收入增长稳健,原材料价格高位致毛利率承压。2022H1 营业收入28.83 亿港元,同比增长22.4%;毛利润15.30 亿港元,同比增长21.4%。毛利率53.0%,与去年同期53.5%的毛利率相比较为稳定,但相较2020 年同期下滑幅度较大。主要因从去年开始至今年上半年,公司主要产品所用原材料棕榈油及包材材料LDPE(低密度聚乙烯)价格始终位于高位,毛利率承压;今年六月开始油价回落,预计下半年公司成本压力将有所缓解,毛利率有望小幅回升。
受汇兑亏损拖累,业绩亏损。2022H1 归母净利润亏损1.49 亿港元,去年同期亏损0.44 亿港元。业绩亏损主要由公司的离岸人民币银行存款兑美元贬值而产生的汇兑亏损所致,与主营业务无关,汇兑亏损净额142.2 百万港元。
渠道改革期投入增大,销售费用率有所增加。2022H1 销售费用率同比+1.1pp至39.8%,销售费用率的增长主要系渠道加速开拓下沉所导致的销售人员的增长,以及线下渠道营销费用同比增长所致;管理费用率同比-1.6pp 至14.2%。营业利润率为-8.1%,同比-4.1pp;净利率-5.2%,同比-3.3pp。
按产品拆分,衣物清洁护理收入增速快新品畅销。2021FY 衣物、个人、家居清洁护理分别实现收入24.5/2.3/2.0 亿港元,分别同比+25.2%/6.6%/11.6%。
衣物护理业务今年推出的运动系列产品,以及去年推出的内衣洗衣液、除菌产品,销售增速快,带动整体收入提升;同时毛利率较高,带动整体盈利提升。新产品上半年1~6 月收入达占比7%,全年占比预计将进一步提升至10%。
按渠道拆分,得益于渠道下沉策略线下渠道快速增长。线上销售、直接销售给大客户、经销商渠道分别实现收入14.8/3.3/10.8 亿港元,分别同比-10.0%/+91.0%/+98.5%。线下渠道快速增长基于渠道改革计划下,发力下沉市场,通过增加空白区县布局提升经销商区域覆盖率。三至五线城市新增门店数量较去年同期增加74.4%。线上O2O 平台以及新兴电商平台快速发展。
京东到家及美团闪购市场份额第一;618 京东到家平台销售额同比+400%。
风险提示:渠道拓展不及预期;疫情反复影响需求;原材料价格大幅上涨。
投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。我们看好公司渠道拓张速度,以及更加符合消费需求的新产品推出带动收入快速增长,上调收入增速;同时由于上半年原材料价格位于高位,成本压力较大;且汇兑亏损较多,我们下调盈利预测,预计2022-2024 年归母净利润8.6/11.3/13.5 亿港元,同比增速-15.1%/31.0%/20.0%。EPS 为0.15/0.19/0.23 港元。我们维持“买入”
评级和6.0~7.2 港元的合理估值区间,合理估值对应2023 年31~37x PE。
收入增長穩健,原材料價格高位致毛利率承壓。2022H1 營業收入28.83 億港元,同比增長22.4%;毛利潤15.30 億港元,同比增長21.4%。毛利率53.0%,與去年同期53.5%的毛利率相比較爲穩定,但相較2020 年同期下滑幅度較大。主要因從去年開始至今年上半年,公司主要產品所用原材料棕櫚油及包材材料LDPE(低密度聚乙烯)價格始終位於高位,毛利率承壓;今年六月開始油價回落,預計下半年公司成本壓力將有所緩解,毛利率有望小幅回升。
受匯兌虧損拖累,業績虧損。2022H1 歸母淨利潤虧損1.49 億港元,去年同期虧損0.44 億港元。業績虧損主要由公司的離岸人民幣銀行存款兌美元貶值而產生的匯兌虧損所致,與主營業務無關,匯兌虧損淨額142.2 百萬港元。
渠道改革期投入增大,銷售費用率有所增加。2022H1 銷售費用率同比+1.1pp至39.8%,銷售費用率的增長主要系渠道加速開拓下沉所導致的銷售人員的增長,以及線下渠道營銷費用同比增長所致;管理費用率同比-1.6pp 至14.2%。營業利潤率爲-8.1%,同比-4.1pp;淨利率-5.2%,同比-3.3pp。
按產品拆分,衣物清潔護理收入增速快新品暢銷。2021FY 衣物、個人、家居清潔護理分別實現收入24.5/2.3/2.0 億港元,分別同比+25.2%/6.6%/11.6%。
衣物護理業務今年推出的運動系列產品,以及去年推出的內衣洗衣液、除菌產品,銷售增速快,帶動整體收入提升;同時毛利率較高,帶動整體盈利提升。新產品上半年1~6 月收入達佔比7%,全年佔比預計將進一步提升至10%。
按渠道拆分,得益於渠道下沉策略線下渠道快速增長。線上銷售、直接銷售給大客戶、經銷商渠道分別實現收入14.8/3.3/10.8 億港元,分別同比-10.0%/+91.0%/+98.5%。線下渠道快速增長基於渠道改革計劃下,發力下沉市場,通過增加空白區縣佈局提升經銷商區域覆蓋率。三至五線城市新增門店數量較去年同期增加74.4%。線上O2O 平臺以及新興電商平臺快速發展。
京東到家及美團閃購市場份額第一;618 京東到家平臺銷售額同比+400%。
風險提示:渠道拓展不及預期;疫情反覆影響需求;原材料價格大幅上漲。
投資建議:下調盈利預測,維持“買入”評級。我們看好公司渠道拓張速度,以及更加符合消費需求的新產品推出帶動收入快速增長,上調收入增速;同時由於上半年原材料價格位於高位,成本壓力較大;且匯兌虧損較多,我們下調盈利預測,預計2022-2024 年歸母淨利潤8.6/11.3/13.5 億港元,同比增速-15.1%/31.0%/20.0%。EPS 爲0.15/0.19/0.23 港元。我們維持“買入”
評級和6.0~7.2 港元的合理估值區間,合理估值對應2023 年31~37x PE。