H1 实现营收31.6 亿元，同比+54%；归母净利润8.1 亿元，同比+32%；首次派发中期股息，派息率达到30%。我们调低营收预测，预计公司22-24 年EPS 为0.47/0.64/0.84 元（前值0.52/0.74/1.02 元）。可比公司平均2022E PE 为18 倍（Wind 一致预期），尽管我们预计公司增速将领跑行业，但由于关联房企经营不确定性有所增加，我们收窄估值溢价，认为公司合理2022E PE 为20 倍，目标价10.75港币（前值17.90 港币，基于28 倍 2022E PE），维持“买入”评级。

基础物管营收快速增长、毛利率保持稳定

22H1 公司在管面积同比+60%至2.1 亿平，推动基础物管营收同比+65%至18.9 亿元，其中公司持续发力的非住宅业态取得优秀成果，非住宅营收同比+97%至9.1 亿元。此外，非业主增值服务营收逆势同比+38%至5.4 亿元，主要因为服务项目增加，为更多第三方房企提供服务。公司毛利率同比-4.2pct 至25.7%，主要由于增值服务毛利率下滑及新增的城市服务毛利率较低，基础物管毛利率维持在23.5%，与去年同期持平。

社区增值服务等待复苏，积极维护股东利益

受疫情和房地产下行的共同影响，22H1 公司社区增值服务营收同比+5%，增速有所放缓。但我们认为这只是短期现象，随着更多业务成长为独立的业务单元，以及外部环境的复苏，社区增值服务增速有望显著回升。此外，公司高度重视股东利益，上市以来首次派发30%中期利润作为股息，今年以来累计开展14 次回购，管理层5 次增持。

下调盈利预测，但22-24 年归母净利润CAGR 仍有望超过30%我们将公司22-24 年预测归母净利润下调11%/13%/17%，主要因为：1、考虑到房地产市场下行和市拓受到疫情干扰，下调关联房企交付和市拓规模；2、下调非业主增值服务营收；3、考虑到疫情干扰，下调社区增值服务营收；4、结合业务开展情况，上调城市服务营收，但下调毛利率。即便如此，我们预计公司2022 年归母净利润同比增速仍有望达到33%，并在22-24年维持30%以上的CAGR，在头部物管公司中处于第一梯队。

风险提示：疫情带来的经营风险，关联房企经营风险，盈利能力下行风险。