业绩简评

　　8.26 公司公告1H22 营收15.57 亿元、同降16.08%，归母净利610.8 万元、同降97.03%，净利率0.39%（-11PCT）。

　　1Q22/2Q22 分别实现营收7.15/8.42 亿元、-5.34%/-23.46%，Q2 降幅扩大；分别实现净利0.13 亿元/净亏损0.07 亿元，Q1 净利同降71%，Q2 转亏，主要系公司总部位于上海，物流、供应链等日常运营受疫情影响较大。

　　经营分析

　　天猫为基本盘，抖音贡献增量，品类从化妆品向食品/日用/个护延伸。1H22天猫国内/天猫国际/其他平台（主要为抖音）营收13.7/0.5/1.4 亿元、-17.23%/-34.4%/+10.5% ， 毛利率30.59%/25.48%/27.75% 、-7.29/-13.79/+13.62PCT ， 抖音平台收入稳健增长、毛利率明显改善， 截至22.6.30，公司共运营34 家抖音小店，经销/代销31 家/1 家，1H22 净减少1家/净增加2 家，新开品牌小店乐扣乐扣/城野医生/寻味档案；共运营61 家天猫店，其中经销/代销46/15 家，净减少1 家/增加2 家，新增合作趣多多/阿迪达斯洗护/贵艾朗日/elf/吕。截至2022.6.30，公司与雪花秀、雅漾、后、施华蔻、芙丽芳丝、奥伦纳素、馥绿德雅等 60 +品牌达成合作关系。

　　电商零售业务模式为主，自主孵化品牌实现快增。1H22 电商零售/品牌营销运营/ 其他业务（ 主要为自主品牌）营收14.2/0.5/0.9 亿元、-17.1%/-52.2%/+123%，毛利率31.04%/50.16%/4.82%、-3.5/-33.2/+11.8PCT。21年以来先后推出定位温和保湿修复的美壹堂、敏感肌植物护肤品牌玉容初、乡村振兴食品品牌寻味档案、儿童护肤品牌爱贝萌等自主品牌。

　　毛利率降、费用率降，周转放缓。1H22 毛利率30.17%（-6.18PCT）、销售/管理费率22.52%/3.99%、-2.05/-0.66PCT。存货周转197 天（放缓56天）、应收账款周转13.5 天（放缓1.5 天）。

　　投资建议

　　1H22 受疫情影响大、天猫流量趋于饱和，公司积极拓展抖音等新渠道&食品个护等新品类，下调22-24 年盈利预测45%/34%/30%，预计22~24 年EPS 0.64/0.84/0.97 元，对应22 年PE 20 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　存货减值损失、国际品牌大客户流失、营销投放不及预期等。