中新赛克1H22 业绩符合我们预期

　　中新赛克公布1H22 业绩：收入1.49 亿元，同比下降56.64%；归母净亏损1.06 亿元，较去年同期亏损增加6,120 万元。单季度看，2Q22 收入6,025万元，同比下降61.54%，环比下降31.95%；归母净亏损5,082 万元，同比收窄591 万元，环比收窄389 万元，符合我们预期。

　　发展趋势

　　受疫情影响收入下滑。分产品看，1H22 公司宽带网产品收入6,818.3 万元，同比下降57.58%；移动网产品收入3,377.8 万元，同比下降63.31%；网络内容安全产品技术服务收入1,421.1 万元，同比下降30.58%；大数据运营产品收入117.3 万元，同比下降89.32%；工业互联网安全产品收入24.4 万元，同比下降87.52%。下游客户层面，政府收入同比下降59.41%至8,214.1 万元，占收比同比下降3.78ppt；运营商收入同比下降60.92%至4,911.1 万元，占收比同比下降3.61ppt。公司收入承压，主要由于受到国内外疫情影响：1）公司在海外部分国家和地区的业务开展受限；2）部分国内项目的签单和执行进度有所推迟。毛利率层面，1H22公司毛利率70.78%，同比下降1.21ppt，其中，宽带网产品毛利率同比下降1.31ppt 至85.52%，移动网产品毛利率同比提升3.58ppt 至72.09%；2Q22 毛利率61.69%，同比提升4.81ppt，环比下降15.27ppt。

　　研发投入加大，利润短期承压。公司1H22 归母净亏损率70.93%，同比扩大58.01ppt，2Q22 归母净亏损率84.34%，同比扩大48.14ppt，环比扩大22.55ppt。公司1H22 销售/研发/管理费用率为54.89%/82.61%/23.57%，分别同比提升22.00/39.20/11.75ppt。2Q22 公司销售/研发/管理费用率为61.19% /100.02%/29.15%，分别同比提升22.89/48.99/15.69ppt。1H22 公司经营性现金流-1.50 亿元，净流出同比收窄14.39%，其中应收账款年化周转天数（593 天）同比+269 天，应付账款年化周转天数（668 天）同比+398 天，存货年化周转天数（1,959 天）同比+1,103 天。

　　盈利预测与估值

　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年34.3/32.9 倍P/E。维持跑赢行业评级和33.1 元目标价，对应22/23 年49.8/47.7 倍P/E，较当前股价有45.11%的上行空间。

　　风险

　　新产品拓展不及预期；下游客户需求不及预期。