1H22 业绩符合我们预期

　　星网锐捷公布2022 年中报：1H22 公司实现营业收入66.96 亿元，同比增长26.65%；分区域看，公司境外收入同比增长67.41%至9.87 亿元，主要系网络设备和通讯产品出口快速增长所致。1H22 公司实现归母净利润3.12亿元，同比增长25.44%；扣非净利润2.86 亿元，同比增长40.34%，符合我们预期。对应到2Q22 单季度，公司营业收入同比增长11.22%至37.45亿元，环比增长26.93%；归母净利润1.94 亿元，同比下降8.20%，主要系管理费用及研发投入增加以匹配公司经营规模增长所致；扣非净利润同比增长0.24%至1.89 亿元。

　　发展趋势

　　企业级网络设备实现较快增长，行业领先地位稳固。1H22 公司企业级网络设备实现营收40.66 亿元，同比增长25.25%，毛利率同比提升1.57ppt 至40.75%。具体到子公司锐捷网络，报告期内锐捷网络实现收入45.2 亿元，同比增长34.2%。根据IDC 数据，1Q22 锐捷数据中心交换机在制造业、政府行业的收入增速均位列行业第一，企业级WLAN 产品在教育、互联网、服务行业继续保持市场份额第一的领先位置，彰显公司产品在政企客户中较高的信任度和满意度，我们认为公司有望持续受益于政企的数字化转型。

　　受益于“双千兆”战略部署，智慧通讯产品业务增速亮眼。1H22 公司通讯产品业务实现营收11.89 亿元，同比增长59.49%，占总营收比重提升至17.76%，主要受益于“双千兆”网络全面部署拉动运营商通讯产品集采需求上行；毛利率同比下降2.1ppt 至20.7%。具体到子公司星网智慧，1H22实现收入8.6 亿元，同比增长115.4%。作为星网锐捷旗下面向智慧通讯的核心业务单元，星网智慧致力于推动智慧科技产业优化升级，围绕智慧园区、智慧校园、智慧酒店、智慧办公等各行各业应用场景，深度挖掘用户需求，为客户提供各种智慧解决方案，具有较强的客户粘性。

　　专注研发构筑公司可持续竞争优势，积极备货应对供应链波动。公司始终坚持创新驱动发展战略，持续提高研发投入以推动产品迭代，1H22 公司研发费用同比增长37.58%，占营收比例达到13.8%。此外，为应对芯片等核心原材料供应紧缺问题，公司加大战略原材料备货力度以及拓宽采购渠道，1H22 公司存货较上年末增加33.91%。

　　盈利预测与估值

　　我们基本维持2022/2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年15.0倍/11.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和28.90 元目标价，对应20.9 倍2022年市盈率和15.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有39.5%的上行空间。

　　风险

　　国内电信及数通市场采购不及预期；政企行业客户需求恢复不及预期。